1

我们的战略定力还是一如既往得强。

今天，央行不出意外地没降息。

为什么说不出意外呢？

因为降息要受两个要素制约。

第一个要素，是美联储。

如果美联储不降息，那我们降息的压力也很大。

我们知道，现在中国美国是有明显息差存在的。

持续的息差存在，就容易吸引源源不断的资金逃往美国。

虽然明面上咱们是存在外汇管制的，但实际情况里外汇管制也就是管管小老百姓，对于手眼通天的大鱼大鳄，基本是没啥办法。

所以，为了防止资本外流，美联储不降息，我们也不大敢降息。

第二个要素，是银行净息差。

银行也是要赚钱的。

给你的存款利息，就是银行的支出；从你手上手来的贷款利息，就是银行的收入。

那收入必须要高过支出，这笔生意才做得过。

尤其是现在经济下行，坏账率越来越高，贷款利率必须比存款利率高不上，银行的业务才能运转自如。

而现实是，目前银行的净息差已经持续低于1.8%的警戒线。

如果不是全世界都知道如果银行出问题上头一定会救，光现在这个净息差，就足以摧毁社会对银行的信任。

所以，汇率不支持，息差不支持，那最后降息当然就是遥遥无期。

继续择机降息，继续战略定力。

2

古人有句话，叫福无双至、祸不单行。

意思是，只要有坏消息，就一定不会只有一个。放到英文里，“坏消息”可以和scissors（剪刀）、trousers（裤子）一样，永远处于复数状态 。

那不降息，是一个坏消息。

和它配套的坏消息，是可能要降存款利息。

我们平常说的不降息，一般指的是LPR利率。

这个东西呢，大家可以理解成整个社会的借贷成本。

比如企业的贷款利率， 往往和1年期LPR利率挂钩。

咱们老百姓的房贷利率，则是和5年期LPR利率挂钩 。

不降息，就是不降借贷利率，不鼓励大家额外借钱去投资、去消费、去买房。

而银行存款利率，之后很可能会被调降。

为什么呢？

因为要给之后降LPR利率留出空间。

前面说了，由于息差持续低于警戒线，咱们压根不敢讲LPR利率。

那解决办法，就是先降存款利率，手动扩大息差，这样不就有足够的安全垫来降息了吗？

说白了，就是现在上头不鼓励大家借钱去投资、消费、买房，但是呢，鼓励大家用手里的存款去投资、消费、买房。

如果只看宏观经济数据，这个决策，在逻辑上是对的。

因为我国的储蓄率确实在全球都是一枝独秀的高，老百姓特别爱存钱。

同时，我国的居民杠杆率超过60%已经触底，这意味着降息也增加不了多少杠杆需求。

因此，从经济学家的角度看，将高储蓄率化为消费，而不是在促贷款上发力，是合理的。

但问题是，实际情况，要比表格里的几行数字复杂得多。

中国广大的体制外人民，都有两个共同的问题：收入不稳定、养老靠自己。

35岁失业、AI和机器人十年内可能替代大量工作、养老金替代率极低（农村户口甚至可以忽略不计）、生育率低，这是从70后到00后都要面对的问题。

在这样的情况下，不论存款利息是多少，几乎都无法影响大众存钱的欲望 。

说到底，高储蓄率的根本，是低安全感。

而安全感，不是靠你经济学家加息降息的调整，就能给调出来的。

3

最后说一下市场。

今天市场整体走得还不错。

小盘股走得尤其强势。

这让我有点担心。

毕竟财报季要来了，小盘股，可能是财报藏雷的重灾区。

现阶段，贸易战虽然喊得山响，但实际影响其实还没有多大。

外贸人还没有真正面对对美完全脱钩的状态，而整个社会，更是暂时没有面对外贸人消费降级或转行内卷的状态。

现阶段对市场如果过于乐观，其实不是很合理。

当然，如果你胆子大，那你也可以博弈特朗普是个怂货，绝不敢真的和中国完全脱钩。

如果被你博到了，那这个收益肯定很不错。

我个人觉得，这主要取决于特朗普跟欧洲谈得怎么样 。

对欧谈得好，他对中国就会强硬；对欧谈不拢，他对中国就软骨头。

另外，今天黄金股ETF大涨7%，年初至今已经大涨39%。

黄金股ETF日k

数据来源：雪球

这玩意我们已经提前推荐数不清多少次了。

逻辑不再重复了，大家去历史文章里自己搜“黄金股”看。

简而言之，相较于金价的涨幅，黄金股的修复仍然没到位。

现阶段的黄金股，仍然比黄金更有投资价值。

P I C U S

派克斯研究院

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