2020年，恒瑞医药交出了一份收入高达277.35亿的年报，不仅延续了此前已经保持了十多年的高速增长趋势，而且创下来历史最高记录。

此后的三年，恒瑞医药的增长趋势戛然而止，进入了痛苦的盘整期，其中2022年的收入甚至只有212.75亿，相比于历史峰值下降了超过20%。

2024年，恒瑞医药终于从增长停滞的泥坑中爬了出来：279.85亿的年度收入，刷新了2020年创造的历史最高年度收入记录。

2025年一季度，恒瑞医药用一份史上最好的一季报，向市场宣布：那个高速增长的恒瑞医药，确实回来了。

2025年4月24日晚，恒瑞医药公布截至2025年3月31日的经营业绩。

今年一季度，恒瑞医药实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%，归属于上市公司股东的净利润18.74亿元，同比增长36.90%，归属于上市公司股东的扣非净利润18.63亿元，同比增长29.35%。

这份一季报，无论是收入数据，还是净利润数据，都是有史以来的最高记录。

恒瑞医药成功实现“王者归来”，背后是其产品结构的深刻变化。

此前很长一段时间，恒瑞医药虽然一直头顶着“医药一哥”的光环，但是盛名之下，其实难副：恒瑞医药的仿制药占比远超50%，仍然是一家仿制药为基础底色的传统药企。

从2021年~2023年连续三年的业绩停滞，最为核心的原因，就是仿制药在集采的重拳出击下，收入体量急剧缩减。

近以2021年9月开始陆续执行的第五批集采中，恒瑞医药所涉及的8个药品为例，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较上年同期减少17.6亿元，同比下滑88%，完全是断崖式下跌。

好在，恒瑞医药抗住了这种至暗时刻，在仿制药的水分不断被挤出的同时，创新药板块的收入不断攀升。

2024年，恒瑞医药最终实现了收入结构上的“腾笼换鸟”： 公司创新药销售收入（含税）达138.92亿元，同比增长30.60%，占公司总销售收入比重超过50%。

从这个数据口径上来说，恒瑞医药，终于不再是一家仿制药企业。

从短期来看，恒瑞医药的创新药销售目标，已经指向了200亿。

2024年9月8日，恒瑞医药发布了2024年的员工持股计划， 在最为重要的创新药销售收入这项指标上，恒瑞医药给出了未来2年的年度增速超过26%的目标，计划在2026年，创新药销售金额突破200亿人民币。

除了创新药销售的突飞猛进以外，对外BD成为了恒瑞医药创收的一大“利器”。

得益于恒瑞医药近年来在创新药领域广泛的布局，目前恒瑞医药已建立起成熟的化药、单/双抗体药物、ADC药物、小核酸、核药及多特异性抗体平台，并在此基础上初步构建了PDC、ADC、AOC、DAC和mRNA等多种不同类型的在研创新药物分子。

这其中有相当一部分管线，得到了诸多国外企业的青睐，为恒瑞医药带来了可观的BD收入，这其中的利润极为丰厚。

2025年3月25日，恒瑞医药宣布了一桩最新的BD交易。

恒瑞医药公告称，公司就其脂蛋白(a)[Lp(a)]口服小分子项目（包括名为HRS-5346的先导化合物），与全球制药巨头默沙东达成独家许可协议。

根据协议条款，恒瑞医药将HRS-5346在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给默沙东。

恒瑞医药将收取2亿美元的首付款，并有资格获得不超过17.7亿美元的里程碑付款。

那么，这款HRS-5346，恒瑞医药的研发投入是多少呢？

根据恒瑞医药2024年5月的公告信息，HRS-5346片相关项目在当时获得临床批件时，累计已投入研发费用约为3142万元人民币。

即使只考虑这2亿美元（超过14亿人民币）的首付款，恒瑞医药在这笔交易中已经赚得盆满钵满。

毫无疑问，以中国相对低廉的研发成本，赚取全球创新药市场的红利，恒瑞医药这种以BD创收反哺研发的模式，极为成功。

算上最新这款对外授权的HRS-5346分子，恒瑞医药近年来通过管线对外授权（BD）获得的首付款总额，已经超过了6亿美元。

创新药的赚钱模式，恒瑞医药可以说是玩得越来越明白了。

然而，虽然恒瑞医药重新回到了自己的历史巅峰，但是时移世易，A股“医药一哥”的宝座，暂时已经丢掉了。

截至2025年4月24日，恒瑞医药的市值是3262亿人民币，而同在A股上市的百济神州，市值为3412亿人民币。

百济神州仅仅凭借泽布替尼这一款药物，2024年就砍下了26亿美元的收入，大约相当于人民币188.6亿元，这比恒瑞医药所有创新药在2024年的销售收入总和还要高一大截。

根本的原因，在于泽布替尼打开了以欧美市场为核心的全球创新药市场，而恒瑞医药的创新药销售，主要还是局限于中国市场。

成功地实现创新药出海，是恒瑞医药下一步腾飞的关键。

相信这一天不会太远。

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