首发｜明见局

作者｜周叙

在资本市场的舞台上，东鹏饮料正演绎着一场引人瞩目的“大戏”。近期，A股上市公司掀起赴港上市热潮，东鹏饮料也在2025年4月向港交所递交了招股书。作为“功能饮料第一股”，东鹏饮料自2021年登陆A股后，业绩一路高歌猛进，如今看似不差钱的它，赴港上市的背后究竟有着怎样的考量呢？

业绩亮眼，股东减持为哪般？

近年来，东鹏饮料的业绩表现堪称惊艳。2024年公司营收和净利润均实现双位数增长，营收同比增长40.63%至158.39亿元，净利润飙升63.09%至33.27亿元。2025年一季报同样出色，营收48.48亿元，同比大幅增长39.23%；净利润9.8亿元，同比增长47.62%。

从市场份额来看，按销量计，东鹏饮料在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长到2024年的26.3%，其核心产品东鹏特饮在2024年的市占率超40%。

然而，在这耀眼的业绩光环下，却存在着一个不容忽视的现象——留不住股东。自2023年首发限售股解禁以来，东鹏饮料的董监高、员工持股平台、战投等重要股东一直在陆续减持。2023年5月，限售解除后，东鹏饮料接连发布减持公告，众多股东因自身资金需求计划减持。

据同花顺ifind统计，东鹏饮料的重要股东在解禁后的短短两年多时间里，已经套现超74亿。

2025年5月21日盘后，东鹏饮料披露的减持结果公告更是引发市场关注。第三大股东鲲鹏投资在今年3月14日 - 5月21日期间，合计减持了716.78万股，减持金额高达19.08亿。此次减持方式主要是大宗交易，共减持了519.98万股，占比72.5%。从股价走势来看，东鹏饮料股价自2024年初开始持续上涨，2025年4月30日再创新高，5月22日收盘回调至286.88元/股，市值逼近1500亿，而此次大宗交易减持期间恰好是股价创新高之后。虽然实控人林木勤及其子林煜鹏明确表示不参与鲲鹏投资的减持计划，但股东名单里的其他核心人员、实控人配偶之兄弟、重要经销商们的减持行为，难免引发市场对东鹏饮料未来走势的猜忌。

财务数据背后的“暗流涌动”

东鹏饮料亮眼的财报数据背后，似乎涌动着暗流。

从资产负债率来看，其从2023年的57.01%攀升到2024年的66.08%。截至2024年末，东鹏饮料账面现金类资产达142.23亿元（含56.53亿元货币资金及理财），却维持65.51亿元短期借款，同比增118.69%，有息负债率飙升至86.46%。截至2025年一季度，短期借款为60.65亿元，同比增长了80.14%。尽管公司解释称是“为提高资金效率”，但手握巨额现金仍大举借贷的行为，难免受到市场质疑。

再看合同负债和现金流数据。2025年一季度末，东鹏的合同负债共计38.70亿，同比实现增长，但环比数据较2024年末的47.61亿减少了18.7%。合同负债作为营收的先行数据，其环比下降无疑给未来营收增长蒙上了一层阴影。同时，2025年一季度，东鹏经营活动净现金流共计6.3亿，同比下滑了26.53%，这意味着虽然一季度货卖得更多了，但卖货收到的钱并没有随之增加。

这一数据变化进一步导致净现比直接创新低，2025年一季度降至0.64，而自2021年上市以来，只有2022年有两个季度略小于1，其余季度都明显大于1；自由现金流转负也是上市以来首次出现的情况，以往年份任何一个季度的这项数据基本都较为可观。

业务结构的隐忧与破局尝试

东鹏饮料的区域营收结构揭示了其战略重心深度依赖本土市场。2024年，公司超八成收入集中于广东、华东、华中、华北、西南及广西六大板块，其中广东作为核心市场贡献43.6亿元，占比27.6%，全国其他区域贡献90.1亿元，占比56.9%。尽管号称已将产品出口至海外25个国家和地区，但其海外市场表现却有待考量，数据显示2024年其海外营收不到5000万元。

产品结构方面，东鹏饮料存在产品结构过于单一的风险。近三年来其核心大单品东鹏特饮在公司收入占比仍超八成，2022 - 2024年，东鹏特饮收入在公司营收中的占比分别为96.6%、91.9%、84%，年复合增长率为27.3%。

为破解这一风险，东鹏饮料加速多元化布局。2023年推出的电解质饮料“补水啦”快速起量，2024年创收14.95亿元并占据9.4%营收比重。2025年，东鹏饮料还跨界推出“VIVI鸡尾酒”，试图在酒水领域分一杯羹，然而目前这些新品暂时未能在公司营收中占据重要地位。

在销售渠道上，东鹏饮料近九成营收来自经销商。报告期内公司向经销商销售产生的收入分别为75.81亿元、99.12亿元及136.07亿元，占各相关年度收入的89.2%、88.0%及85.9%。

业绩的持续走高离不开高额的费用投入，报告期内，经销及销售费用持续增长，广告及推广费用也水涨船高，而研发费用占比却相对较低，近三年累计广告及推广费为28.33亿元，研发费用仅为1.61亿元，重销售轻研发的特点较为明显。此外，公司还面临原材料成本波动的风险，原材料及包装材料成本占营业成本的比重较大，其价格波动可能对运营及财务表现造成重大不利影响。

东鹏饮料在资本市场和业务发展中既有耀眼的成绩，也面临诸多挑战。赴港上市能否帮助其突破现有困境，实现国际化和多元化的战略目标，还需时间的验证。