关于汽车行业有“恒大”的事件已经热度下降了，我们就在热度过后，这个相对清静的时间，挑出行业中营收规模最大的六家上市公司，把其债务方面等指标做一个系统性的对比分析，供朋友们参考。

资产负债率是反映企业长期偿债能力的核心指标，这方面是赛力斯以高达76.8%处于高位，其次就是70.7%的比亚迪，上汽集团、长城汽车和长安汽车在六成左右，最低的广汽集团只有43.5%。赛力斯资产负债率高是因为前些年持续大额亏损，这几年已经大量回血，但仍然偏高。

丰田汽车的资产负债率为60.6%，本田汽车为59%，日本的公司总体经营是相对保守的，两田的资产负债率在日企中已经算比较高了。福特汽车的资产负债率为84.3%，通用汽车为76.5%，美国为传统行业的公司资产负债率一直都比较高，他们主要是想取得更高的净资产收益率，两家汽车公司在美股中算是相对保守的了。

短期偿债能力得看“流动比率”和“速动比率”，六大公司中，比亚迪排名倒数第一，其次是赛力斯；其他四家公司的差异不大，相对来说，长城汽车比其他三家要低一些。存货占比的高低，影响着“流动比率”与“速动比率”的差距，相对来说，比亚迪和长城汽车两家的差距要大一些，上汽集团处于中间，其他几家相对要好一些。

存货的规模差异很大，我们只能看相对数指标，比亚迪的“存货占流动资产比”远高于其他五家，其次是长城汽车，再次是广汽集团，这和我们看“流动比率”与“速动比率”的差距时一致。能不能说这三家的库存压力比其他三家更大呢？当然是可以的，哪怕流动资产与财务战略有关，仅看存货周转速度，也是这三家的表现相对比较差。

好多人特别强调“有息负债”的情况，我们就来看一看吧，由于各家的规模差异较大，只能比较相对数。这方面，广汽集团和上汽集团占总负债比最高，金额上也排在第三和第一。表现最好的是长安汽车，几乎消灭了有息负债；其次就是比亚迪，占总负债比仅为6.9%，由于其体量较大，规模上仅次于上汽集团。

这些差异导致上汽集团2025年一季度的利息费用为9.5亿元，比亚迪仅为6亿元，长城汽车为1.8亿元。有息负债高还是有一定成本压力的，或者说用供应链上的“免费”资金，还是相当划算的。

不欠金融机构的，就得欠供应商，不然资产负债率就不会那么高，按相对数指标来看，赛力斯在供应链上的占用最为严重，几乎不太可能靠客户端收款来滚动周转，再结合着其存货规模也极小，应该是赛力斯现在的产品相当热销。

除了赛力斯之外，较为严重的就是比亚迪和广汽集团了，怎么看这两家呢？当然是比亚迪更严重，其体量上比广汽集团大很多倍，就算临时用其他资产或融资渠道来应急，欠款更少的广汽集团也更加从容，何况还有在靠山等方面的差异。

我们当然也看到，上汽集团的欠款规模也相当大，但是其应收方面的款项也不少，正常回收用于偿债的缺口相对要小一些。长城汽车和长安汽车的情况不错，两家在对供应链的利用方面，算是相对温和的。

脱离了营收规模说欠款，显得就不那么客观了，我们就来搭配着营收再看一下。

为了用最新的数据，我们选用了2025年一季度的营收，这里面比亚迪的表现最好，他们只需要1.48个季度的营收就可以覆盖其“应付票据及应付账款”，其次是广汽集团，最差的是赛力斯，上汽集团、长城汽车和长安汽车处在中间位置。

虽然营收并不表示就一定收到了货款，但营收代表需要采购一定比例的零配件，还是有一定意义的。你得买供应商的货，才能欠人家那么多的款，也只能这样才能滚动起来。为了维持这么大的欠款规模，就不能让营收下跌，最好是能保持较快的增长。

把营收换成“销售商品、提供劳务收到的现金”后，排名和数值差异不大，原因是这些整车厂都是相当强势的，他们回收货款的能力是没有太大问题的，至少2025年一季度没有谁在大量通过欠款把产品“铺”出去。

当然要看现金流量的情况，2025年一季度，只有比亚迪和上汽集团“经营活动的现金流量净额”实现了净流入，其他几家都在净流出，金额还都不小。由于现金流量季度间的波动较大，这方面仅供参考。

我们注意到，比亚迪和广汽集团的固定资产投资规模都相当夸张，其他几家的投资规模虽然也不小，但和他们两家比起来，简直不值一提。我们还注意到比亚迪在2025年一季度进行了大额的净融资，主要是港股配售净融资433.83亿港元，这当然对其后续应对可能到来的行业下行期非常有利。

在固定资产的规模上，当然是比亚迪最高，其资产结构也是最重的，2025年一季度末“在建工程”的规模高达257亿元。这些项目的建设，不仅还需要耗用现金，而且建成后还会增加更大的产能，这些产能必须推向市场来变现，否则就会导致成本上升和资产运营效率下降等问题。

其他在建工程规模较大的是上汽集团，广汽集团的在建工程规模反而不高了，也就是说，广汽集团相当多的项目已经完工，或者接近完工了。大家的新产能都在未来集中投放市场，竞争进一步加剧是不可避免的。差异化竞争当然是可以的，但不能在短期内消化这么多新增的产能，只有降价来得最为直接和快速。

六大公司中，2025年一季度只有比亚迪的营收高速增长了36.4%，其他五家都在下跌；净利润方面，比亚迪是翻倍式增长，除了净利润较少的赛力斯比其增长更快之外，其他几家的表现都不佳，特别是长城汽车净利润接近腰斩，广汽集团甚至发生了亏损。

从毛利率来看，比亚迪的毛利率达到了20.1%，仅次于赛力斯，长城汽车为17.8%，和比亚迪的差距并不大。广汽集团就比较惨了，上汽集团也不到10%，长安汽车是中等偏上的水平。如果要打价格战，赛力斯、长城汽车和长安汽车是可以应战的，其他两家就不好整了。

就看这么多吧，六大公司，各有优势，面对2025年一季度新能源乘用车渗透率在接近50%时出现回调，市场的增量正在减少，而各大厂家的产能还在增长，竞争进一步白热化很难避免。

存量市场的竞争非常残酷，除了产品力之外，成本控制和财务战略等也都会共同参与到竞争中来。主流的失败方式是销量下降饿死，极端的失败方式是扩张太大撑死。究竟怎么发展，短期内还看不到结果，可能要等上好几年的时间，才会有初步的答案。

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