文：泽平宏观团队

2025年5月9日，央行发布2025年一季度中国货币政策执行报告。

1、央行对于外部冲击的关注提升，以高质量发展应对不确定性，加大对实体经济支持。

Q1央行对外部冲击的担忧明显提升，“当前外部冲击影响加大……贸易保护主义抬头，地缘冲突持续存在”。4月特朗普掀起全球贸易战，目前中美最新一轮125%-245%相互加征关税对经济的影响逐渐显现，4月制造业PMI骤降。

面对外部冲击，央行正视“有效需求增长动力不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力”等问题，落实425政治局会议精神，加紧实施更加积极有为的宏观政策，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性。央行判断实现今年5%的经济发展目标有支撑。

有效对冲贸易战冲击，关键在于信心。若高关税长期维持，中美贸易将停滞，出口将拖累GDP约1-2个百分点，并影响逾3000万就业岗位。5.7央行“十箭齐发”，释放强有力的稳增长信号，在经济数据下行前发力，未来还需通过中长期财政支出路径和税收调整路线图等措施，提振企业与家庭的行为预期。

发展是解决一切问题的根本。良好的经济增长和就业，是应对美国战略遏制的根本，是实现人民美好生活的保障，是迈向高质量发展的基石。

2、通胀方面，央行延续“促进物价合理回升”表述，专栏详细阐述提振物价路线图。

央行对通胀的表态没有太大变化，但开设专栏阐述实体经济供求关系及物价变动关系，一是有效需求恢复仍面临约束；二是局部领域供过于求，反映市场机制存在一定失灵；三是全球化进程、 人口变化、经济结构、体制机制等长期因素也会影响物价水平。

面对物价低位的态势，央行指出“提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点”。宏观层面，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同，促进经济供需平衡、物价合理回升。微观方面，从防垄断转向防无序竞争，鼓励企业从拼规模转向技术创新、品牌建设、服务质量、市场细分等多元化竞争策略。

央行研判未来物价水平有望保持低位回升态势。一方面是短期扩内需政策落地，提振需求；另一方面是经济结构转型，重塑供求关系。

3、对于海外经济，央行关注全球贸易和衰退风险对我国影响。

央行高度关注美关税政策推升全球衰退风险，同时地缘不确定性加剧，发达经济体物价上涨压力依然存在。高关税政策对美国亦有反噬，将加剧美国滞涨和全球衰退风险。

央行开设专栏阐述广义政府资产负债水平，认为多国面临财政与债务风险，中国受益于庞大的国有资产和较低的政府负债水平，债务扩张仍有可持续性，或为日后财政发力做铺垫。

4、货币政策总定调延续“实施好适度宽松的货币政策”，灵活把握政策实施的力度和节奏。

央行延续Q3“实施好适度宽松的货币政策” “强化逆周期调节”提法，“择机降准降息”已经兑现。5.7央行宣布降息10bp，降准50bp等一揽子宽松政策，未来重点在于积极落实，“灵活把握政策实施的力度和节奏”。

5、流动性保持充裕，用好结构性政策工具，支持科技、扩大消费、 稳定外贸、支持资本市场等。

总量方面，央行保持流动性充裕。梳理流动性工具箱，MLF改变招标方式，标志其退出政策属性，回归流动性投放工具定位。目前流动性工具箱中，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购等。

结构方面，引导金融机构加力支持科技金融、 绿色金融、普惠小微、 扩大消费、稳定外贸等。扩大部分结构性货币政策工具的支持对象范围；用好资本市场两项工具，探索常态化的制度安排；构建与消费需求相匹配的金融产品和服务体系，扩大消费领域高质量金融供给，释放消费潜力

6、利率方面，央行延续“加强利率政策执行”表述，新增“降低银行负债成本”，未来存款利率进一步降低

央行持续推进推动信贷成本下降，将对利息成本和非利息成本分开明示。截至2025年3月，贷款加权平均利率3.44%，同比下降55bp。一般贷款利率、个人住房贷款利率和企业贷款利率分别较去年同期下降52bp、56bp、47bp。

央行强调新增“降低银行负债成本”表述，强调“着重提高 LPR 报价质量，更真实反映贷款市场利率水平”。5.7降息10bp后，银行存贷款利率预计进一步下行。

7、汇率方面，央行延续“3个坚决”表述，稳定人民币汇率。

央行对汇率延续“坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”的表述。

降准降息未显著加剧外资流出压力，反而因政策确定性增强提升了人民币资产的吸引力。当前人民币汇率已企稳于7.2附近，随着外资对人民币资产预期回暖，股债市场有望逐步恢复国际配置热情。

汇率根本上取决于经济基本面，大国政策以我为主，只要不遗余力地推动经济回升，不用担心汇率短期波动。

8、应该启动新一轮经济刺激

当前我国经济正在修复中，应重视贸易战冲击。一季度抢出口效应明显，中美最新一轮125%-245%相互加征关税已对出口、就业和投资造成冲击，若高关税长期维持，出口将拖累GDP约1–2个百分点，并影响逾3000万就业岗位。4月制造业PMI和新出口订单下滑。

应对外部冲击，构建货币宽松、内需扩张与汇率调整三大工具组合。货币宽松方面，应持续多轮降息降准，扩大再贷款投放；内需扩张则通过发放定向消费补贴、推动“以旧换新”、以及开展约5万亿元住房收储和投放3–5万亿元生育补贴；汇率层面，主动提升汇率机制灵活性与本币结算比重，以提升整体抗冲击能力。中长期，发展新质生产力，保护民营经济。稳住经济基本盘，提振市场信心。

打铁还得自身硬，中国经济潜力大，只要全力拼经济，启动新一轮大规模经济刺激，则有望有效对冲贸易战，东升西降和信心牛可期。