美联储如果降息了，港股不一定是大赢家。现在所有人都在盯着美联储降息的预期，但你看看历史，15年美联储结束了第一轮量化宽松（Q1），港股全年跌了17%；19年降息周期开启，恒生指数却只涨了9%，远远低于美股的23%。为什么呢？因为港股的底层逻辑是中美利差的套利，不是单纯美债收益率下行的问题。

现在市场疯狂炒作25年美联储降息75个基点的预期，但问题是，美国核心CPI依然高达3.2%，失业率是4.1%。也就是说，鲍威尔手里的牌不够大。

最头疼的是，香港金管局现在被套在汇率里了。联系汇率制下，香港银行的同业拆息已经连续8个月高于伦敦的同业拆息1.2个百分点。外资去做空港元的弹药库是很充足的，一旦美联储暂停降息，港股就有可能面临着美元回流和港元流动性紧缩的问题。

首先，降息是不是利好港股，这个不一定。但真正的赢家一定是华尔街背后那帮人，或者说是美国真正的主人，因为他们手上有大量的现金。假如他们正在等待港元汇率跌破7.85，因为那是香港联系汇率制度的核心机制，要维护港元与美元的汇率稳定。那这个时候港股就有可能会出问题了。

我不想说像98年那种俄罗斯狙击港币的版本，那不可能。只不过这一次做空工具换成了AI算法和加密货币的杠杆。但DK的横空出世，让我们所有人兴奋，我们的AI企业估值逻辑却有一言难尽之处。你看腾讯、阿里市盈率都便宜，但你要拿资本回报率与资金成本（WACC）比，它们的资本回报率已经连续5年低于资金成本了。

尤其是腾讯，投资业务占比太高了，近万亿元的投资资产，像京东、美团等都是它的，回报波动率太大了。而且被投的企业只要盈利不稳定，立马就会拉低整体的资本回报率。阿里更不用说，今年研发费用投了3800亿，超过过去10年的总和，但资本化率高达62%。这意味着你把本应该计入当期费用的研发支出全部做成长期资产了，起码能让净利润续增40%是有了。监管层心知肚明，但放着这么干，不就是因为需要科技股去支撑所谓的新生产力，然后去做政治故事吗？

再看现在吹捧AI牛市的机构，跟21年炒作元宇宙的是同一帮人。当时我们的马总不是讲得那么肯定，说全真互联网、元宇宙是未来唯一的方向。现在到了AI，我们都知道AI一定是未来，但不要吹得太快，它得有个过程，不然一定会物极必反。

还有就是南向资金的净买入，确实是创了新高了。但这个比例好吗？你看这个持仓结构，前十大重仓股平均股息仅在2.3%，远远低于国企指数的4.8%的水平。这说明什么？内资在疯狂地追涨科技股，而外资又在找接盘的。但我最不理解的是监管层的操作，一边喊着引导中长期资金入市，一边又允许险资通过收益互换加三倍杠杆去炒港股。

这种监管套利的后果是什么呢？

我记得1月份有一个头部的险企，因为港股爆仓被强平了，然后间接引发了恒指单日跌幅超过了5.2%。但那个新闻直接就被全网封杀了。南向资金不是万能的，本质就是政治市下的一种被迫的配置。但在A股这种资产荒的故事下，港股就成了唯一一个能讲故事的地方了。

不过，这种资金驱动的行情能不能持续呢？你看15年，沪港通刚开通那会儿大家都狂欢，然后狂欢以后呢？连续4年的阴跌。到了27年，特区的行政长官选举时，建制派与非建制派的竞选有没有可能引发资本的恐慌？不好说。但25年到26年，绝对是地缘政治黑天鹅集中爆发的起点。

所以看看汇率，触到7.85还不如直接干恒指反向ETF。只要金管局干预后3个月，那个恒指指定跑不掉。所以投资还是那句话，确定性一定是到极致的时候。什么意思呢？贪婪到极致的时候赶紧跑，恐慌到极致的时候赶紧进。这种不上不下的，还不如睡觉时（安心）。