近日，在过会一年有余后闯进“注册关”，山东信通电子股份有限公司（以下简称“信通电子”）的IPO进程引发广泛关注。

资料显示，信通电子成立于1996年，总部位于山东省淄博市，是一家工业物联网智能终端及系统解决方案提供商，主要针对电力、通信等特定行业。公司主要产品包括输电线路智能巡检系统、移动智能终端（通信综合运维智能终端、工业平板电脑）和其他（变电站智能辅控系统、通信装维工具、身份证识别器、电力工程业务）。公司主要客户群体为国家电网、南方电网等电网公司，中国电信、中国移动、中国联通等通信运营商。

表面上，信通电子稳步迈向上市，经营业绩增长，行业排名也较为靠前。但深入挖掘便会发现，其在大客户依赖、专利纠纷及治理合规性、技术创新及可持续盈利能力等多个关键层面存在诸多隐忧，这些问题犹如悬顶之剑，威胁着其长远发展。

与山大电力前后脚闯进“注册关”，专利纠纷频发难掩合规隐忧

在电力巡检行业的舞台上，信通电子与山大电力宛如两颗紧密相邻的棋子，二者在业务领域高度重合，均深度聚焦于电力巡检相关业务，并且对国家电网存在严重依赖。

两家企业先后投身于IPO的浪潮之中。信通电子在2021年迈出关键一步，向证监会递交上市申请，后于2023年3月平移至深交所主板获受理，山大电力则在2023年6月选择深交所创业板开启上市之旅，两家分别计划募资4.75亿和5亿。巧合的是，就在4月底的最后这几天，信通电子和山大电力前后脚的均提交了注册。

从二者的合作关系来看，2023年至2024年，信通电子一直作为山大电力的第一大供应商，双方业务往来密切。同时，值得一提的是，2024年，山大电力向信通电子的竞争对手智洋创新也采购了900多万的产品。借此，智洋创新也首次进入山大电力的前五大供应商。

然而，信通电子与智洋创新发生过一起引人注目的专利诉讼。2022年7月23日，智洋创新发布公告，向济南市中级人民法院起诉齐向辉、郭国信、吕昌峰及信通电子侵犯商业秘密。智洋创新指控四被告“串通窃取其技术秘密，侵权主观恶意极大，并对其造成了重大财产损失”。但根据信通电子2025年4月最新披露的注册稿显示，该案以智洋创新撤诉告终。市场猜测大概率因和解，否则或将阻碍信通电子的上市进程。

除了被智洋创新起诉，2021年-2022年，深圳金三立也曾两度起诉信通电子，侵犯自家的外观设计与实用新型专利，索赔1100万元。尽管法院已先后驳回上述两起诉讼请求，但信通电子的层出不穷的专利问题背后反映出的公司在技术创新和知识产权保护方面的问题不容忽视。这表明公司可能在研发投入和技术积累上存在不足，过度依赖外部技术或在技术应用上存在不规范行为，导致频繁陷入法律纠纷。

公司与淄博供电公司共享10项专利，这些专利的申请时间集中在2015 - 2016年，恰好是信通电子智能巡检系统进入淄博供电公司市场的关键时期。这种专利共享模式在行业内并不常见，从而引发了诸多猜测。合作模式背后是否有其他隐情，专利的获取过程是否合规？是否存在利益输送的嫌疑？这些疑问无疑给公司的商业行为蒙上了一层阴影。

深陷大客户依赖，应收账款攀升盈利质量堪忧

财务数据显示，2022年至2024年，公司实现营收分别为7.82亿元、9.31亿元和10.05亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.17亿元、1.24亿元和1.43亿元。公司经营业绩呈稳定增长态势，与同行业企业相比，公司营业收入和净利润规模相对较大，在行业内排名较为靠前。

尽管信通电子有着良好的经营业绩，但通过进一步深入分析发现，其财务状况与盈利能力的可持续性方面却隐藏诸多问题。

首先，信通电子对国家电网等主要客户的依赖程度极高，前五大客户中，国家电网作为第一大客户，长期为公司贡献超三成的收入。这种过度依赖使得信通电子的经营稳定性受到威胁。一旦国家电网的产业政策、投资规模、技术标准或产品需求发生重大变化，信通电子的营收将受到直接且严重的冲击。

其次，公司毛利率呈整体逐年下滑趋势，这不免引发对其业绩增长前景的担忧。2020年至2023年，信通电子的主营毛利率分别为39.48%、38.23%、37.97%、33.01%，到了2024年，也仅是维持在了33.04%的水平。

