这两天A股都是小打小闹，但是国际金融市场却有件比较大的事：日本长期国债收益率正在飙升。

【现象】

4月份以来，日本40年期国债收益率飙升了100BP，达到了3.56%，创下了几十年以来的新高。

长期国债收益率的升高，对任何国家的金融系统来说都是头等大事，最简单的逻辑就是长债收益率是金融系统估值的锚。

对比之下4月份加关税时，10年期美国国债收益率到了4.5%，特朗普就暂停90天。今年3月份中国30年期国债收益率飙升到2.14%之后，央行也暂时重新加大了逆回购的投放。

【起因】

短期的导火索是昨天日本拍卖的1万亿日元的日债没人要，投标倍数2.5倍，创下了2012年以来的新低。

中长期的原因有两个。

第一个原因是日本的通胀起来了，4月份东京地区CPI当月同比3.5%，接近22年全球大通胀时期的高点。

在全球主要经济体通胀都放缓的2024~2025年，日本反而靠熬死了一代人，走出了通缩。

通胀预期存在，导致市场认为日本央行依旧处在加息的大周期内，就会有部分投资者抛售债券。

从野村跟踪的资金流来看，日本内部投资者的城市银行，在4月份就抛售了大量的中期债券，可能就是出于加息周期的原因。

第二个原因是近期全球金融市场的连带波动。

如果把美元指数的下跌作为全球金融市场分析的核心变量，很多其他资产的走势很好解释。

美元下跌很大一部分原因是市场对美国财政状况持续性的担忧，这体现在美债的收益率上升，30年期美债收益率也升破了5%。

对日本而言，它的债务占据GDP的比重，比美国多一倍，是全球最高的国家，如果全球投资者担忧主权国家的债务，那日本绝对要崩在美国的前面。

【后果】

日本90%的国债持有者是日本境内投资者，其中日本央行占了50%，剩下的主要是日本的金融机构，外国投资者占15%不到。

如果日本债券收益率持续飙升，可能还是通过影响套息交易的规模，来影响全球金融市场——日本国内利率高，大量的日元头寸回归日本本土，造成其他国家的股票和债券市场的波动。

但对其他大国来说，不管是股市还是债市，投资者结构基本都以国内投资者为主（比如美股、美债、A股和中债），套息交易的日元资金撤离，不会导致其他国家的金融市场崩盘，更多会是一场小型流动性危机，反而是抄底的机会。

以美债为例，10年期美债当前收益率在4.5%，10年期日本国债收益率在1.52%，二者利差是2.9%，但是日元一年期外汇掉期点是-540点，也就是市场预期一年之后，日元会升值3.75%左右。

对投资美债的资金来说，日元升值是损耗，3.75%的损耗大于美日10年期利差2.9%，所以今年套息交易去买美债的日元大大减少，这也是市场讲述的“美债需求下降”的鬼故事的一部分。

归根到底，当前全球金融市场最大的底层逻辑就是：美元信用。

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