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2025年5月6日晶科能源发布《关于出售子公司股权进展情况的公告》公告称，第二期的转让款人民币15亿元仅收到3.94亿元，四年之约的第一批尾款更是至今仍未收到！再加上第一批收到的12亿元，目前晶科能源仅仅收回15.94亿元，这场43亿的天价交易或将就此烂尾！

就让小编带大家从头捋一捋这场“世纪大收购”吧！

一、交易背景与核心条款

2023 年 5 月，晶科能源以 43 亿元将新疆晶科能源有限公司（现更名为新疆仕邦光能）100% 股权转让给资阳市重大产业股权投资基金（以下简称 “重产基金”）及仕净科技董事长董仕宏共同指定的主体四川仕阳绿能科技。根据协议，交易对价分三期支付：首期 12 亿元于 2024 年 2 月支付，第二期 15 亿元应于 2024 年 6 月支付，剩余 16 亿元作为尾款分四年（2025-2028 年）支付，每年支付 4 亿元，且需满足新疆晶科 2024-2027 年累计净利润分别达 5 亿、10 亿、15 亿、20 亿元的业绩承诺。若未达标，尾款支付可能被调整或豁免。

截至 2025 年 5 月，晶科能源仅收到首期 12 亿元及第二期 3.94 亿元，累计回款 15.94 亿元，剩余 27.06 亿元（含尾款 16 亿元）尚未收回。晶科能源已对第二期未支付的 11.06 亿元计提 5% 坏账准备（5530 万元），并提示尾款回收风险可能对业绩造成不利影响。

二、新疆晶科的业务与产能：多晶硅与硅片的行业困局

新疆晶科成立于 2016 年，是晶科能源在新疆的重要生产基地，主营太阳能级单晶硅棒及硅片生产，2021 年产能达 10GW。2023 年出售时，其拉晶产能提升至 14GW，2022 年净利润 1.52 亿元，2023 年一季度市场化核算净利润 1.4 亿元。然而，随着光伏行业进入产能过剩周期，新疆晶科的经营压力陡增：

1.行业价格暴跌：2024 年以来，多晶硅价格从年初的 15 万元 / 吨跌至 2025 年 4 月的 3.7 万元 / 吨，硅片（N 型 183）价格从 2.5 元 / 片跌至 1.075 元 / 片，已低于 1.196 元 / 片的制造成本，导致企业普遍亏损。

2.产能过剩：2024 年全球多晶硅产能超 200 万吨，而需求仅约 150 万吨，新疆晶科所在的硅片环节产能利用率不足 60%。

在此背景下，新疆晶科 2024 年业绩大概率未达 5 亿元承诺，直接影响 2025 年 4 亿元尾款的支付。

三、董仕宏与仕净科技的关系：跨界收购的资本迷局

董仕宏作为仕净科技的董事长，通过个人出资 23.68%（约 10.18 亿元）参与设立四川仕阳股权投资基金，进而控股收购主体仕阳绿能科技。仕净科技本身并未直接参与收购，但董仕宏的个人行为可能与公司战略产生关联：

1.业务协同：仕净科技主营光伏制程污染防控设备，客户包括晶科能源、隆基绿能等龙头企业。收购新疆晶科后，仕阳绿能可向仕净科技采购设备，形成产业链协同。

2.财务风险：仕净科技 2025 年一季度财报显示，公司营收 7.35 亿元（同比 - 14.53%），净利润 5289 万元（同比 - 33.41%），毛利率 18.66%（同比 - 34.01%），应收账款 19.91 亿元（占营收 96.94%），有息负债 32.52 亿元（资产负债率 31.82%），现金流为负。若董仕宏个人债务与公司关联，可能加剧仕净科技的财务压力。

四、仕净科技的 "死亡螺旋"：从盈利冠军到 ST 边缘

董仕宏的豪赌彻底拖垮了仕净科技。这家曾以环保设备毛利率 40% 著称的企业，在 2024 年交出了 "营收 20.54 亿（同比 - 40%）、净亏损 7.71 亿" 的惨烈成绩单：

1.TOPCon 产能成 "吞金兽"：公司投资 24GW TOPCon 电池项目，一期 18GW 于 2023 年底投产，但 2025 年一季度产能利用率不足 30%。电池片价格从 1.2 元 / W 跌至 0.8 元 / W，导致毛利率不足 10%，单瓦亏损超 0.2 元。

2.现金流枯竭：经营活动现金流净额 - 5.47 亿元，19.91 亿元应收账款中 40% 账龄超 1 年，32.52 亿元有息负债面临集中兑付压力。为维持运营，公司不得不挪用 16 亿元募集资金补充流动资金。

3.跨界收购反噬：新疆晶科 2024 年净利润不足 3 亿元，触发业绩承诺违约。仕阳绿能无力支付二期 11.06 亿元及 2025 年 4 亿元尾款，晶科能源已计提 5530 万元坏账准备，双方进入 "扯皮" 阶段。

五、16 亿尾款的 "死亡倒计时"

在光伏行业产能过剩、价格战白热化的背景下，新疆晶科的 16 亿尾款回收概率已趋近于零：

1.行业崩塌：2024 年全球多晶硅产能超 200 万吨，需求仅 150 万吨；硅片价格跌至 1.075 元 / 片，低于 1.196 元 / 片的制造成本，全行业亏损面超 60%。新疆晶科 14GW 产能利用率不足 60%，2025 年亏损或扩大至 10 亿元以上。

2.支付能力丧失：仕阳绿能的并购贷款审批受阻，董仕宏个人资产已质押殆尽，仕净科技自身难保。二期 11.06 亿元欠款已违约，晶科能源若启动法律程序，新疆晶科股权可能被冻结拍卖，进一步加剧资产贬值。

3.政策绞杀：欧盟碳关税（CBAM）要求组件生产使用绿电，而新疆晶科以火电为主，碳足迹超标导致出口受限。叠加美国 IRA 法案、印度关税壁垒，海外市场占比超 70% 的新疆晶科陷入绝境。

六、行业启示：光伏并购潮中的 "庞氏骗局"

这场 43 亿交易的崩塌，折射出光伏行业的深层危机：

1.产能过剩下的估值泡沫：晶科能源出售新疆晶科时，其净资产仅 11 亿元，而交易对价达 43 亿元。这种 "市梦率" 交易在行业下行周期中必然破裂。

2.跨界收购的 "七伤拳"：董仕宏作为环保设备商，缺乏光伏制造经验，其收购行为更多依赖资本运作而非产业整合。类似案例还有爱康科技押注 HJT 技术退市、棒杰股份 TOPCon 产线投产即落后。

3.政策与市场的 "双杀"：国内产能过剩叠加欧美贸易壁垒，光伏企业面临 "内忧外患"。2024 年中国组件出口量同比下降 18%，海外建厂又遭遇美国 IRA 法案本土化要求、欧洲《外国补贴法案》审查。

结语：资本游戏的终局

晶科能源与董仕宏的 43 亿交易，本质是一场精心设计的资本游戏。当行业红利消失、政策风向逆转，所有参与者都成了输家：晶科能源计提坏账拖累业绩，董仕宏面临债务违约与法律诉讼，仕净科技濒临退市，新疆晶科 14GW 产能沦为 "废铁"。这场闹剧的背后，是光伏行业从 "野蛮生长" 到 "理性出清" 的必然阵痛。对于投资者而言，警惕高溢价并购、跨界整合与业绩承诺，或许是寒冬中最珍贵的生存法则。

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