作者 张婷

编辑 重点君

划重点：

1、阿里云增速低于预期，原因是推理需求增长没有完全给到阿里云，而训练需求下滑却实打实的要从盘子里拿掉。

2、电商盘子足够大，淘天依然是稳定的基本盘和现金流来源。但其他业务线的问题，暴露了阿里的多元化战略失误。

3、阿里现状像极了2010年的亚马逊：电商盈利支撑云业务巨额投入，忍受市场质疑，但最终AWS成为亚马逊数万亿美金市值支柱。

阿里昨天发了2025财年第四季度及全年财报，核心数据未达市场预期，市场用脚投票表达对这份“平淡”成绩的失望，股价如期大跌。

阿里一直试图讲一个“AI驱动增长”的新故事，这个故事要追溯到前任CEO张勇，现任CEO吴泳铭上任后AI的使命得以明确和加强。

阿里AI面向未来要讲的故事核心是：阿里云是中国“AI时代的基础设施供应商”和最大受益者。阿里为此先后着手解决需求和供给问题：张勇时期先后投资了Kimi、MiniMax、智谱AI等一众人工智能初创公司，企图用投资绑定算力需求；吴泳铭上任后，宣布三年投入3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，相当于中国版“星际之门”。

阿里目前面对的问题是，AI业务尚未扛起大旗的情况下，核心电商以外的业务仍在亏损泥潭中挣扎。本文重点讨论三个问题：

第一，阿里云是AI时代最大受益者的故事还能讲通吗？

第二，阿里淘天基本盘稳定吗？其他业务难题如何解决？

第三，怎么看阿里AI的长期表现？

｜先看阿里云。今年初， DeepSeek走红，让市场对推理侧算力需求上涨产生过高预期，认为阿里云为代表的互联网云厂商业绩将爆发。 卖方预期中值大体为 17%，部分乐观的卖方或投资者预期更是达 到 20% 以上 。 结果是，阿里云一季度 同比增长 17.7%，创三年最快增速 的情况下，仍达不到部分投资者预期。

事实上，DeepSeek并不会立刻推高客户对公有云平台的推理需求。原因是多数客户是通过自己采购硬件的方式部署DeepSeek的，今年上半年爆火的DeepSeek一体机也让我们看到了这一点。

不光如此，相比美国B端用户超强的消费能力，中国市场B端用户总体消费能力较弱，相对支付能力强一些的政企类用户，从安全角度考虑，大多选择本地部署，即便要租用算力，也更倾向于用电信运营商的云。阿里过去因为反垄断调查，丢掉了很多政企的单子，但在2月份马云握手后阿里的这一窘境正在得到改善。

另外，DeepSeek、Qwen等开源模型能力越来越强，许多国内二三线的中小模型厂商或者初创公司，开始陆续被挤下牌桌。比如阿里投资了李开复创业公司零一万物，后者已经宣布不再做超大基础模型。这些情况导致训练侧算力需求短期内的下滑。

推理需求增长没有完全给到阿里云等互联网公有云大厂，训练需求下滑却实打实的要从阿里云的盘子里拿掉。

除了市场大盘并未像想象中乐观，为应对华为、腾讯等对手的竞争，阿里云不得不降价换市场，表现在财报上就是，公共云收入占比提升但利润率被稀释，而且利润下降的幅度比市场预期明显更高。

｜再看淘天和其他业务。过去几年，外界普遍认为，阿里核心电商在拼多多、抖音电商等新崛起电商平台冲击下，已经变得不再稳定。阿里确实损失了一些份额，但是电商盘子足够大，淘天依然是稳定的基本盘和现金流来源。

受益于去年底开始的“国补”政策，整个线上消费市场回暖。淘天最核心的CMR收入达到711亿，同比增长12%，是过去16个季度中的最快增速。此外88VIP会员数、天猫618预售等也表现强劲。

但其他业务线的问题，暴露了阿里的多元化战略失误。由于包括国际电商、菜鸟等业务增长显著偏低，以及剥离银泰和高鑫零售对收入体量的影响，阿里集团的增长已回到个位数。

阿里目前一边断臂求生，止损非核心业务，一边为未来核心赛道持续输血。本季度阿里完成对高鑫零售和银泰百货的出售，彻底退出传统零售战场。这一止血操作虽短期提振现金流，但也宣告其新零售战略的失败。

另外，阿里本地生活加入外卖大战。近期联合饿了么推出“外卖补贴战”，意欲防守京东外卖的冲击，并试图从美团手中抢份额，但代价是利润率进一步承压。即时零售是阿里必须拿下的战役，美团强大的即时配送和运营能力，已经让刘强东走到台前正面迎战，战火迟早也会烧到阿里的电商阵地。重点君后续会就这个话题单独讨论。

｜阿里AI长期会有更好表现吗？到目前为止， 阿里的 AI故事开局并不顺利 。 投入巨大但尚未形成规模化收入，技术优势 也没有 完全转化为商业优势。但 这仅仅只是开局， 若拉长时间线， 阿里 AI长期还是充满希望 。

阿里巨额 基础设施 投入将产生 长期价值 。 这些设施不仅是阿里的护城河，更是中国 AI产业的“水电煤”。 而 AI应用正从互联网向金融 、 制造业、农业 、采矿 等传统领域扩散。这种 技术应用扩散 ，将 为阿里 带来更持久的增长动力。

同时，阿里强大的开源生态也能形成杠杆效应。阿里在基础模型领域曾一度落后于百度等竞争对手，但通义千问的开源策略在去年底以来，已经被验证是正确的路径，Qwen基础模型能力也在国内站稳前二。而开源生态一旦形成，阿里可借助模型/应用开发者反哺自身商业化，实现类似安卓与谷歌的协同。

值得注意的是，目前阿里云在AI时代的“基础设施供应商”角色稳固，但阿里云AI收入主要来自算力租赁，模型调用、行业解决方案等高附加值业务占比不足。这是未来创新的方向。

我们更要看到行业发展趋势。目前全球超过85%的IT支出仍用于本地部署，尚未进入云端。未来10到20年，这个等式大概率将会发生逆转，其中的巨大增量显而易见。如果一家公司的使命是“让世界没有难做的生意”，成就客户，并且相信每一次客户体验都将通过人工智能得到重塑，那么就会积极投资人工智能，这正是阿里正在做的。

阿里现状，像极了2010年的亚马逊：电商盈利支撑云业务巨额投入，忍受市场质疑，最终AWS成功助力亚马逊站上万亿美元市值。当下阿里云似乎正重复相似路径：用淘天的现金流养AI，用开源生态绑定开发者，用行业合作沉淀场景。短期看，阿里的财报业绩承压。长期看，这或许是中国科技公司发展本土AI甚至冲击全球AI领导权的必经之路。