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近期，媒体又“重磅爆料”美国财政部长贝森特下场救市——6月3日财政部回购100亿美国国债，单日回购金额创下历史新高。

新闻标题听起来令人振奋，然而这跟救市没有半毛钱关系。

首先，财政部回购计划早已预先设定，并非贝森特临时起意选择加码。早在5月再融资会议上，财政部就发布了对未来一个季度的回购安排。可以看到，6月3日的最大回购金额本来就设定的是100亿美元。因此不存在贝森特面对当前的债市压力，选择加大回购量下场救市的情况。

其次，这100亿美元回购属于现金管理回购，并且全部是2年期以内的国债。

目前，财政部提供两种类型的回购：1. 流动性回购；2. 现金管理回购。

对于流动性回购，财政部通过定期和可预测的操作购买老券（off-the-run），以增强市场流动性。该操作每周进行，10y以下名义附息债每次操作最大金额为40亿美元，10y以上是20亿美元，而TIPS则为5亿美元。

至于现金管理回购，由于财政部的现金流非常不稳定，在4月中旬、6月、9月和12月有大量的税收收入，而在2月中旬、5月、8月和11月有大量的现金流出（季度再融资债券到期）。这迫使财政部在现金流入期大幅削减短债拍卖，并在季中到期潮前后增加短债拍卖。

因此，现金管理回购的目的是平滑现金流——在收入迅速流入时创造现金流出（购买即将到期的债券），这样在季中的到期量也会减少。

现金管理回购的目标债券均为1个月-2年期以内的国债。

事实上，为了迎接4月缴税期，在3月中旬至4月下旬期间，财政部已经进行了7次现金管理回购，每次回购最大金额高达85亿美元。而6月3日的现金管理回购正是为6月的缴税期做准备，并且6月10日还有一次100亿美元的回购。

最后，财政部借款委员会（TBAC）反对将回购用作主动管理加权平均期限（WAM）的工具。

5月份，TBAC在提交给财政部长的报告中指出，“委员会认为，根据这些既定目标，（回购）计划仍有继续发展的空间。然而，委员会认为重要的是，更广泛的指标，如WAM，仍然是通过财政部的发行决策来管理的。”

此外，我们一直都强调，财政部回购不是美联储QE，并不能凭空创造货币，而是需要融资。财政部如果通过短债融资来回购长债，虽然是一种主动的WAM管理方式，但和现在依赖短债发行的被动方式（长债发行不变，多发短债，稀释WAM）并没本质上的不同，同样面临短债占比上限的问题。

虽然，当前短债占比相较2000年前的平均水平还有一定提高空间。但当时的总体债务存量更低，展期风险更小。目前，每周就有4500-5000亿美元的短期国债到期，如果短债占比上升至30%，那么roll-over的操作风险将大幅上升。

因此，缩短WAM的方法（无论主动还是被动）虽然可以买到一些时间，但不能根本性解决问题。短债占比不能无限制上升，更加根本方法还是需要进行财政整顿。

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