4月18日，中国证监会批准曹操出行港股IPO备案，拟发行不超过1.92亿股。这是继如祺出行、嘀嗒出行后，又一家冲击港股的网约车平台，也是吉利系第10家上市公司的重要拼图。

在滴滴退市、行业普遍陷入盈利困境的背景下，曹操出行的上市动作不仅关乎企业自身发展，更折射出整个网约车行业正在经历的深刻变革。

根据弗若斯特沙利文的资料，按GTV计算，2021年至2023年，曹操出行一直是中国前三大网约车平台。目前，曹操出行的市场运营规模仍在进一步扩张。其运营范围已经覆盖83个城市，并在29个城市拥有一支超过33,000辆车的全国最大定制车队。

从财务数据上看，招股书显示2021年至2023年间，公司营收从71.53亿元增长至106.68亿元，年复合增长率达到22.13%，展现出强劲的市场扩张能力。其次，曹操出行的毛利率在2023年首次转正为5.8%，并在2024年上半年进一步提升至7%。

尽管曹操出行的GTV、营收规模在行业内并不算低，这些光鲜的增长数据背后，是累计超过70亿元的巨额亏损。即便2024年上半年亏损收窄至7.78亿元，同比减少60%，但盈利之路依然漫长。

与行业龙头滴滴依赖轻资产模式不同，曹操出行入局网约车赛道，采用的是利用吉利的汽车资源，独特的定制自由车队模式，资产相对较重。这种独特的模式，在为曹操出行迅速打开市场的同时，也让曹操出行的运营成本高企。

招股书显示，2023年曹操出行非流动资产中自有车辆价值累计达24.69亿元，较2021年的21.66亿元增长了超3亿元。对应的因汽车采购(包括定制车)而向吉利集团及相关方支付的购买金额分别为2.56亿元、13.23亿元及17.7亿元，三年合计约33亿元。很显然，自从部署定制车后，曹操出行的购车成本激增。

与之形成鲜明对比的是，采用轻资产方式运营的嘀嗒出行，虽然盈利规模远不及曹操出行，但是2021年即已实现了正向盈利。

于此同时，销售成本也高居不下。招股书显示，曹操出行的销售成本包括出行服务的司机收入及补贴、折旧费用、车服成本及付给运力合作伙伴的佣金等。成立以来，累计超过三百万名司机使用曹操出行，公司向司机总支付超过300亿元的服务报酬。

随着对聚合平台依赖的加剧，曹操出行向聚合平台所支付的佣金也不断升高，由2021年的2.77亿元增长到2023年的6.67亿元。最主要的是，通过第三方聚合平台提交订单的用户，比起出行品牌更关心价格，且这一部分用户资源属于第三方聚合平台，较难提高曹操出行用户粘度，也制约着其定价模式。

此次IPO募资将重点投向定制车研发和自动驾驶领域，反映出其对资本的迫切需求。CEO龚昕提出的"五年规划"颇具野心——2025年推出定制化Robotaxi，2026年向公众开放服务。这一战略既着眼于通过自动驾驶降低人力成本，又能够与吉利旗下的亿咖通形成技术协同。但现实情况是，全球范围内尚未有Robotaxi实现盈利的成功案例，Waymo等先行者仍在探索商业化路径。曹操出行需要平衡好长期技术投入与短期业绩压力的关系，这场豪赌的结果将直接影响其市场估值。

从行业整体来看，曹操出行的IPO可能成为网约车市场发展的分水岭。其成功上市或将引发连锁反应，推动资本偏好从单纯的规模扩张转向"生态+效率"的综合性竞争。在监管趋严、成本高企的背景下，中小平台加速出清，头部企业则通过垂直整合强化竞争优势。与此同时，司机权益保障、服务质量提升等议题也日益凸显，考验着平台企业的平衡能力。

回望网约车行业的发展历程，从早期的野蛮生长到如今的精耕细作，市场正在经历深刻的转型。曹操出行此次IPO，既是对其过去九年发展成果的检验，更是对其未来发展潜力的定价。在滴滴占据75.5%市场份额的垄断格局下，曹操出行能否凭借重资产模式和生态协同走出一条差异化道路？这个问题的答案，不仅关乎一家企业的命运，更将影响整个行业的竞争逻辑。

当资本狂欢逐渐褪去，或许只有那些真正建立起可持续商业模式的企业，才能在这场马拉松式的竞争中笑到最后。