蜂巧资本一纸公告，宣布清空所有泡泡玛特股票，套现22亿港元离场。

消息一出，资本市场哗然。泡泡玛特股价如惊弓之鸟，三天内暴跌8%，200亿市值瞬间蒸发。

10年陪伴画上句点，

泡泡玛特股东套现离场！

蜂巧资本与泡泡玛特的缘分始于2013年的天使轮投资。

当时，屠铮以8000万元估值独家注资600万元，成为最早押注潮玩赛道的机构之一。

截至此次清仓前，蜂巧资本持有泡泡玛特0.9%股份，为第七大股东。通过三次大宗交易，蜂巧资本累计套现约22.67亿港元，实现超8倍浮盈。

▲图源：同花顺

这一投资回报的背后，是蜂巧资本对潮玩赛道的长期信心与精准判断。

2013年，潮玩市场尚处萌芽阶段，大众对盲盒、IP等概念认知有限。屠铮团队敏锐捕捉到年轻人对个性化、情感化消费的需求，果断布局。

在后续的10多年中，蜂巧资本不仅提供资金支持，更深度参与泡泡玛特的战略规划，推动其从一家普通玩具公司转型为全球潮玩龙头。

所以，这次蜂巧资本为何全部清仓泡泡玛特呢？

蜂巧资本在公告中强调，此次清仓主因是“人民币一期基金即将到期”，符合风险投资“募投管退”的闭环逻辑。

但市场难免将其与泡泡玛特股价高位（4月30日曾创199港元历史新高）联系起来。有分析指出，股东减持本质是中性事件，但作为陪伴14年的早期机构完全退出，其信号意义被市场放大，反映出资本对“故事”与“估值”的再平衡。

▲图源：新浪财经

从基金运作角度看，蜂巧资本人民币一期基金存续期为5年，需对LP兑现回报，清仓退出确属正常操作。

然而，市场对其退出时机的关注，也反映出对泡泡玛特估值合理性的担忧。2024年，泡泡玛特股价屡创新高，市盈率一度超过60倍，远超传统消费品公司。此时创始股东离场，难免引发市场对“估值泡沫”的质疑。

5月7日公告后，泡泡玛特股价连跌三日，累计跌幅超8%。

此次股价波动，本质上是市场对资本与企业关系的重新审视。蜂巧资本的退出，让投资者开始思考：当早期资本离场后，泡泡玛特能否继续依靠自身增长支撑高估值？海外市场的高速扩张是否可持续？

这些问题的答案，将决定泡泡玛特未来的股价走势。

逆周期投资者的胜利！

屠铮押中“盲盒神话”

在泡泡玛特的股价过山车中，蜂巧资本展现了罕见的定力。2022年股价跌至9.8港元时，市场充斥“盲盒已死”的论调，屠铮团队不仅未减持，还通过引入大华、中赢等机构助力Pre-IPO轮融资。

这种“别人恐惧我坚守”的策略，源于对泡泡玛特“IP生态”的深度理解——其核心不是玩具销售，而是通过盲盒机制构建的“情绪价值”消费体系。

▲图源：泡泡玛特官网

蜂巧资本的坚守，在2023年后得到了回报。随着泡泡玛特海外市场的爆发和IP矩阵的完善，股价开始回升。至2024年，泡泡玛特市值突破2000亿港元，验证了蜂巧资本对“情绪价值”消费趋势的准确判断。

作为启赋资本前合伙人、蜂巧资本创始人，屠铮的投资逻辑暗合“消费升级”主线。

2013年互联网+浪潮正盛，他却逆向布局线下消费，认为“当线上流量成本突破临界点，线下体验式消费将成为新入口”。

在泡泡玛特的案例中，他不仅是财务投资者，更深度参与战略决策，比如推动IP孵化体系从“依赖外部授权”转向“自主开发”，为后续MOLLY、SKULLPANDA等现象级IP的诞生奠定基础。

