4月20日，一篇券商研报刷屏，全文详细介绍了特朗普的性格以及他的处事方式。这篇研报的作者是国金宏观首席宋雪涛。

1）宋雪涛刚入职国金担任副所长、首席经济学家。就在 3月4日下午1点左右，原天风证券宏观 首席分析师宋雪涛在个人公众号官宣，其已于2月28日离职了工作8年5个月之久的天风证券，3月3日加盟国金证券，担任宏观首席分析师，拟任首席经济学家。

宋雪涛，博士学历，2015年加入券商，第一份券商工作是 华泰证券，但1年不到就离职了，随后加入天风证券，直接工作了8年多，主要研究领域包括宏观经济、房地产市场、人民币汇率等。2023年，宋雪涛曾荣获新财富最佳分析师。

2）对于特朗普的性格，宋雪涛高度概括为：既聪明又粗糙，既容易犯错也容易改错。

宋雪涛表示，生于1946年的特朗普，人生大部分时间都处在Pax Americana治下。敏锐的嗅觉让特朗普看到了美国的深层次问题，强大的表演力帮他两度走上总统宝座，极限施压和同盟操戈的做派让他在第一任期尝到过甜头。

但时隔数年，国际力量对比进一步深刻调整，同样的操作已经难再奏效，也许特朗普心中有他的MAGA梦，但犯下颠覆性错误的风险正在上升。“好在”特朗普处事灵活、利益优先，及时修正策略后，新一轮博弈正在展开。

3）嗅觉敏锐，表演力强。作为商人，特朗普勉强算是成功的。22岁毕业于沃顿商学院，随后在父亲的房地产公司“特朗普管理公司”就职，25岁从五个兄弟姐妹中脱颖而出，被父亲任命为公司总裁。虽然几度濒临破产，到80年代逐步成为房地产大亨。

此时此刻，金石随笔想到了特朗普的六次破产，明明可以继承家产，却偏偏喜欢办赌场，且多次因为负债累累而被出售或亏损离场。

宋雪涛表示，让特朗普从成功商人成为家喻户晓人物的，是他在1987年发表的书籍《交易的艺术》。正是这本书描述了特朗普标志性的“极限施压”策略。特朗普的极限施压之所以可行，不在于威胁本身，而是敏锐的嗅觉和强大的表演力让他时常能发现和利用对手的弱点。

作为政治素人，特朗普精准的发现，很多白人蓝领和中产阶级在贫富差距日益扩大的过程中滑落至社会中下层，被社会所遗忘。特朗普旗帜鲜明地“反建制、反精英”，提出通过关税回迁制造业，许诺工作岗位，并冠以简洁而响亮的“MAGA”口号，一举击败了希拉里。2024年的大选如出一辙。

第二任期，特朗普将关税作为外交手段“发扬光大”。2024年，美国贡献全球39%的逆差，逆差规模达到1.15万亿美元，贸易冲突了8年，最后逆差不降反增。宋雪涛表示，在消费能力遥遥领先的年代，特朗普将关税开发成榨取外交利益的手段，至于制造业回流，主要是争取MAGA支持的噱头。

4）极限施压，同盟操戈。特朗普的思维最异于常人之处，莫过于喜欢同盟操戈。在商人出身的特朗普眼中，盟友不只有政治价值，还有商业价值，盟友越是依附于自己，就越得多付加盟费。

类似的例子在特朗普的第二任期屡次出现，这对于尝试跟他绑定利益的人来说，十分值得警醒。宋雪涛举例了马斯克，上任前后鞍前马后、出钱出力，DOGE的改革尚未见效，马斯克的身家已经缩水超过1200亿美元，特斯拉股价下跌超过40%，在最近的关税政策中，利益攸关的马斯克更是毫无话语权。还举例了乌克兰，同样是对乌克兰攫取矿产利益。

极限施压、同室操戈，可能让特朗普尝过甜头，但时过境迁，国际力量对比进一步深刻调整，极限施压不仅未必能够再次奏效，甚至可能令他犯下颠覆性错误。现在的股债汇三杀，正是川普关税的反噬，险些造成流动性危机和金融动荡，威胁美元信用和美国财政体系。

5）处事灵活，利益优先。特朗普的上述特质，既让他收获成功，也将他置于险境，而让他屡次脱险的另一个特质，就是处事灵活、利益优先。对个人利益有好处，同盟操戈也要做；对个人利益有损害，找个台阶也容易。

可以合理预计，如果特朗普的政治利益因为关税问题进一步受到影响，他还会调整策略。几个关键因素，除美债之外，就是特朗普的选民基本盘，这是他明年中选的基础。

美联储的数据显示，截至24Q4，美国后50%的家庭仅拥有全国2.5%的财富，而前0.1%和前1%的家庭则掌握13.8%和30.8%的财富。进一步看家庭的资产结构，后50%家庭的总资产中，房地产占比接近一半，背后是房贷，股票和基金的占比不足5%。相比之下，前0.1%和前1%的家庭，股票和基金的占比都超过40%。

正是由于特朗普的基本盘都是穷人，都是股基占比不高的穷人，所以他们不怕股市下跌，也不太怕经济衰退，唯独怕的是通胀。这也是为何拜登任期的美股涨势如虹、美国经济过热，民主党却收获一场惨败。

关税显然会导致通胀风险，风险大小取决于关税博弈。其实就是囚徒困境，如果都报复性征税，特朗普会让步；如果单一让步，会取得比较优势；如果都让步，只有美国受益。金石随笔认为，显然都让步这个困难最大。

宋雪涛表示，特朗普处事既聪明又粗糙，既容易犯错也容易改错，比较“难缠”。面对特朗普，做好自己的事、避免过度捆绑，或许是有利选择。

本文主要内容来自雪涛宏观，金石随笔进行了部分内容更改和添加