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1. 可控核聚变专题：“十五五”资本开支加速，“人造太阳”渐行渐近

2. 关注啤酒&黄酒赛道的配置契机，软饮逐步进入旺季，景气度拐点向上

3. 固收：2.3%的久期值得拉吗？

4. 禾赛公司点评：Q1收入端&出货量符合指引，利润端超预期

今日关注

1. 华新水泥公司点评：持续激励，持续动力

2. 美团-W港股公司点评：逆战外卖红海，守份额谋未来

可控核聚变专题：“十五五”资本开支加速，“人造太阳”渐行渐近

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：可控核聚变性能优异、核心指标Q值持续提升、产业化资本加速，是未来发电能源的优选。可控核聚变发电的模式兼具高能量密度、原料易得、布置灵活、安全环保等优点，相较于其他主流发电方式优势显著；从核聚变的商业化落地来看，Q值的大小决定了商业化落地的进程，近年来Q值不断提升、已经大于1，实现能量的盈亏平衡。

风险提示：可控核聚变实验结果不及预期、可控核聚变资本开支投入不及预期。

关注啤酒&黄酒赛道的配置契机，软饮逐步进入旺季，景气度拐点向上

刘宸倩

食品饮料组

食品饮料首席分析师

核心观点：建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机。主要系：1）啤酒行业在低基数背景下逐步进入旺季，具备潜在高频销量跟踪催化。2）黄酒行业提价催化后大单品化趋势逐步成型，高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，新品年轻化培育等同样值得关注。软饮料：逐步进入旺季，景气度拐点向上。持续关注基本盘稳健+第二曲线高成长的个股东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

2.3%的久期值得拉吗？

尹睿哲

首席资产配置官&常务副所长&固收首席

核心观点：与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有下行，其中3-5年中长期品种下行幅度相对更大；地产债中，1年内民企公募非永续品种收益率出现调整，不过1-2年该品种收益率下行超18BP；公募城投债收益率以下行为主，3-5年品种平均下行6.6BP；私募城投债中收益率平均下行幅度较大的品种集中在2-3年。

风险提示：统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性。

禾赛公司点评：Q1收入端&出货量符合指引，利润端超预期

孟 灿

计算机组

计算机首席分析师

核心观点：利润端均超预期，连续两季度Non-GAAP扭亏。1）毛利率超预期：Q1毛利率为41.7%，超出BBG一致预期2.7pp，同环比均强劲向上。2）净利润超预期：Q1 GAAP亏损0.18亿元，同比减亏83.6%，大幅Beat BBG一致预期；Q1 Non-GAAP盈利0.09亿元，连续两个季度扭亏，超预期。

风险提示：智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。

今日关注

华新水泥公司点评：持续激励，持续动力

李 阳

建材建筑组

建材建筑首席分析师

核心观点：（1）本次激励规模与前两期相当，资金来源为公司计提的 2025 年度长期激励薪酬 3920.68 万元，激励 750 名核心员工，其中 16 名董监高拟持份额占比 29.33%。公司层面考核模式与上期类似，第二期持股计划业绩考核可归属比例 84.02%，主因同行对标完成率 75%。（2）2024 年公司海外水泥销量 1620 万吨、收入 79.84 亿元、EBITDA23.7 亿元，分别同比增 37%、47%、26%，已在 12 国布局，累计运营及在建产能超 2500 万吨。

风险提示：非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等。

美团-W港股公司点评：逆战外卖红海，守份额谋未来

许孟婕/赵中平

商贸零售组

商贸零售分析师

核心观点：2025Q1 公司本地核心商业收入 643 亿元，同比增 17.8%，经营利润 135 亿元，同比增 39.1%，利润率 21%。1）餐饮外卖及闪购：Q1 外卖健康、闪购强劲，配送收入 257 亿元（+22.1%）。平台通过多样化供给提升用户粘性，Q2 竞争加剧或短期影响利润，但长期壁垒稳固。商家端推明厨亮灶计划并补贴硬件，骑手端累计投入 15 亿元保障资金。闪购品牌带动多品类增长，闪电仓规模扩大。2）到店及酒旅：低线城市增长快，美团会员 3 月底上线，通过分层权益强化品牌认知，促进多业务交叉销售及交易频次提升。

风险提示：行业竞争加剧；海外亏损加大风险；外卖单量增长不及预期；社区团购减亏进度不及预期。