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数据：

4月份CPI同比-0.1%，前值-0.1%；环比0.1%，前值-0.4%；核心CPI同比0.5%，前值0.5%。PPI同比-2.7%，前值-2.5%；环比-0.4%，前值-0.4%。

要点：

第一，2025年4月CPI同比下降，环比由降转涨，涨幅高于2010年以来同期的平均水平，主要是食品、出行服务回升带动。4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，2020-2024年4月CPI环比均值为-0.16%，高于往年平均水平；CPI同比下降0.1%，核心CPI同比0.5%，分别低于2024年同期的0.3%和0.7%。

第二，4月PPI同比-2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，环比-0.4%，降幅与上月相同。贸易战以及全球经济增长放缓导致内外部需求减弱，企业经营压力加剧。4月全部工业品价格同比-2.7%，降幅扩大0.2个百分点，而产成品库存不断缩小，工业企业呈现主动去库存特征。关税战目前暂未出现明显缓和迹象，PPI或有持续下跌趋势。

总体而言，2025年4月国内CPI环比由降转涨，同比降幅不变，核心CPI环比上涨，PPI环比维持下降趋势，但高技术产业继续呈现稳中向好走势。中美贸易战出口受阻，或对CPI形成持续压制，国内有效需求不足，物价水平仍在偏低运行。我们一直期待的降准降息等一揽子金融政策于5月7日出台宣布，要让物价持续回升，需实际利率大幅下降。

正文


第一，2025年4月同比下降，CPI环比由降转涨，涨幅高于2010年以来同期的平均水平，主要是食品、出行服务回升带动。

4月CPI环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，2020-2024年4月CPI环比均值为-0.16%，高于往年平均水平；CPI同比下降0.1%，核心CPI同比0.5%，分别低于2024年同期的0.3%和0.7%。从结构上看，衣着、教育文化和娱乐对CPI同比有拉动作用，食品、交通/通信工具相关价格相对较弱。4月份CPI衣着、教育文化和娱乐、生活用品及服务、医疗保健、居住价格同比分别涨1.3%、0.7%、0.2%、0.2%和0.1%，而食品、交通通信价格同比分别为-0.2%和-3.9%。

环比看食品价格上涨0.2%，上月对CPI环比拖累较大的鲜菜价格本月降幅缩小至-0.04%，小于季节性。国家统计局指出，受进口量减少等因素影响，牛肉价格上涨3.9%；部分地区进入海洋休渔期，海水鱼价格上涨2.6%；新果上市初期供给季节性减少，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%；猪肉价格分别下降1.6%，降幅小于季节性。

对于部分服务行业价格，受清明假期影响，出行服务价格回升，旅游价格环比由上月的-5.9%上涨至3.1%，国家统计局指出飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。因国际金价变动，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。

对于汽车手机等耐用品和地产链，4月汽车和地产销售市场活跃度略有下降，CPI居住同比0.1%，30大中城市商品房成交面积环比下降24%，1-4月累计成交面积较去年同期下降2.3%，房地产市场需求较为疲软。汽车价格战还在进行，乘联会初步推算4月狭义乘用车零售总市场规模约为175.0万辆左右，同比去年增长14.4%，环比上月-9.8%，前期促消费政策效应逐渐减弱。4月原油价格仍处于低位，交通通信对CPI拉动作用下降0.44%。

第二，4月PPI同比-2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，环比-0.4%，降幅与上月相同。国家统计局指出PPI下降的主要原因是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，国际贸易环境变化，部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降；国内部分能源价格季节性下降，北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季，并且新能源发电成本低、替代作用强，加之风力发电出力增加。贸易战以及全球经济增长放缓导致内外部需求减弱，企业经营压力加剧。4月全部工业品价格同比-2.7%，降幅扩大0.2个百分点，而产成品库存不断缩小，工业企业呈现主动去库存特征。关税战目前暂未出现明显缓和迹象，PPI或有持续下跌趋势。

总体而言，2025年4月国内CPI环比由降转涨，同比降幅不变，核心CPI环比上涨，PPI环比维持下降趋势，但高技术产业继续呈现稳中向好走势。中美贸易战出口受阻，或对CPI形成持续压制，国内有效需求不足，物价水平仍在偏低运行。我们一直期待的降准降息等一揽子金融政策于5月7日出台宣布，传递出积极信号，要让物价持续回升，需实际利率大幅下降。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中对CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。

证券研究报告：

CPI环比强于季节性，PPI延续跌势——4月通胀数据点评

对外发布时间：

2025年5月10日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

作者：

蒋飞

执业证书编号：S1070521080001

邮箱：jiangfei@cgws.com

刘畅（联系人）

执业证书编号：S1070123120014

邮箱：liuchang2@cgws.com

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