全世界都在关注疯狂的黄金，市场对黄金的情绪几乎到了沸腾阶段。今天 A股贵金属板块指数狂涨9.5%，多只黄金相关ETF涨停。

国际金价4月初连跌了3天以后，开始加速上涨，今天最高摸到3442美元/盎司，年内涨幅接近30%，摩根斯坦利预测的3400美元已经达到，花旗预测的3500美元触手可及，高盛预测的年内到4000美元，似乎也不是遥不可及。‍‍‍‍‍‍

至此，黄金也是关税冲击后大类资产里唯一创出新高的。

我记得2024年3月份的时候，市场流传着一个当时市值均为500万元人民币的资产投资前景比较：1、3000股贵州茅台股票；2、12个比特币；3、10公斤黄金；4、1000股英伟达股票；5、2000股微软股票；6、北京和上海核心的小户型一套；7、50个经典款的LV包。

1年多过去了，截止今天，3000股茅台跌到465.3万，跌6.94%；12个比特币涨到765.35万元，涨53.1%；10公斤黄金涨到810万元，涨幅62%，其他几个就不具体计算了，英伟达和微软股价从高点下来了不少，房价这一年继续下跌，奢侈品也大不如以前。综合起来看，黄金拔得头筹，涨幅最大。

大家可以看出来，涨幅最大的黄金和比特币，都具有货币属性。黄金持续大涨的主要逻辑还是在于美元信用走弱后黄金的货币属性加速凸显，以前黄金作为避险的重要品种，现在，黄金多了一个功能，就是对美国国债的替代。

我在里面说到，特朗普经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰所构想的将外国持有的美国国债置换为100年期零息债券，或者对外国官方持有的美国国债征收使用费，都被外界视为美债的变相违约。这种“化债”方式，最终将动摇美元的根基。各国发现历来被市场当做“无风险资产”的美债，正在显露风险苗头时，就回归到黄金作为储备货币。

最近美联储主席鲍威尔多次表示，特朗普的关税政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息，要避免关税持久推升通胀，鲍威尔表态一定程度表现出对美国滞胀的担忧。

鲍威尔的讲话使市场对于经济与股市的担忧加剧，市场风险偏好进一步下滑。而特朗普对鲍威尔的表态不满，持续施压美联储，要求鲍威尔下台，干扰美联储的独立性，进一步引发市场对于美元信用的担忧，加剧对美国国债、美元以及美股等美国资产的抛售。

所以，从长期来看，特朗普上任后，美元信用走弱的主线逻辑更加清晰。今天美元指数一度跌破98，创下2022年3月以来的新低。

这可以视为历史上第三次美元危机。‍

我们简单回顾一下美元作为国际储备货币的过程。

第二次世界大战导致国际经济秩序陷入极度混乱，各国货币汇率剧烈波动，国际贸易受阻，国际投资停滞不前。1944年7月，来自44个国家的代表齐聚美国新罕布什尔州的布雷顿森林，举行“联合国家货币金融会议”， 共同商讨战后国际货币金融秩序的重建问题，达成《国际货币基金组织协定》，产生了以美元为中心的国际货币制度，因此被称为布雷顿森林体系。

协议的核心要点是“双挂钩”制度，即美元与黄金挂钩，规定1盎司黄金等于 35美元，美国承担各国政府或中央银行按此官价用美元兑换黄金的义务；其他国家货币与美元挂钩，各国货币汇率只能在±1%的幅度内波动，如超过规定幅度，各国政府有义务进行干预。

美元由此成为国际货币体系的中心货币和主要储备资产，为国际贸易和国际投资提供了相对稳定的货币汇率环境。“美金”的说法就从这里开始。

不过，随着国际贸易的扩大，布雷顿森林走向瓦解。

20世纪50年代末至60年代初，美国国际收支逆差呈现扩大趋势，导致出现“美元过剩”问题，引发市场对美元信心逐渐下降，一些国家的中央银行和投资者将美元资产转化为更为稳定的黄金储备，以应对美元贬值风险，从而导致美国的黄金储备量不断减少。1960年，美国的对外短期债务超过其黄金储备，市场上出现了对美元的挤兑现象，第一次美元危机爆发。

1961年，美国联合英国、法国、意大利、荷兰、比利时、瑞士和德国等七国，建立了“黄金总库”，旨在通过共同出资干预黄金市场，稳定黄金价格，维持美元与黄金的固定汇率。七国央行共同承担按官价买卖黄金的义务，当市场上黄金价格上涨时，“黄金总库”便抛售黄金以抑制价格上升；反之，当黄金价格下跌时，则买入黄金，以维持35美元/盎司的官价水平。

20世纪60年代中期后，市场金价出现“只升不降”的趋势，黄金总库的黄金储备日见缺乏，不得不于1968年关门停运，这是第二次美元危机。官方之间的黄金交易仍维持35美元/盎司的官价，而私人黄金市场的价格则由市场供求关系决定，自由浮动。

这一举措进一步削弱了美元与黄金挂钩的稳定性，使得布雷顿森林体系的根基受到了更为严重的侵蚀。

1971年8月15日，尼克松宣布实行“新经济政策”，停止按照35美元每盎司的价格兑换非储备货币国家的美元，以及其他经济政策调整，这一举措彻底摧毁了布雷顿森林体系的核心支柱之一。以1971年12月西方十国签署《史密森协定》为标志，美元对黄金贬值，同时美国拒绝向外国中央银行出售黄金，布雷顿森林体系下的金本位制名存实亡。

美元与黄金的脱钩，使得国际货币体系瞬间失去了原有的稳定锚定，引发了全球金融市场的剧烈震荡。

1973年，主要西方国家的货币纷纷实行浮动汇率制标志着布雷顿森林体系的固定汇率制度彻底崩溃，也宣告了该体系的最终瓦解。此后，国际货币市场进入了一个更加自由、灵活但也更加动荡的时代。

当然美元作为主要储备货币的地位不会一下子被取代，但也加速了各国为去美元做准备的过程。

国际金价能涨到多高？全球知名投行也是随着金价上涨而不断上调目标价。一般来说，对黄金定价的模型包含了4个因子：美债规模、央行购金、10年期美债利率和美元汇率。‍

如果从美债规模这个因子来看，有人发现一个对比很有意思。

1971年尼克松放弃金本位的时候，美债规模是4122亿美元，对应黄金价格是42美元/盎司。现在美债规模是36.2万亿美元，美债规模涨了将近90倍，对应黄金价格涨90倍的话，42x90=3780美元/盎司。

这说明美债扩张的比例几乎和黄金上涨的比例是差不多的。

未来美债大概率还会继续扩张，央行购金也在继续，在特朗普时期的“化债”方式，大概率会导致美元信用继续下降，所以，黄金的上涨真是不敢测顶。当然，短期风险还是很大，大家最好不好追涨。