供应链金融市场面临着“叫好不叫座”的困境。
全文2742字，预计用时2分钟。
作者｜柳萱
编辑｜珀晓
视觉来源｜沪上阿姨官微
新茶饮上半年IPO潮中的最后一位选手正式入场。
5月8日，沪上阿姨正式登陆港交所，成功IPO，联席保荐人为中信证券、海通国际及东方证券国际。
上市首日，沪上阿姨以190.60港元/股开盘，较发行价上涨超68%。截至港股收盘，报158.4港元/股，涨幅40.03%，市值166.07亿港元（折合人民约155亿元）。创始人单卫钧、周蓉蓉夫妇合计持股比例高达80.64%，按当日市值计算其身价约134亿港元。
从2013年上海人民广场首店开业到登陆资本市场，沪上阿姨用11年时间完成从区域品牌到上市公司的蜕变，成为继奈雪的茶（2021年）、茶百道（2024年）、古茗（2025年2月）、蜜雪冰城（2025年3月）、霸王茶姬（2025年4月）后第六家独立上市的茶饮企业。
招股书显示，2024年全年，沪上阿姨实现GMV107.36亿元（人民币，下同）。
相较于喜茶、蜜雪冰城等头部品牌，沪上阿姨的成长速度被业内评价为“稳扎稳打型选手”——既无喜茶高端化转型的激进，也无蜜雪冰城下沉市场狂飙的野蛮，而是通过供应链效率与区域化运营的平衡实现“慢就是快”。
但面对新茶饮头部品牌们加速快跑，纷纷进入供应链内卷阶段的现状，沪上阿姨的“慢”还具有可行性吗？
01.9367 家门店年入近 33 亿
三线以下城市门店过半
沪上阿姨的崛起路径与新茶饮行业“高端化、下沉化、分化”的演进周期高度契合。
2013年新茶饮市场萌芽之际，沪上阿姨精准切入女性消费者对“健康养生”的需求，推出以红豆、青稞、血糯米为核心的“现煮五谷茶”，并在上海人民广场开出首店，凭借差异化产品迅速打开市场。
2014年初，沪上阿姨开放加盟合作，借助加盟商力量将门店下沉至北方天津、青岛等二三线城市，以区域化运营积累经验、优化模式。至2015年末，在“直营+加盟”模式推动下，全国门店数量突破200家，规模初显。
不过，随着门店扩张，产品单一的弊端逐渐显现。北方市场青睐热饮五谷奶茶，南方市场却更偏爱水果茶等冷饮。为满足不同地区消费者多样化需求、拓宽市场份额，2019年，沪上阿姨适时推出新鲜水果茶系列产品。截至2020年，门店数量增至2000家，重点分布于天津、山东、江苏、安徽、河北等地。
高速发展期间，沪上阿姨凭借自身优势吸引资本关注。2020年至2024年期间，公司累计完成四轮融资，投资方包括嘉御资本、熠美投资、金镒资本、瀚晖资本、金鼎资本、盈峰投资等。在投资方支持下，沪上阿姨估值在3年内飙升超35亿元，至2024年2月达51亿元。
截至2025年4月18日，沪上阿姨全国门店总数达9367家，50.4%的门店都位于三线以下城市，覆盖中国全部四个直辖市，以及五个自治区和22个省份的300多个城市，成为中端价格带排名第四的品牌（按2023年GMV计算）。
但下沉市场竞争激烈，沪上阿姨定价7至22元，目前远比不蜜雪冰城超低价的竞争力，同时在盈利能力上也在上市企业中处于后位选手。
2022年、2023年以及2024年，沪上阿姨分别实现营收21.99亿元、33.48亿元和32.85亿元（低于其他5家上市茶饮企业）；净利润分别为人民币1.49亿、3.88亿和3.29亿元（仅高于24年亏损的奈雪）；毛利率分别为26.66%、30.39%和31.28%。
在经营指标上，沪上阿姨的平均单店GMV持续下滑，从2023年的160万元降至2024年的140万元；平均每单GMV也由26元降至25元。
而在净利率上，沪上阿姨2024年仅为10%，与茶百道接近，远低于17.4%的古茗、18.7%的蜜雪冰城，以及20.3%的霸王茶姬。
02.缓慢提高加盟收入，
