建筑圈儿有这样一句话: 世界建筑看中国，中国建筑看江苏，江苏建筑看南通。

在高手如云的南通，有一家如绝世高手一般的建筑企业，曾主导建出世界第一高楼哈利法塔，拥有十几项顶级建筑资质。

鼎盛时期，曾拥有3.5万名员工，超过40亿元总资产，1.2万套大中型设备。它就是鼎鼎大名的江苏南通六建建设集团有限公司（简称“南通六建”）。

南通六建不仅建造了哈利法塔，还主导了迪拜多个城建地标项目，比如迪拜高架桥，道路，双塔，三塔酒店等等。

那么这样一家巨无霸，我国企业500强，在2021年年末被申请破产，并在2022年正式进入破产重整。为什么会发生这样的情况？

原因一: 恒大债务黑洞

南通六建破产的原因涉及多方面因素，但首要原因则是受到恒大集团的拖累。

恒大集团2.58万亿债务黑洞，拖垮了多家建筑公司。

除了南通六建外，还包括:

南通三建。恒大长期合作伙伴，被拖欠工程款及商票高达360亿元，导致其资金链断裂，最终被迫申请破产重整，成为恒大危机中首家因债务问题破产的大型建筑企业。

广田集团。因投资恒大项目亏损超50亿元，同时被拖欠88亿元应收款，连续两年亏损后陷入经营困境，创始人叶远西的心血付诸东流。

上海建工。恒大多家子公司未能及时向上海建工支付工程款，导致其资金链断裂，被法院冻结资产超10亿元。

南通六建不仅与恒大集团合作，还与世茂股份、融创中国等房企均有深度合作，这些企业爆雷后，大量商票无法兑付，导致应收账款成为坏账。

原因二: 聪明人设计的高杠杆

大部分企业，有多少钱干多少事，但当年辉煌阶段的房企，为了能够迅速扩大自身规模，纷纷开启了高杠杆模式。

最开始还是用30%的自有资金，加上70%的外来资金拼盘项目。

但后来，“聪明”的房企连30%的自有资金都不愿意支付了，通过如下几种方式进一步扩大杠杆，用外来资金解决代替自有资金:

一是开具银票，银行想赚利差，房企想扩大规模，两者一拍即合。

正常来讲，开具100万元银票，到期如果想让银行兑付，需要在开立银票时，就在银行预存100万元保证金。

但部分建筑企业，在银行申请授信敞口，只负担部分保证金，甚至不付保证金，开具高额银票。等项目半年之后项目回款，再还给银行。

这种卯吃寅粮多出来的钱，作为自有资金投入到项目里。然后在授信行开个户，放点存款，银行和建筑企业似乎双赢。

可一旦出现风险，建筑企业无法把银行已经兑付的钱还给银行，建筑企业暴雷、老百姓的房子没盖好、银行不良率大幅提高。

二是开具商票，一些母公司资质比较好的项目公司，可以利用母公司开具商票。

这相当于印钞，用自己印制的凭证代替资金流通，操作模式与银票大体一致，只不过像南通六建这种下游客户拿的不是银票，而是商票，没有银行代为兑付。

一旦出现风险，比银票影响还大，除了建筑企业、老百姓受到影响，这回倒霉的不是银行，而是下南通六建。

恒大之所以对房地产和金融业打击这么大，“低保高票”是极为重要的原因。

原因三: 金融衍生品的罪过

建筑公司和房企利用花样繁多的各种金融衍生品融资，空手套白狼。

比如质押股票、股权，母公司提供担保或流动性支持函。

最终银行、券商、信托、私募，甚至是财务公司将大量汇入房地产行业，各大房企和建筑公司甚至用1块钱自有资金，干100块钱的事。

经济上行阶段还看不出端倪，可一旦经济退潮，如此高杠杆只能让大量企业破产，谁没穿“裤衩”一目了然，南通六建就是在这样的杠杆里，把自己输掉了。

原因四: 开工不怕亏损和浪费

建筑行业竞争激烈，企业为中标压低报价，部分项目开工就亏损，现金流主要靠下一个新项目，这听起来更像是庞氏骗局。

建材价格（如钢材、混凝土）短期暴涨、施工现场材料浪费、返工等问题吞噬现金流，企业需承担额外成本，进一步挤压利润。

但还是同样解决办法，建材价格涨了不怕，下一个项目回款就解决了。卖不了现房就卖期房，卖楼花，总能回款，直到最后一个项目，繁华落尽。

原因五: 国家好政策，下面坏对策

2020年疫情，为南通六建添了一把火，大量项目停工停产，进度延迟，进一步加剧资金压力。

2021年，在疫情和高杠杆双重背景之下，国家出台“三道红线”（政策限制房企融资），出发点是引导房企降低杠杆，逐步回归正常。

但很多房企投机取巧，没有听从政策安排，或者说已经覆水难收，难以掉头，最终纷纷倒闭。

南通六建作为房企的下游，是风险传导链的最后一个环节，击鼓却不能传花，鼓锤落下，轰然倒塌。