屠铮认为真正的消费升级不仅是产品功能的提升，更是情感价值的满足。

在泡泡玛特的发展过程中，蜂巧资本始终围绕“IP+情绪”这一核心，帮助其构建了从设计、生产到销售的全产业链生态。

此外，蜂巧资本的“产业推手”角色，不仅体现在资金支持上，更体现在资源整合上。例如，在泡泡玛特拓展海外市场时，蜂巧资本帮助其引入国际知名设计师和渠道资源，加速了品牌的全球化进程。

泡泡玛特一路狂奔！

2024年财报显示，泡泡玛特营收130.4亿元，同比增长106.9%；净利润34亿元，同比激增185.9%。

更亮眼的是海外市场，美洲区、欧洲区收入均大幅上涨。但高增长背后是“成瘾性”商业模式的争议：盲盒复购率虽高，但欧盟正酝酿限制随机销售法案，可能影响海外扩张节奏。

从财务数据看，泡泡玛特的增长主要来自IP产品的热销和海外市场的突破。

2024年，THEMONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP营收均破10亿元，其中THEMONSTERS营收30.4亿元，同比增长726.6%，成为现象级超级IP。海外市场方面，泡泡玛特通过本土化策略，在东南亚和欧美市场迅速打开局面。

然而，高增长也带来了隐忧。盲盒模式的“成瘾性”引发监管关注，欧盟拟出台限制随机销售法案，可能对泡泡玛特的海外业务造成冲击。

此外，随着市场竞争加剧，泡泡玛特需持续投入研发和营销，以保持IP的新鲜感和竞争力。

让人好奇的是，到底是谁在买泡泡玛特？

消费数据显示，泡泡玛特核心用户为15-35岁人群，女性占比超70%，其商业模式暗合马斯洛需求理论：基础层是IP产品的物质消费，中层是拆盒时的“惊喜感”与收藏带来的“成就感”，高层是通过潮玩社群获得的“身份认同”。

这种“三级渗透”模式，使其从玩具厂商升维为“潮流文化运营商”。

Z世代的消费心理是泡泡玛特成功的关键。他们成长于物质丰富的时代，更注重消费的情感价值和社交属性。

泡泡玛特通过盲盒机制，将消费转化为一种“游戏化”体验，满足了年轻人对惊喜、收藏和社交的需求。例如，抽中隐藏款的成就感、在社交媒体上晒盒的分享欲，都成为驱动消费的重要因素。

泡泡玛特市值一度突破2600亿港元，PE达66倍，远超传统消费品公司。

支撑其高估值的，是“稀缺性+成瘾性+全球化”的三重叙事：限量款IP的炒作溢价（如MOLLY初代拍卖价超20万元），形成“类茅台”的收藏属性；

盲盒机制的“不确定性奖励”激活大脑多巴胺分泌，复购率媲美游戏氪金；海外市场复制“中国潮”成功经验，在欧美打造“东方潮流符号”。

从投资角度看，泡泡玛特的高估值反映了市场对其IP价值和增长潜力的认可。其IP不仅具有艺术价值，更成为一种文化符号，吸引了全球消费者的关注。

泡泡玛特的商业密码，本质上是对人性的精准把握。它利用了人类对不确定性的好奇和对稀缺性的追逐，将消费行为转化为一种心理满足。

▲图源：视频截图

同时，通过社群运营和社交传播，构建了一个庞大的用户生态，进一步巩固了品牌的市场地位。

当早期投资人带着8倍收益离场，留下的是一个市值2400亿港元的潮玩帝国，以及无数等待“下一个盲盒惊喜”的年轻人。

这场资本与消费的双向奔赴，最终指向一个核心命题：当“潮流”变成“产业”，当“情绪”需要“变现”，如何在故事与现实之间找到平衡？

或许，真正的商业价值，从来不是某个股东的坚守或离场，而是穿越周期的价值创造能力，就像屠铮在公告中写的“星辰大海”，泡泡玛特的征途，才刚刚开始。

参考消息：

第一财经：《早期股东蜂巧资本出清股份套现22亿港元，泡泡玛特现在是谁的？》