撰稿丨松果

来源丨松石财经

经过近三年的等待，新恒汇电子股份有限公司（简称“新恒汇”）IPO终于拿到“批文”，即将进入申购、上市等阶段。

实控人与紫光关系迷雾重重

资料显示，新恒汇是一家集芯片封装材料的研发、生产、销售与封装测试服务于一体的集成电路企业，前身为恒汇电子、凯胜电子，实际控制人为陈同胜。

2017年，恒汇电子、凯胜电子濒临破产。处于产业链下游的紫光国微子公司紫光同芯计划收购这两家公司。彼时，在紫光国微担任总裁的任志军负责谈判事宜。由于恒汇电子资不抵债，相关收购议案在紫光内部决策中被否。

之后，任志军并不甘心，转而联合虞仁荣、PE机构上海矽澎，以个人身份完成对两家公司的收购。收购完成之后，任志军辞去紫光国微总裁，出任新恒汇董事长。

随后，新恒汇便拿到了紫光国微子公司紫光同芯的大单。近几年来，紫光同芯均是新恒汇的第一大客户。深交所曾要求新恒汇说明公司对紫光同芯订单的获取是否高度依赖任志军的任职经历，未来对其是否存在销售收入大幅下滑的风险，各期销售给紫光同芯主要产品销售价格的公允性。

2021-2023年及2024年1-6月，新恒汇的营业收入分别为5.48亿元、6.84亿元、7.67亿元和4.14亿元，归母净利润分别为1亿元、1.11亿元、1.53亿元和1.01亿元。

2025年一季度，新恒汇预计实现营业收入2.1亿元-2.25亿元，同比增长8.84%~16.61%；预计实现归母净利润4800万元~5050万元，同比变动-8.57%~-3.81%。也就是说，新恒汇还未上市净利润就出现了下滑。

值得注意的是，任志军彼时入股新恒汇出资的1.16亿元，来源于虞仁荣的个人借款，借款最晚还款日为2029年1月25日，借款利息为年息12%。在此前的招股书中，任志军计划在2027年通过减持方式还债，债务清偿完毕后，任志军持股由14.48%降至9.28%。不过，在最新版招股书中，新恒汇删除了“减持”的描述，改为“通过大宗交易的方式将部分公司股份转让给虞仁荣以归还剩余借款本息”。

新增产能如何消化

根据招股书，智能卡是新恒汇的传统核心业务。上述报告期内，该业务实现销售收入分别为4.12亿元、5.62亿元、5.83亿元和2.83亿元，占主营业务收入的比重分别为77.44%、84.45%、78.35%和70.72%。

2019年1月，新恒汇开始投入研发蚀刻引线框架产品，2020年9月开始小批量出货。2021-2023年及2024年1-6月，新恒汇蚀刻引线框架产品的销售收入分别为9,240.69万元、7,741.01万元、12,683.85万元和9,178.13万元。新恒汇坦承，在蚀刻引线框架业务发展过程中，公司曾遇到产量良率下降等问题，经过公司近两年的技术攻关，目前公司蚀刻引线框架主要产品的良率稳定在85%左右。

受此影响，上述报告期内，新恒汇退货金额分别为414.97万元、259.19万元、410.76万元和16.62万元，占当期销售收入的比例分别为0.76%、0.38%、0.54%和0.04%。对于2021年退货金额高的原因，新恒汇承认是“新招员工操作熟练度、机器设备参数调整不当，导致产品质量不稳定”。

新恒汇还称，若未来公司向更大尺寸、更多引脚蚀刻引线框架方向拓展，存在技术攻关过程和难点，可能将导致公司蚀刻引线框架产品良率再次下降。此外，在蚀刻引线框架产品市场拓展过程中，存在客户验证周期长、市场需求变化快等问题。鉴于公司蚀刻引线框架业务尚处于发展早期，产销规模相对较小，管理水平尚需进一步提升，存在大尺寸、多引脚技术突破难点等问题，若未来公司不能解决技术难点导致产品良率下降、市场开拓不及预期或市场竞争加剧等，将不利于公司经营业绩的增长。

上述报告期内，新恒汇蚀刻引线框架产能分别为716.73万条、1,680.32万条、1,971.48万条、991.23万条，产能利用率为88.68%、32.95%、45.31%、67.89%。

然而，新恒汇此次IPO计划募集的5.19亿元资金中，4.56亿元用于募投项目高密度QFN/DFN封装材料产业化项目，达产后每年将新增5000万条产能。那么，新恒汇在蚀刻引线框架产能闲置的状态大幅扩产是否合理，公司是否有足够的能力来消化新增产能，这似乎将是摆在新恒汇面前的一大难题。

此外，新恒汇于2019年开始投入到物联网eSIM芯片封测业务领域。报告期内，公司物联网eSIM芯片封测业务处于投产期，产生的销售收入占主营业务收入比例分别为3.43%、3.07%、4.04%和5.80%，占比较低，尚处于市场开拓阶段。

目前，新恒汇距离上市仅一步之遥。如果成功，虞仁荣旗下将再添一家上市公司，而任志军的“豪赌”也有望兑现。不过，新恒汇业绩稳定性、治理透明度及其他市场风险有待长期观察，这也成为其在资本市场上能否得到投资者青睐的“关键”。