国内的金融市场用两张图就可以解释。

第一张是不断新高的银行股：

第二张是不断新低的南华黑色商品指数：

前者对应风险资产市场的风偏在不断降低，后者对应GDP三驾马车的投资端和部分出口端，在不断萎缩。

这个趋势还会持续多久谁也不知道，起码现在还是在持续的。

到目前为止也没有出现什么比较反常规的逻辑，比如DeepSeek火热时讲大型互联网公司的资本开支，能够对冲社融的下滑，或者是22年十月份二十大召开，白马股大跌，市场对中国经济制度的怀疑等等。

没有反常规的逻辑，就说明市场情绪是正常的，正常范围内高涨一点，低落一点，都不会带来逆转。

好的交易机会，往往对应的都是市场发疯的时候。

海外的金融市场，参考昨天的文章，在全球主要经济体都面临高财政赤字难题的时候，对应的金融资产价格，除了发达国家的债券大熊市，还对应汇率的巨大波动。

美元指数就是典型的代表：

在今年金融市场的逻辑里，有一个宏大叙事是因为美国高额赤字，以及特朗普的瞎折腾，美国的信用大大受损，美股和美债会被国际投资者卖出，美元指数会经历大的贬值周期。

当前5年期美国信用违约掉期（CDS）升到了历史极高值区间：

这里面有一些可以讨论的点：

美国宪法规定了美国国债违法；

天量美债到期只是技术性的问题，美国财政部可以通过发行短债等工具，降低对债券市场的压力。最近美国财政部公布的长债的发行并没有大幅增加；

特朗普并没有缩减财政赤字，但也没有类似于拜登任期内大幅增加赤字。单纯从财政开支的角度，关税有利于增加税收；

对比其他国家的汇率，欧元这边，欧元区在中美的夹击之下，很难有强势的经济来支撑强汇率，日元这边，日元加息是一个潜在因素，但日本当下的高利率高通胀跟美国很像，债务比美国还高。

主要潜在汇率对手国的经济很难说比美国更强，不大可能是造成弱势美元的主要因素。

过去几年，因为美股强势导致各国资金超配美股，是造成强势美元的一大原因。在今年的波动之后，美股相对其他市场没有了超额收益，美股的估值也回落了一个区间。

前阵子新台币等亚洲货币强势，主要原因就是前几年投资美股的资金回流，加上韩国日本欧洲等，过去几年超配美股的资金，都不同程度进行了头寸缩减。

如果美股从超配变成了标配，那再对比美国公司和其他地区公司的竞争力，美股的横向和纵向的估值水平等，对海外资金来说，没有理由把美股从标配再大幅降成低配。

可能对市场来说，唯一的不确定性就是特朗普。但如果特朗普的目的是在维持稳定的前提下化债，那他的行为会被框定在一定范围内。

所以综合来看，前阵子市场传播的“美元崩溃论”是站不住脚的，美元肯定不会是最差的那个。如果市场再一味交易崩溃，每次当美国股债汇三杀的时候，反而都是抄底的好时候。

这就好比去年市场交易中国要“失去三十年”，但综合各种因素考虑，变数是很大的，一旦市场形成了一致预期，那八成就过头了。

而且我们身处中文互联网环境，美国崩溃论是很有传播力的说法，从金融的角度看，我们要避免封闭环境给我们带来的误导。

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