我们一年前看过航天信息2023年的年报，本来我不想再看这类持续下跌的公司，但今天有朋友想让更新一下，那就安排吧，如果有被套的朋友，就只有对不起了哦。

2024年，航天信息的营收同比下跌了1/3，这已经是连续三年下跌了，最近两年的下跌幅度都超过1/3，且不说2019年的峰值水平，仅从本轮2022年开始的下跌算，营收差不多也萎缩了近2/3。

“数字财税业务产品”和“智慧业务产品”都是四成的下跌，“网信业务产品”也在下跌，幅度相对要低一些，还有少量的其他业务。

境内业务下跌，境外业务还有不错的增长，其占比还有翻倍式的增长，但占比仍然只有5.7%。能不能靠境外市场来翻盘呢？估计比较难，除了其规模现在还太小之外，我们后面要看到，境外市场的毛利率也要低得多。

2023年八成多的下跌并不是终点，2024年再来九成多的下跌，已经压着保本点经营了。2025年一季度巨亏3.2亿元，虽然有一季度是“淡季”的原因，但形势确实不太乐观。

营收下跌分阶梯状，除了2024年四季度的下跌幅度很低之外，其他季度就是低和更低的区别，如此长期的螺旋式下跌，显得非常悲壮。2024年一季度就是大额亏损状态，2025年一季度比其亏得并不算多。

亏损是从2023年三季度就开始的，2024年二季度才重新恢复盈利，但仅坚持了三个季度，似乎又掉入新一轮的亏损周期之中。这并不让人意外，在营收持续下跌的情况下，看啥开支都是多余或浪费的，而砍掉这些多余的开支又需要一个过程，就算砍的时候搞一些提前量，也坚持不了太久。只有营收企稳之后，才有可能找到新的盈亏平衡，并以此为基础来考虑怎么盈利。

如果仅看主营业务，2023年的各个季度都是盈利状态，而且四季度还有形势向好的趋势，原因主要是当季的毛利率大幅增长。但是，2024年开年就来了一个巨亏，二季度又以15个百分点以上的盈利，试图扭转这一形势，结果就是这些努力都失败了，从2024年三季度开始，主营业务已经持续亏损了三个季度，2025年一季度的亏损创下了最严重亏损纪录。

由于一季度是传统的淡季，按以前年度的趋势变化，从2025年二季度开始的主营业务盈利空间会明显提升，甚至可能重新恢复盈利状态。只是，在现在的形势下，还会按以前的趋势发展吗？

毛利率在2023年和2024年都有个别季度表现比较突出的现象，不管是什么原因，航天信息的毛利率始终无法在这些高位上维持住，而且在波动中逐步下滑的趋势是明显的。比如，2025年一季度的毛利率就已经是最近九个季度中最低的。

按年度来看，从本轮下跌的2022年开始，航天信息的毛利率持续提升，在营收大幅下跌的两年，毛利率逆市提升了4个百分点。或许是他们做过测算，试图以提升毛利率来维持净利润和其他盈利指标的相对稳定。

我无数次说过，在营收下跌中的盈利能力提升是极难的，就算有成功的案例，也只能在极特殊情况下的短期内有效，这个世界几乎就没有典型的企业靠此来取得成功的。就算金税业务不是一般的业务，航天信息认为自己特殊，其实也是想多了的表现。

这样做当然是有短期效果的，比如2022年在营收下跌近两成的情况下，当年的净利润还继续增长，销售净利率和净资产收益率都有所提升。但仅仅维持了这一年，接下来的两年多时间，这些指标就已经相当难看了。

正是因为核心的“数字财税业务产品”的毛利率下滑，才导致了平均毛利率的下滑，就算有个别业务的毛利率提升，但要么是占比太小，要么是毛利率本身就偏低，起不到关键的作用。

境内外市场的毛利率都在下跌，当然是境内市场的毛利率下滑更大，对平均毛利率的影响也更大。但境外市场的毛利率还不到境内市场的一半，其占比的上升，实际上还拉低了平均毛利率。境外业务不仅规模和占比较小，还存在毛利率太低的缺点，就算增长较快，也不太可能成为其未来业绩的支撑。

主营业务盈利空间持续下跌的趋势是非常明显的，我们暂且排除2025年一季度这种特殊情况，就看前四年的情况，也是连破5个百分点和原点两道大关，2024年看起来是微利，实际上主营业务已经亏损了。2023年之前的主营业务盈利空间下降主要原因是期间费用占营收比上升，抵消掉了毛利率增长的影响后，仍然拉低了主营业务盈利空间。

2024年是毛利率下滑和期间费用占营收比双重挤压，影响程度差不多是对半分，有趣的是，这个时候的“税金及附加”也要来挤压，这就是我们常说的以增值税为主的税收体制的弊端所在，在企业面临困难的时候，税收负担的下降很慢，会加重这些调整期企业的困难。

2023年以前，航天信息并没有明显采取降低期间费用的措施，其管理费用不降反升，似乎对面临的困难估计不足。就算2024年下降，也主要是降低研发费用，管理费用降得很少，谁也不想动自己的利益，这就是人性，只能说他们反应慢了，也不需要进行道德绑架。

回头来看一下扣非净利润的情况，其实2023年就靠着保本点了，2024年已经亏损了，归母净利润能连续维持盈利，靠的是主营业务以外的其他影响因素。

在其他收益方面，主要是“投资收益”的水平比较高，主要来源是“处置交易性金融资产取得的投资收益”。原因是航天信息在前几年末的现金类资产超百亿元，简单说就是，有相当一部分资金拿来搞理财类的投资了，这两年这类投资的市场收益水平下降，风险增加，净两年都在逐步回收这些资金。航天信息当然也有长期股权投资这类战略性的安排，但要么是收益水平很低，要么就是在赔钱，显然也是靠不上的。

近两年的信用减值损失还比较高，主要是“应收账款坏账损失”和“其他应收款坏账损失”，这可能与“数字财税业务”的关系不大，基本上很少有企业或者税务系统会欠他们的款项，但其他的那几项业务就不好说了。

航天信息“经营活动的现金流量净额”在2023年下滑，2024年和2025年一季度已经出现净流出的情况，但形势似乎还可控，2025年一季度的情况并不一定能代表全年。营收下跌的这几年，固定资产的投资规模有所下降，但仍然维持了6亿元左右的投入，我们根本就没有兴趣去看是哪些投入，就算他们在做一些努力，但现在看来效果并不好。

2022年的营收下跌，仍然在增加应收项目的资金占用，也在增加占用供应链的欠款，最近两年的大跌还是反过来了，但主要是应付项目方面的“还账”比较多。

应付项目除了“应付票据及应付账款”在大幅下降之外，“合同负债”也在下降，合同负债中近九成是预收的商品款，只有一成多是预收的服务费。随着业务的萎缩，预收的款项当然也会下降，包括2025年一季度末也有小幅下降，这预示着其“数字财税业务产品”的收入规模可能还会继续下滑。

航天信息从2023年末开始出现“缩表”（总资产下降）的现象，这还在一定程度上提升了其长短期偿债能力。道理很简单，把债务都归还了很多，当然就没有什么偿债的压力了嘛。对于2024年末现金及现金等价特还有70多亿元的航天信息来说，偿债方面短期内是出不了啥问题的。

航天信息的资产质量相当优秀，就算凭手中的现金，也应该能轻松实现“凤凰涅磐”的。麻烦的是，长期习惯了以前的成功经营模式，想要调整到新的模式中来，面临的困难和阻力是相当大的。他们已经调整了三年，凭着手上的资源，应该还有好几年的机会，就看他们后续怎么去把握了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！