国金固收尹睿哲｜降存款利率，会利好超长信用吗？|信用债|债市|利率债|尹睿哲|长债

作者：尹睿哲、李豫泽

摘要

■ 核心观点

存量市场特征

超长信用债收益率回调。“双降”落地，周内资金面波动反而加剧，加之关税政策缓和，本周超长债买债情绪再度反复，存量超长信用债收益率出现调整。与上周相比，2.4%收益率以上的存量超长信用债只数增加至297只。

一级发行情况

超长信用新债认购热度回落至低点。因信用新债供给量偏低的影响，近两周超长信用债发行占比处于年内较高水平，但从发行量上来看，本周超长信用债新增规模仍然偏低，且基本集中在7-20年产业品种。从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率继续下行至2.3%左右，超长城投债平均票面利率也大幅降至2.4%。新债认购情绪方面，偏低的票面利率，叠加现券市场脆弱的交易情绪，超长信用新债认购热度已回落至24年来10%左右的低位。

二级成交表现

长债指数转跌。债市利空因素不断，长端利率债率先迎来止盈，10年以上国债跌幅高达0.97%，超长信用债跟随下跌，不过跌势相对柔和，10年以上AA+信用债指数下跌0.13%。

超长信用债交投情绪总体偏弱。虽然从成交笔数走势来看，本周超长信用债成交笔数较上周有所增加，尤其是10年以上品种成交量增长过半，但从成交收益率均值上看，投资者交易超长信用债的情绪并不浓厚。且比起超长信用债，市场拉久期看似更偏好防御属性更强的地方政府债，本周10年以上地方债成交明显放量。

与成交表现对应的是，最新一周超长信用债多以高估值形式成交，市场对该品种净价波动存在较大顾虑。买盘情绪上，本周10年以上超长信用债TKN成交占比进一步跌至55.7%。

投资者结构方面，最新一周理财存续规模边际回落，增量资金有限的时点下，理财竟加大了对超长信用债的配置力量，特别是在15-30年信用长债上的增持量创下新高。保险对5-10年信用债买盘力量也有回归，但其对10年以上品种偏好仍未改善。

从更微观的视角来看，活跃超长信用债利差维持震荡趋势，10年期左右信用长债利差小幅升至58.5bp，位于24年来84.9%的分位数水平。5月活跃超长信用债净价跌幅虽低于同期限利率债，展现出一定的扛跌能力，但“赚钱效应”的缺失导致该品种前期浮盈并不丰厚，配置重心仍应布局在防御性较高的品种上。

风险提示

统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。

信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。

政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。

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一、降存款利率，会利好超长信用吗？