璞泰来Q1业绩拐点已现，多业务板块持续向好，东吴证券给予“买入”评级

璞泰来Q1业绩拐点已现，多业务板块持续向好，东吴证券给予“买入”评级

4月25日晚间，璞泰来（603659.SH）发布2024年度报告及2025年一季报。2024年公司实现营收134亿元，同比下滑12.33%；归母净利润11.9亿元，同比下降37.72%；毛利率为27.5%，较上年减少5个百分点。

进入2025年第一季度，公司营收达32.15亿元，同比增长5.96%、环比下降11%；归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%，环比实现扭亏为盈；毛利率提升至32%，同比增长1个百分点、环比增长9个百分点。

值得注意的是，2024年第四季度计提5亿元资产减值损失，2025年第一季度计提0.9亿元，主要源于设备及负极存货出现跌价情况。

各业务呈现发展态势不同

东吴证券研报指出，负极端，2024年全年出货量13.2万吨，同比减少15%，东吴证券预计2025年第一季度出货3.1万吨，与去年同期基本持平；预计2025年全年出货量达18-20万吨，同比增长超40%。盈利方面，2024年该业务处于亏损状态，预计2025年第一季度仍微亏，不过随着库存减值处理完毕，预计从2025年下半年起可实现扭亏为盈。此外，公司积极布局CVD硅碳领域，安徽紫宸项目预计在2025年第二季度投产，2025年有效产能可达500吨，单吨盈利前景可观。

隔膜及PVDF业务方面，涂覆膜2024年出货量70亿平，同比增长33%，东吴证券预计2025年第一季度出货22亿平，同比增长70%；预计2025年全年出货量在90-100亿平，同比增长超30%，且单平净利有望保持稳定。基膜业务2024年出货5.7亿平，实现翻倍以上增长，预计2025年第一季度出货2亿平，全年出货量预计达12-13亿平，持续保持翻倍增长趋势，单平盈利预计维持在0.1元/平以上。PVDF及衍生品2024年销售量2.1万吨，同比增长95%，预计2024年贡献归母净利润2亿元；预计2025年第一季度出货量超0.5万吨，全年出货量提升至2.5-3万吨，全年预计贡献净利润约3亿元。

设备业务方面，2024年实现收入37.7亿元，同比增长5%，毛利率为25%，同比增加1个百分点，东吴证券预计2024年计提减值约2亿元，归母净利润约1亿元；预计2025年第一季度实现微利，2025年全年预计贡献利润1.5-2亿元。

公司开拓新增长点

一方面，公司能够依据客户电池设计方案提供极片加工服务，8GWh制浆和极片涂布线已投入使用，部分海内外客户表达了合作意向。另一方面，公司复合铜箔的工艺技术方案获得国内头部客户认可，量产后成本有望低于传统铜箔；复合铝箔通过头部企业认证，已在消费类客户实现小批量出货。

在财务状况上，公司费用控制良好。2024年期间费用15.8亿元，同比下降17%，费用率为11.7%，同比降低0.7个百分点；2025年第一季度期间费用3.8亿元，费用率11.7%，同比下降1个百分点、环比下降0.1个百分点。现金流表现良好，2024年经营性净现金流23.7亿元，同比增长112.2%；2025年第一季度经营性现金流5.3亿元，同比由负转正。

资本开支方面，2024年资本开支32.4亿元，同比下降18%；2025年第一季度资本开支2.7亿元，同比和环比均大幅下降。截至2025年第一季度末，存货82.4亿元，较年初减少1.5%。

盈利预测与投资评级

东吴证券表示，基于对公司负极业务盈利潜力的进一步考量，对其盈利预测进行了调整。预计公司2025-2026年归母净利润分别为25.2亿元、30.9亿元（此前预期为25.1亿元、33.2亿元）。同时，新增2027年归母净利润预测值为40亿元。相较之下，2025-2027年归母净利润同比增速分别达112%、22%、30%。对应的市盈率分别为15倍、12倍、9倍。我们给予公司2025年20倍的市盈率估值，由此得出目标价为23.6元，维持“买入”评级。

风险提示

·原材料价格波动也会给公司带来挑战，若负极材料、隔膜等生产所需原材料价格大幅上涨，会增加公司生产成本，压缩利润空间。

·市场竞争加剧风险。越来越多企业进入锂电池材料行业，公司市场份额可能下降，产品价格下滑。

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