2025年5月27日，蜜雪冰城股份有限公司（下述简称“蜜雪冰城”）的收盘价飙升至579港元/股，创下历史新高，市盈率高达45倍，总市值突破2198亿港元。

从2025年4月7日351.4港元/股的收盘价，短短两个月就增至579港元/股，这一增长速度虽然令人惊叹，但在股价耀眼光芒的背后，却隐藏着一些隐患。

“光芒”下的“阴影”

公开资料显示，蜜雪冰城张红超于1997年创立，早期的蜜雪冰城叫寒流刨冰；2000年，第一家“蜜雪冰城”门店正式建立，随后在2007年蜜雪冰城正式注册公司，开启了品牌连锁经营的开篇。

在竞争激烈的茶饮市场中，蜜雪冰城宛如一匹黑马，凭借超高的性价比和独特的品牌形象，赢得了广大消费者的喜爱。

2012年蜜雪冰城自建中央工厂，实现核心原料自产化，蜜雪冰城逐渐走上正轨，门店数量也从100家飙升至1000家 。

截至2024年12月31日，其门店网络在中国及海外11个国家共拥有46479家门店。2025年3月3日，蜜雪冰城在香港联合交易所主板挂牌上市，成为全球现制饮品行业的龙头企业。

然而，在蜜雪冰城凭借着超高的性价比，以及加盟模式快速发展的过程中，也逐渐暴露出一些问题。

据悉，2024年蜜雪冰城新增加盟店8914家 ，但直营门店却仅剩17家，较2023年减少32家。或是由于蜜雪冰城急速的扩张，以及加盟店的占比过高，导致其对门店的管理有所疏漏。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜也指出：“大量加盟门店分布在不同地区，总部难以对每个门店进行有效监管，容易出现操作不规范、食品安全问题等。2024年仅北京就有34家门店因食安问题被通报。”

今年“3·15”期间，媒体曝光蜜雪冰城某门店店员使用隔夜柠檬和橙子切片制作招牌饮品，调查中还发现苍蝇和飞虫在奶茶杯盖上乱爬，而这些杯盖清洗后第二天仍继续使用。

此外，据全国12315消费投诉信息公示平台显示，涉及“蜜雪冰城”的投诉量接近9900条，仅5月15日当日就高达接近50条投诉。

而据黑猫投诉平台显示，截至2025年5月30日，包含“蜜雪冰城”搜索词的投诉量接近12000条；蜜雪冰城旗下近30天的投诉为261条，但已完成量却仅为106条，不足投诉量的50%。

在食安方面，有消费者投诉称：“2025年5月28日晚在蜜雪冰城小程序下单青梅香柠茶和原叶红茶，因商家未开始出售就上架小程序，正常退款；退款后店面下单香柠绿茶，因拔完牙不能使用吸管打开密封口直接喝，快见底时发现柠檬片上沾有卷发。”

在售后方面，该消费者还表示：“将原图发给商家后进行沟通，商家态度极其恶劣，嚣张让直接去投诉。”

在服务方面，2025年5月29日、5月30日均有消费者投诉在小程序下单的饮品，但由于各种原因并未取成，最终饮品被工作人员扔掉。

柏文喜对此表示：“一旦加盟门店出现食安问题，会对整个品牌造成负面影响，降低消费者对品牌的信任度。”

值得一提的是，在食安问题频发侵蚀着消费者的信任根基的同时，伴随新茶饮行业“价格战”愈演愈烈，蜜雪冰城赖以立足的性价比优势不再凸显，在多重因素叠加之下，曾经一路突飞猛进的单店销售额，也开始出现下滑态势。

低价策略优势淡化

随着新茶饮市场的蓬勃发展，越来越多的品牌涌入，行业竞争进入白热化阶段。古茗、茶百道、沪上阿姨等品牌纷纷发力，不断扩张门店，叠加蜜雪冰城的门店也在不断增长，导致新茶饮门店的密度不断提升，蜜雪冰城面临着不小的挑战。

据半岛都市报等媒体报道显示，2024年，蜜雪冰城平均单店终端销售额和平均单店日均终端销售额均呈下滑态势。2023年前三季度，蜜雪冰城平均单店终端销售额为113.53万元左右，2024年同期则降至108.27万元左右。

此外，蜜雪冰城的平均单店日均终端零售额也从2023年前三季度的4416.3元左右减少至2024年同期的4184.4元左右；平均单店日均订单量由大致376笔减至大致367笔；平均单店饮品出杯量由17.72万杯左右减少至17.07万杯左右。

这样代表加盟商的收益空间也在逐渐减少，2021 - 2023年，关闭的加盟店数量分别为557家、696家、1307家，截至2024年年底，蜜雪冰城的关闭加盟店的数量更是高达1609家，同比增长23.1%左右。

柏文喜对此指出：“平均单店终端销售额、平均单店日均终端零售额下滑，可能是因为市场饱和度增加，门店间距过近导致竞争加剧，消费者分流。此外，随着门店数量的增加，管理难度加大，服务质量难以保证，也会影响销售额。”

值得注意的是，单店效益下滑的背后，新茶饮行业的“内卷化”竞争固然是重要诱因，但更深层的挑战或许源于蜜雪冰城核心竞争力的“护城河”正在变浅。

随着近年来新茶饮门店数量激增导致存量竞争加剧，而当众多品牌纷纷运用“低价策略”来进行突围，蜜雪冰城曾经赖以制胜的价格优势也正逐渐被稀释。

例如，沪上阿姨下沉市场——2024年50.4%的门店扎根三线及以下城市；茶百道推出多款9.9元指定饮品，以及在一些城市设置优惠活动和组合套餐；奈雪的茶将大部分饮品价格降至20元以内，部分饮品低至8元，推出9.9元早餐组合等。

对此，柏文喜建议：“在扩张过程中，应更加注重门店质量和经营效益，合理控制门店数量和分布密度，避免过度竞争。同时，加强对加盟商的筛选和评估，确保其具备足够的经营和管理能力。”