一个很吓人的事实：A股主要的疫苗公司加起来，市值不足2000多亿。

遥想2021年的年中，仅仅智飞生物一家公司，市值就达到3500亿。

仅仅4年不到的时间，疫苗产业从巅峰到谷底，泡沫破裂的杀伤力让所有投资者不寒而栗。

作为疫苗行业的龙头老大，历来有着A股“疫苗之王”名头的智飞生物，日子也越来越不好过。

从收入的角度来说，智飞生物已经连续6个季度呈现收入下滑的趋势，而且最近3个季度连续亏损。

2024年年报，智飞生物的营业收入为260.7亿元，同比下降50.7%；归母净利润为20.2亿元，同比下降75.0%。

这已经是多年来最为严重的下滑，但是2025年的开局更加糟糕。

智飞生物2025年一季报显示，今年第一季度收入23.74亿元，同比下降79.16%，归母净利润同比转亏，净亏损为3.05亿元。

昔日年利润动辄超过100亿的王者风范，已经荡然无存。

核心原因在于，智飞生物的基石性产品、收入占比超过90%的HPV疫苗，其黄金时代结束了，已经步入了销量腰斩的衰退周期。

智飞生物在财报中解释称：公司主要产品受民众接种意愿下降、市场需求变化等多重因素影响，市场推广工作未达预期。

2024年，四价HPV疫苗全年批签发量下降95.49%，九价HPV疫苗全年批签发量下降14.80%。

截至2024年底，智飞生物存货高达222.18亿元，同比增长147.25%，达到了历史最高值，这说明即使批签发数量已经大幅减少，但是仍然有相当部分的疫苗没有被实际售出。

昔日曾经需要抽签才能抢到的9价HPV疫苗，如今竟然成为了“滞销商品”，相当一部分医院已经实现了“即到即打”。

更为严峻的是，国产9价HPV疫苗已经在路上了。

2024年8月，万泰生物提交了其9价HPV疫苗的上市申请，这是第一家进入上市申请阶段的国产9价HPV疫苗，后续还有若干家处于III期临床阶段的后期。

可以预见，随着多款国产竞品的上市，智飞生物的9价HPV疫苗，面临着收入进一步衰减的趋势，2024年的收入腰斩，或许还不是最坏的时刻。

多年以来，因为代理产品的收入占比过高，智飞生物被市场诟病为“二道贩子”，但是截至到2024年底，这个局面并没有好转。

2024年，智飞生物的自主产品仅仅贡献了4.53%的收入，收入总额为11.82亿，增长率也只有14%左右。

短时间内，智飞生物的自主产品，无论是绝对体量还是增长速度，都完全无法对冲代理的9价HPV疫苗收入锐减带来的影响。

寻找下一个代理产品的大爆款，成为智飞生物一个自然的思路。

2023年，智飞生物与GSK达成带状疱疹疫苗的代理，约定2024-2026年带状疱疹疫苗最低采购金额分别为34.4亿、68.8亿、103.2亿，三年合计206.4亿元。

但2024年12月双方签署补充协议，将合作期延长至2034年，并将2024-2029年预测采购金额调整为约216亿元，年均采购额从68.8亿元降至36亿元。

以上调整，被市场普遍解读为：国内带状疱疹疫苗的市场，远没有想象的那么容易。

虽然智飞生物没有公布2024年带状疱疹疫苗的销售金额，但是国内另一家疫苗公司百克生物的业绩，一定程度上可以说明问题。

根据百克生物的财报信息，其带状疱疹疫苗2024年生产了89.86万人份，但仅销售了20.04万人份，生产量同比减少33.5%的情况下，销量同比下滑69.8%，库存量激增79.97%。

对此，百克生物的解释是：民众对疾病危害及预防知识认知度低、疫苗接种意愿低等因素影响，市场需求减少。

要将带状疱疹疫苗打造成9价HPV疫苗那样的现象级爆款产品，短期内可能并不现实。

在赚够了代理产品的"easy money"之后，智飞生物需要尽快寻找到真正属于自己的突破口。

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