为什么蜜雪冰城能打破港股茶饮品牌破发魔咒，成为一季度规模最大的IPO，他和同行相比，优势究竟在哪里？

先扫描一下营收状况。蜜雪248亿的营收，超过剩下三家公司的总和，而且年同比增长22.3%，保持高涨幅同时，毛利率32.5%，利润率17.9%，在业内均属于领先水平。要知道，蜜雪商品均价也就6元。

在低价基础上保持高利率还是依托于他的营收结构。24年加盟和相关服务费用占比2.5%，除开未披露此项数据的奈雪，蜜雪的加盟费用占比最低。其营收增长也主要是来自于向门店销售商品和设备。比起卖茶饮，他更像是一家供应链公司。这里也反映蜜雪集团的核心成功基础：供应链的低成本优势。蜜雪的供应链深入原材料上游，核心食材100%自产，根据其招股书，供应链布局六大洲，核心原材料成本低10%~20%。整个供应链体系无论深度还是广度都是行业内顶尖。

供应链布局又可引出蜜雪的第二个优势：较为明朗的第二增长曲线。这里主要指的是海外市场。在招股书中，蜜雪集团明确提及了东南亚市场具有很大发展潜力。而且，东南亚邻近中国，华人占比高，本土茶饮品牌有认知度的基础，再加上天气炎热，对冷饮全年需求较为稳定，东南亚基本也是中国茶饮品牌的主要出海方向。蜜雪24年海外门店数量达到4895家，出杯数量也是整个东南亚市场的第一。虽然对标蜜雪自己，海外门店数量仅上涨了13%（远低于国内门店的25%），但蜜雪24年还收购了一家东南亚从事食材生产服务公司，而且计划在东南亚建立一个多功能供应链中心，预计短期内东南亚市场仍会保持活跃的扩张动作。

而对于这些主要依托门店数量扩张实现营收增长的茶饮品牌，我们还需要来到加盟商视角，看加盟商整体是否也处于积极向上的状态。24年蜜雪闭店1609家，闭店率为3.5%，与23年基本持平。同样以加盟模式为主的茶百道和古茗，24年的闭店率对比23年都起码翻倍，头部茶饮品牌中，控制闭店率这块，目前主要是霸王茶姬能和蜜雪掰掰手腕。蜜雪的闭店率平稳一定程度上还是依托于他的低成本策略。24年三线及以下城市门店数量占比57.4%，对比23年涨了0.6PP。根据第三方调研，蜜雪冰城加盟开店的初始投资费用约22万元，显著低于其他品牌。

最后，提两个需要注意的点。

一，虽然蜜雪的利润有明显优势，但是上市后股价上涨不少，市盈率38倍，高于行业平均水平。

二，蜜雪24年财报的数据显得相对简单，并未披露单店数据，而根据年初招股书的内容，前三季度的单店数据有所下滑，虽然外显原因是茶饮市场的竞争加剧，但也不排除包含蜜雪自身密集的门店排布带来的竞争影响。