当前，全球资本市场正经历剧烈震荡。美国关税政策持续扰动市场神经，叠加地缘政治博弈升级以及全球经济复苏动能衰减等多重风险交织，主要经济体股市震荡下跌，美国更是经历了股、债、汇“三杀”。然而，中国资本市场却展现出独特韧性——美国对等关税政策落地后，美股标普500指数、纳斯达克指数双双下挫超8%，但A股主要指数却实现逆势上涨，这种"风景这边独好"的市场表现背后，蕴含着深层次的运行逻辑。

首先，我国资本市场政策工具箱的精准发力构筑起A股市场"防波堤"。面对外部冲击，我国及时推出稳定市场一揽子政策。4月7日下午，中央汇金公司发布公告表示，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金，未来将继续增持。4月7日晚，中国诚通、中国国新相继宣布增持股票资产。4月8日A股开盘前，央行表示“必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持”；金融监管总局上调险资权益类资产配置比例上限。4月8日午后，国务院国资委表示，全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度；全国社会保障基金理事会表示，近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。我国构建了"平准基金+险资扩容+产业资本"的三位一体稳定机制，以“真金白银”的政策支持增强了投资者信心。

对比全球主要股票市场，当前A股配置价值凸显。对比美、日、德、英等发达市场，A股估值显著处于洼地。截至4月18日，上证指数PE（TTM）和PB（LF）分别仅为14.06倍和1.31倍，比标普500（24.09倍；4.49倍）、日经225（17.02倍；1.69倍）、德国DAX（16.47倍；1.78倍）和英国（16.40倍；1.76倍）都要低，地缘政治上的不确定性因素或将引发全球股市的持续动荡，站在当前时点，各路资金纷纷寻找相对安全的资产。立足于国际比较视角审视A股，A股不仅处于相对估值洼地，且在“贸易战”冲击下，中国的经济基本面也展现出明显的韧性，将持续支撑A股配置价值。

相比于国际主要经济体，A股资金面的“源头活水”仍然充沛。一方面，中国居民财富向权益类资产的“迁徙”仍处于启航阶段。横向对比全球主要经济体，中国居民资产中以股票为代表的风险资产仅占比10.4%左右，远低于美国39.8%左右的占比。中国居民财富将长期持续转向权益类金融资产投资，并带来源源不断的增量资金。另一方面，外资增配A股的空间依然广阔。截至2024年9月，A股外资占比仅3.72%，远不及美国和日本等国家和地区股市的外资持股占比。考虑到中国股市占全球股市总市值的比重为13.05%，而中国公司占MSCI和FTSE全球指数的比例不足5%，且其中多为港股和中概股，A股占比较低，未来外资增配A股的空间依然广阔。

制度升级以及市场生态的变迁，越发强调分红重要性，也使得A股的投资者回报不断优化， A股股息率已领先于主要市场股指。随着“国九条”发布，强调资本市场的政治性与人民性，明确资本市场“两严两强”并“以投资者为本”，旨在营造更有利于投资者的资本市场环境。随后，分红手续费调降、市值管理等资本市场政策相继落地，进一步加强了对上市公司的分红引导，上市公司分红行为也呈现出诸多积极变化，并体现在A股的股息率提升上。对比来看，上证指数/英国富时100/德国DAX/日经225/标普500的股息率分别为3.06%/2.69%/2.68%/1.98%/1.41%，A股投资者回报或将持续增厚。

新质生产力崛起，进一步为A股前行赋能，未来A股或将诞生具备全球竞争力的科技龙头。中国是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，已经形成了独立完整的现代工业体系。而新质生产力的发展也将进一步为高端制造业集群赋能，从最新政府工作报告看，政策将支持以机器人为代表的战略新兴产业进一步扩大在全球的领先优势，包括大模型在智能机器人终端的广泛应用、“具身智能”被纳入培育体系等。A股将加速孕育具备全球竞争力的科技龙头，并演绎“革新牛”、“科技牛”行情。

国寿安保基金研究部/战略发展部供稿

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