上周，日本和美国都出现了“20年期国债标售不佳”的情况，导致债市动荡。

今天，日本方面传出消息：日本财务省将考虑缩减超长期国债的发行规模！

这是日本政府在被迫“救市”！

当前，日本政府面临着两难选择：

一方面，日本的通胀压力要求日本央行紧缩。

日本当前面临着巨大的通胀压力，4月日本核心通胀率飙升至3.5%（创两年新高），食品价格7%的同比涨幅像野火般蔓延，尤其是大米价格同比暴涨90%。

这导致日本央行被迫量化紧缩：去年7月份开始，日本央行启动量化紧缩，国债购买规模每个季度减少4000亿日元！

甚至于，日本央行被迫考虑再次加息！

另一方面，日本债市的压力又在倒逼日本央行宽松。

近期，日本超长期国债（如20年、30年、40年期）收益率飙升至历史高位，直接的导火索是日本保险公司在大量抛售日本长期国债。

特朗普政策引发的市场暴跌，导致亚洲各地的人寿保险公司面临数十亿美元的账面损失；与此同时，面对不断加剧的通胀，日本央行开始退出购债、减少托底，导致日本长期债券被抛售，保险公司手里的债券账面亏损暴增。

结果就是，日本的保险公司被迫止损抛售长期国债，导致日本的长期国债进一步下跌，保险公司的账面损失进一步放大，形成了恶性循环。

5月26日周一，明治安田生命保险公司宣布，在截至今年3月底的上一财年中，他们所持有的日本国内债券的账面亏损（未实现损失）暴增超过8倍！

在这种情况下，日本政府被迫减少了越长期国债的发行规模，通过减少国债的供给，来缓解债市的压力。

但是，日本政府并不会缩减总债务规模——截至2026年3月的财年，日本国债总发行量仍计划维持172.3万亿日元不变。

这意味着，减少了超长期国债的发行规模，就需要增加短期国债的发行规模。

问题并没有解决，只是暂时转移了矛盾！

总的来说，日本的国债收益率上行的趋势，并没有改变。

最主要的原因就是：日本央行量化紧缩的趋势不变！

过去几十年，日本维持0利率的最主要原因，就是日本央行的持续大规模兜底式买入日本国债：截至2025年5月，日本央行持有日本国债市场的份额约为52%-54.9%（不同的统计口径有所误差），是日本国债的最大单一持有者。

现在，日本央行减少了购买量，日本国债没人要，那利率上行是必然的。

根据国际货币基金组织(IMF)最新数据，日本的公共债务已达国内生产总值(GDP)的234.9%，而希腊的债务比例为142.2%，所以日本首相石破茂近日表示：日本财政状况比希腊更糟！

所以说，日本的债务危机正在日益临近。特别是，如果日本的通胀进一步上行，日本央行被迫加息的话，那爆发危机的风险将进一步上升！

自上世纪90年代起，日本长期维持接近零利率的政策，形成全球最大的低成本资金池。国际投资者通过借入日元（融资成本仅0.5%-1%）兑换成其他货币，投资于高收益资产（如美债、新兴市场股票等），形成规模达万亿美元的日元套利交易。

目前，日元套利交易的资金，已经在加速回流日本，影响全球金融市场，特别是美国市场。

后续如果日本爆发债务危机，那对于全球市场的冲击将更大。

更不要说，美国自己的债务问题也是压力山大。

日债和美债，接下来可能会形成互相拖累的走势……

一旦美债与日本爆发危机，那对于咱们来说，将再一次成为“确定性很高的黄金坑”！

届时，东升西降的逻辑，将再一次成为全球关注的话题，中国将成为全球资金的避风港。