沪上阿姨欲增强重资产？
营收结构显示，沪上阿姨正在从依赖加盟费的“轻资产模式”转向“供应链强管控”的重资产逻辑。
2022年、2023年以及2024年，沪上阿姨加盟门店为其分别贡献了94.3%、96.3%、96.5%的收入。
其中，来自向加盟商销售货物的收入分别为17.07亿元、26.72亿元、26.32亿元，占比总营收的77.7%、79.8%、80.1%；来自销售食材及原材料的收入分别为15.98亿元、25.15亿元、25.47亿元，占比总营收的72.7%、75.1%、77.5%；来自加盟服务收入分别为3.65亿元、5.53亿元、5.37亿元，占比总营收的16.6%、16.5%、16.4%。
通过以上数据不难发现，沪上阿姨来自供应链销售的收入占比正逐年缓慢增加，这表明企业在供应链端的布局和投入正逐渐转化为实际的营收增长。然而，将加盟服务收入占比与同行业企业对比，差距便凸显出来。
霸王茶姬的加盟服务收入占比约6.9%，蜜雪冰城约2.5%，茶百道约4%，而沪上阿姨的加盟服务收入占比高达16%以上，明显高于这些竞争对手。
这对于新茶饮品牌并非好事。从市场竞争层面来看，过高的加盟服务收入占比，在某种程度上反映出沪上阿姨在吸引加盟商时，可能过度依赖加盟费用这一短期收益来源，而忽视了品牌长期发展所需的生态构建。
沪上阿姨也在极力弥补这一方面，致力于构建更高效、更智能的供应体链系。截至2024年12月31日，其建有12个大型仓储物流基地、4个设备仓库、8个新鲜农产品仓库以及15个前置冷链仓库。同时，沪上阿姨还搭建了一套数字化仓储管理系统（WMS），借助该系统可实时监控并精准分析库存状况，进而优化库存管理、提升库存周转效率。
凭借这一完善的供应链体系，沪上阿姨能够实现每周向门店配送新鲜食材两至三次，不仅显著提升了门店的营运效率，还有效降低了原材料的浪费。
03.上市潮之后，
奶茶赛道“供应链内卷”冲刺
随着沪上阿姨成功上市，新茶饮行业的上市潮画上阶段性句号，但这也标志着行业竞争正式迈入更为残酷的“供应链内卷”阶段。
首先，行业增速放缓与竞争白热化，正悄然挤压着众多品牌的生存空间。
GeoQ智图数据显示，在其收录的106家连锁新茶饮品牌中，去年整体开店数约3.2万家，同比小幅下滑；闭店数却超2万家，门店净增数量为近三年最低值。仅8%的品牌实现快速扩张，超半数品牌门店发展陷入滞缓或收缩困境。
在已上市企业中，古茗、茶百道、奈雪的茶去年门店增速显著放缓。沪上阿姨也在财报中表示：“2024年恒业增长放缓、竞争加剧，影响了我们每间加盟店的平均GMV，并对位于新一线城市加盟店的食材及其它原材料需求造成了负面影响。”
与之形成鲜明对比的是，供应链能力突出的蜜雪冰城，关店率仅为4.29%，且较上一年度有所降低，凸显出供应链实力在当下竞争格局中的关键意义。
其次，原材料端面临多重挑战，进一步加剧供应链内卷。受国际局势波动、气候变化等多重因素影响，茶叶、水果、乳制品等核心原料的供应稳定性堪忧。2022年至2024年，沪上阿姨食材及其它原材料成本由81.4%升至87.2%，足见成本压力的攀升幅度之大。
于沪上阿姨而言，上市只是一个新的起点。在未来的竞争中，它需要继续完善在供应链建设上的不足。同时，整个新茶饮行业也将在这场供应链内卷的浪潮中不断洗牌，只有那些能够在供应链上做到极致的企业，才能在这场终局冲刺中脱颖而出，赢得市场的认可和消费者的青睐。【供应链范式】
图片来源：《沪上阿姨招股书》
参考资料：
1、《沪上阿姨招股书》
2、《刚刚，沪上阿姨IPO了》，投中网
3、《茶饮加盟“退烧”，扩张走到拐点》，国际金融报
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