金选·核心观点

作者：赵中平、尹新悦、张杨桓

业绩简评

4月22日公司披露25Q1业务情况，25Q1收入同比+165%～170%（24Q1同比+40%～45%），其中中国收入同比+95%～100%（24Q1同比+20%～25%）,海外收入同比+475%～480%（24Q1同比+245%～250%），Q1业绩超出预期。

经营分析

国内市场表现靓丽，验证"质效双升"战略成效。中国收入同比+95%～100%，预计主因受益于IP产品创新能力的持续兑现，例如与优质影视哪吒合作的盲盒手办系列、Dimoo-迪士尼联名搪胶盲盒等破圈开拓新用户群破圈。拆分来看，

1）线下营收同比+85%～90%；新业态延展IP发展边界，小野全球首店2月落地上海，打造空间叙事重构消费体验创造潮流。

2）线上渠道营收同比+140%～145%，预计主要依托抖音渠道高增、线上创新玩法渗透，形成"体验强化+效率升级"的驱动模式。

海外增速靓丽，欧美扩张成效显著。25Q1海外业务延续爆发式增长，分区域拆分：

1）亚太营收同比+345%～350%，东南亚市场延续高增长势头，The Monsters泰国限定系列、快闪店、概念主题店等多形式探索；

2）美洲营收同比+895%～+900%，欧洲营收同比+600%～605%。欧美地区作为公司25年战略扩张重点，1Q业绩超预期增长验证其战略前瞻性，验证IP形象深入人心、本土化运营能力优秀，为后续门店加密提供坚实基础。

IP拓维变现向上成长，海外破圈扬帆起航。近期公司发布全球组织架构升级，主题聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，提高集团管理和协同效率，我们认为这将有效支撑中期全球开拓成长之路。针对近期关税问题，公司在越南设有供应链，有望后续有效对冲关税冲击，叠加强定价的IP消费品属性，整体向上趋势不改。中期角度，我们持续看好公司在新品类（卡牌/积木等）、创新业态（饰品/甜品等）的持续落地，立足优质IP，深挖IP价值，探索创新商业化变现空间。

风险提示

新品拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；IP相关费用率提升、市场竞争加剧、IP生命周期波动。

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《泡泡玛特点评：1Q业绩超预期，欧美爆发、品类持续破圈、成长势能向上》

报告信息

证券研究报告：《泡泡玛特点评：1Q业绩超预期，欧美爆发、品类持续破圈、成长势能向上》

报告日期：2025年04月23日

作者：

赵中平 SAC执业编号：S1130524050003

尹新悦 SAC执业编号：S1130522080004

张杨桓 SAC执业编号：S1130522090001