作者| 高凌朗

编辑| 汪戈伐

图片来自企业网站

4月15日，牧原股份宣布启动港股上市程序，计划发行境外上市外资股（H股）并在香港交易所主板挂牌。公司在公告中明确表示，H股发行规模将控制在发行后公司总股本的8%以内，同时设置了不超过发行股数15%的超额配售选择权。

从业绩表现看，牧原股份此次赴港上市背后，是要趁热打铁加速拓展海外市场。

4月24日发布的2025年一季度财报显示，牧原股份实现营收360.61亿元，同比增加37.26%；归母净利润达44.91亿元，相比去年同期亏损转为盈利，增长率达287.79%。

要知道，生猪养殖行业受 “猪周期” 影响严重，牧原股份计划发行港股不但能拓宽融资渠道，还能降低对国内单一市场的依赖，甚至将业务向海外市场布局。

2024年，牧原股份就与越南BAF公司签订合作协议，提供养猪技术和设备支持；2025年3月，又通过子公司在越南胡志明市设立资本金15万美元的全资子公司。

可以发现，牧原在越南的布局并非单纯产能扩张，而是以技术合作为核心，如为BAF公司提供猪场设计、生物安全方案。

这种模式具有轻资产、高附加值的特性，例如通过输出如巡检机器人、空气过滤系统等智能化设备，以及输出管理经验赚取技术服务费，与传统养殖形成差异化。另外，牧原目前尚未在越南直接投资建场。

不过，前往海外市场对牧原股份来说仍具有一定挑战，东南亚市场对技术服务的付费意愿仍在探索阶段 ，可能面临收入确认周期长的问题。

牧原股份曾表示，东南亚地区非洲猪瘟防控和生物安全需求为其国际业务提供了新的发展契机。但从另一个角度来看，东南亚国家的疫病环境（如非洲猪瘟复发）、政策波动（如越南土地租赁限制）可能削弱技术输出的效果。

牧原在越南子公司初期仅提供设备和技术，但若当地合作伙伴因管理能力不足导致项目失败，可能损害牧原品牌声誉。此外，东南亚猪肉消费以热鲜肉为主，与牧原擅长的冷鲜屠宰存在供应链适配挑战 。

从自身的财务结来看，牧原股份近年来负债率较高，2024年末为58.68%，港股上市可引入国际资本，优化债务结构，缓解现金流压力。尤其是在可能到来的猪价低迷期，充足的资金储备能帮助公司维持产能、避免被迫减产。

但总的来说，赴港上市不但有助于牧原股份降低对单一市场的依赖，通过利用不同地区的供需差异来平滑周期波动带来的影响，并且与当前资本市场鼓励企业拓展国际业务等支持政策相呼应。

牧原股份的财务状况直接受猪价变动影响，据行业统计，2006年至今中国经历了五轮猪价周期，平均每四年一轮。

牧原股份在2014年上市时营收为26.05亿元，净利润仅8019.81万元。到2024年，这两项指标分别增至1379.47亿元和178.81亿元。长江商报数据显示，以上市元年为基准，牧原股份的营收和利润分别增长了约52倍和222倍。

但是，这种增长伴随着明显的周期性波动。2020年猪价达到38元/公斤的高点时，公司净利润攀升至274.51亿元；而2023年当价格降至15元/公斤时，公司亏损42.63亿元，这是其上市以来首次年度亏损。

目前，牧原股份正通过多项创新策略和经营调整来应对“猪周期”的波动。一方面，公司通过研发低蛋白日粮配方，豆粕使用量从行业平均17%降至5%，减少对进口大豆依赖以降低成本。

另一方面，牧原股份根据能繁母猪存栏量和市场供需预测，灵活调整出栏量。2025年计划出栏7200万-7800万头商品猪，增速较前两年放缓，避免盲目扩张。

业务水平的升级避免不了巨大的研发投入，2024年牧原股份研发费用达17.47亿元，较前几年大幅增长。近三年（2022-2024年前三季度）累计研发投入已超40亿元。

Wind数据显示，牧原股份上市以来融资总额已达1121亿元，包括439.25亿元直接融资和682.18亿元间接融资。

尽管融资规模庞大，截至2024年末，公司流动资产(613.19亿元)仍低于流动负债(854.75亿元)，形成资金缺口。所以，港股上市可为公司提供新的融资途径，降低对国内信贷的依赖。

完成"A+H"资本布局后，牧原股份不仅可以获取更多融资渠道，还能通过国际化经营减轻国内市场饱和带来的增长瓶颈。

另外，海外市场不仅是销售渠道，更是技术和管理经验的试验田。牧原在越南的布局不仅输出硬件设施，还涉及生物安全体系培训，培养“技术换市场”的模式。

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