作为主要收入来源的输电线路智能巡检系统虽维持了不错的增速，但毛利率却下滑尤为明显，从2020年的47.02%降至2024年的34.32%。根据招股书披露，该系统主要有ST2303B/SV2、ST2303B/SV4、ST2303B/SV6等三大产品，其中ST2303B/SV4收入最高、销量最大，为开拓省外市场，在近几年里其单价被不断下调，已由2022年的4499.00元/套，走低至2024年的3945.35元/套，这也导致短期内销量获得了大幅增长。然而，这种以低价换市场的策略并未带来预期的规模效应与成本优势，反而拉低整体毛利率，长期而言还可能压缩利润空间，影响公司盈利能力。

更为严峻的是，报告期内信通电子的应收账款逐年攀升，已从2020年底的1.69亿元一路持续快速攀升至2024年底的5.46亿元，足足翻了3倍多！也就是说，信通电子的收入结构里，以赊销形式产生、等同于 “打白条” 的部分在越来越多。这不仅反映了公司在供应链中的话语权较弱，也增加了坏账风险。

截至2024年末，公司账龄1-2年和2-3年的应收账款及合同资产余额分别为1.44亿元和6938.03万元，其中电力工程类应收账款和合同资产余额之和分别为8319.10万元和4,692.90万元。若公司电力工程业务相关客户支付能力发生重大不利变化，可能会导致相关应收账款发生坏账损失或合同资产发生减值损失。机构投资者在研报中多次提及应收账款风险，将其列为投资评级下调的重要因素。

研发弱靠低价抢市场，倚赖补助税收撑利润

显然，信通电子的大客户依赖症，持续高企的应收账款以及以牺牲价格换取市场的策略，给公司的财务健康带来了极大的隐患，也让投资者对公司的盈利能力和财务稳定性产生担忧。

深入探究这一现象的背后原因，不难发现，其研发费用率显著低于同行或成为关键因素。具体而言，2022年至2024年，信通电子研发投入比分别为8.75%、7.50%、7.06%，呈现逐年下滑趋势，反观同行业可比公司，2022年和2023年平均研发费用率则分别达到了16.98%、17.18%。

在科技飞速发展的今天，研发投入是支撑企业在行业内保持长期竞争力的关键。信通电子在研发上的吝啬，难免导致其在技术创新和产品升级方面逐渐落后于竞争对手，产品附加值难以提升，只能通过价格竞争来获取市场份额，进一步压缩了利润空间。

尽管研发投入相对滞后，信通电子销售费用连年增长，2020年至2024年分别为5105.09万元、6702.67万元、7217.59万元、7979.64万元和8367.62万元。公司销售费用主要由职工薪酬、业务招待费、通讯服务费、差旅费等构成，其中，业务招待费主要为客户关系维护、拓展业务发生的餐饮费等。报告期内，公司销售费用中业务招待费分别为800.04万元、905.62万元、1148.61万元、1436.16万元和1196.41万元，整体呈现上升趋势。

对此，公司解释称，报告期内，公司期间费用随着业务规模扩大而增加，各期间费用金额有所增长，但期间费用占营业收入的比例相对稳定。2022年至2023年增长的主要原因系：随着业务规模持续扩大，发行人相应增加了维护存量客户关系而发生的商业宴请；同时，发行人亦重视新业务的拓展，与新客户的商业往来及日常联系日益增多，客观上招待客户的需求及频次上升。2024年，发行人业务招待费略有下降，主要系发行人加强费用管控，减少了业务招待涉及的食品和纪念品、其他等支出。

此外，值得注意的是，在信通电子的盈利结构中，对于税收优惠和政府补助的依赖程度极高。数据显示，2020年至2024年，其税收优惠金额分别高达2478.09万元、2960.26万元、3627.15万元、3961.52万元、4626.10万元，税收优惠占当期净利润分别为32.43%、27.90%、30.88%、31.94%、32.40%。同期，获得的政府补助金额分别高达1635.20万元、3248.93万元、2209.89万元、2712.01万元、3372.58万元，占当期净利润比例分别为21.40%、30.62%、18.81%、21.86%、23.62%。

在过去的多个年度，信通电子税收优惠和政府补助合计占净利润比例均超50%，在2021年甚至接近于60%。这种依赖政策补助的盈利模式，使得公司的盈利能力犹如建立在沙滩上的城堡，看似高大壮观，实则根基不稳。一旦国家政策发生调整，税收优惠减少或政府补助取消，公司的净利润将大幅下滑，甚至可能陷入亏损的困境。对此，信通电子也表示，如果上述税收优惠政策在未来发生重大变化或公司不再具备享受上述优惠政策的条件，将会对公司业绩产生一定影响。

在市场竞争日益激烈的今天，依赖国家政策而非自身创新能力和市场竞争力来维持盈利，信通电子的发展前景充满了不确定性，其能否在未来的市场竞争中持续生存和发展，能否在政策调整的浪潮中找到新的盈利增长点，成为摆在投资者面前的一道难题。

对于信通电子后续能否募得资金并顺利登陆深交所主板，市鉴将保持持续关注。