风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：不在此山中

来源：雪球

投资赚钱的两个基本逻辑 ： 一是承担风险 ， 获取风险溢价 ； 二是捕捉市场定价错误 。

因子投资是我推崇的投资方法 ， 也是“ 天行健 ”基金组合的主要方向 。 今天我们就来看看这两个逻辑在因子投资中是怎么起作用的 。

目前最常见的因子包括规模 、 价值 、 质量 、 红利和低波 ， 下面我们就逐个来看 。

1.规模因子：小公司的“逆袭”？

规模因子关注的是市值较小的公司 ， 其获取超额收益的逻辑 ：

风险溢价角度 ：小公司家底薄 ， 抗风险能力通常不如大公司 。 信息可能没那么透明 ， 股票流动性也差些 ， 买卖不方便 。 投资小公司 ， 就像坐一条小船 ， 风浪来了更颠簸 。 承担这份额外风险 ， 市场会给你相应的 “ 风险补偿 ” 。

错误定价角度 ：很多大机构资金量大 ， 小公司 “ 盘子 ” 太小 ， 它们懒得研究或买不了多少 。 分析师也更喜欢盯着大公司 ， 小公司容易被 “ 忽视 ” 。 这种 “ 被冷落 ” 可能导致它们的价值被低估 ， 提供了捡漏的机会 。

2.价值因子：买“便宜货”的智慧？

关注估值低的 “ 价值洼地 ” 公司 （ 如低市盈率 、 低市净率 ） 。

风险溢价角度 ：便宜 ， 有时是因为公司遇到了麻烦 ， 前景不明 。 这类公司可能财务压力大 ， 对经济波动更敏感 。 投资它们 ， 承担的是 “ 困境反转 ” 失败的风险 。 高风险 ， 对应着潜在的高回报补偿 。

错误定价角度 ：投资者容易情绪化 ， 对坏消息反应过度 ， 把股价 “ 错杀 ” 到地板上 。 大家也喜欢追逐光鲜亮丽的 “ 增长明星 ” ， 忽视了 “ 丑小鸭 ” 价值股 。 这种集体性的 “ 看走眼 ” 和 “ 嫌弃 ” ， 造成了价值股的错误低价 。

3.质量因子：好公司的“奖励”？

关注财务健康 、 盈利能力强的 “ 优等生 ” 公司 。

风险溢价角度 ：这点的解释有些争议 。 传统看 ， 好公司风险更低 。 但也有观点认为 ， 高盈利公司可能会吸引大量资本去投资类似企业 ， 未来会面临竞争加剧 、 利润下滑 ， 或者这类公司隐含了其他未被识别的风险 。 获取超额收益 ， 可能是对某种特定 “ 稳健性 ” 风险的补偿 。

错误定价角度 ：这方面解释力更强 。 投资者可能 “ 短视 ” ， 更爱追逐短期热点和高增长故事 。 稳健但 “ 无聊 ” 的好公司 ， 反而容易被低估 。 大家可能过度乐观地估计了差公司的逆袭能力 ， 而低估了好公司的 “ 护城河 ” 。 这种认知偏差 ， 让优质股获得了与其内在价值不符的定价 。

4.红利因子：现金奶牛的“魅力”？

关注持续稳定派发高股息的公司 。

风险溢价角度 ：能持续高分红 ， 通常意味着现金流好 ， 风险相对较低 。 但也有观点认为 ， 高分红可能意味着公司缺乏好的再投资项目 ， 增长潜力有限 ， 这本身是一种风险 。 或者 ， 高分红股对利率变化更敏感 ， 这也是一种风险来源 。 市场可能为承担这种 “ 增长不确定性 ” 或 “ 利率风险 ” 提供补偿 。

错误定价角度 ：很多投资者 （ 尤其机构 ） 偏爱资本增值 ， 对现金分红不太 “ 感冒 ” （ 可能有税收原因或策略限制 ） 。 市场容易高估那些把钱都用来扩张的公司 ， 低估稳定派现的公司价值 。 这种偏好差异 ， 导致高股息公司可能被系统性低估 。

5.低波动因子：稳稳的幸福？

关注股价波动性较低的 “ 稳健型 ” 公司 。

风险溢价角度 ：这最反直觉 。 按理说 ， 低风险 （ 低波动 ） 应该对应低收益 。 因此很难用纯粹的风险补偿来解释低波动股票的超额收益 。 有种观点认为低波动是因为经历的时间不够长 ， 潜藏的风险没有暴露出来 ， 比如卖股票期权 ， 绝大多数时候都是很稳的盈利 ， 但市场极端时可能面临巨大亏损 ， 平时的超额收益是对这种风险的补偿 。

错误定价角度 ：很多投资者有 “ 赌徒心态 ” ， 喜欢追逐高波动 、 可能带来暴富的 “ 彩票股 ” ， 把它们价格炒高 ， 未来回报自然就低了 。 基金经理为了跑赢基准 ， 也可能被迫买入高风险 （ 高波动 ） 股票 ， 以博取超额收益 。 而被冷落的低波动股票 ， 因为 “ 不够刺激 ” ， 反而可能定价偏低 ， 提供了更好的风险调整后收益 。

每个能长期跑赢市场的因子 ， 背后往往都有风险溢价和市场错误定价这两股力量在起作用 。

有时风险补偿是主因 ， 有时市场犯错提供了更多机会 。

理解这些 ， 能帮助我们更深刻地认识因子投资 ， 知道它为什么可能有效 ， 也知道它不是 “ 点石成金 ” 的魔法 。

因子表现会随市场变化而波动 ， 但掌握底层逻辑 ， 能让我们在投资路上走得更稳 、 更远 。

雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，从而实现投资收益来源多元化和风险分散化。