5月非农就业139k，整体小幅超出市场预期，尽管存在幅度较大的前值下修、就业结构的脆弱、前瞻指标的疲软，但好于预期的就业数量还是令市场松了一口气。数据发布后，美指走强，收复了ADP数据公布当日的全部跌幅。美债收益率收高，美股走强。

同时，此前我们也强调，5月的调查周仍没有覆盖货运冲击的影响，因此即便我们没有看到关税冲击就业，依然不能放松警惕，下个月的非农数据将迎接大考。

虽然5月的就业仍能维持稳定，但市场普遍的预期是从6月开始可能存在就业需求端的大幅回落，然而特朗普大肆驱逐移民导致劳动力供给失速（这个话题可能是今年下半年劳动力市场的重点叙事），导致我们始终看不到失业率快速上行的苗头，特朗普降息的愿望也在一次次落空。但与此同时，生产率的逐渐减速结合就业均衡水平的回落，将在未来对经济增长产生更大的压制作用。

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