房企们的暴雷，用血淋淋案例告诉了大家：

挤兑，是检验企业成色的终极熔炉。

无论是金融债主的夺命连环Call，还是供应商的泣血讨债单，当它们如潮水般涌来，再华丽的袍子底下也可能爬满虱子。

就算报表的粉饰程度在合理范围内，单凭负债率、账上现金、速动比率等指标在横向和纵向的比对，是不足以确证企业健康度。这就像仅凭体检报告的身高体重就断言一个人能跑马拉松——太表面。所以，打口水仗，没意思。

更有说服力的评估，得扒开它的五脏六腑，结合报表中上下游科目的勾稽关系，特别是无息负债。要知道，容易被忽略的无息负债，反而是压垮企业流动性的关键。

毕竟，不管是啥债，只要是债，未来都是实打实要还的（大部分暴雷房企除外）。

自然，我们就无法绕过对比亚迪无息负债的审视。

1

摊开比亚迪2024年报，5846亿总负债中，近67%（约3900亿）是无息的经营性负债，主要为应付账款、其他应付款及应付票据；而有息负债占比不足5%。

比亚迪的经营性负债之高，能说明它在产业链里的强势地位，两头吃能力很强。但是过高的经营性负债也是硬币的另一面：

挤压上下游的生存空间。

反应在比亚迪报表上，就是经营性负债结构不寻常和经营性占用资金过度。

比亚迪有2416亿的应付账款和1450亿的其他应付款。把这两个数字扔进A股+港股的上市公司池子里对比，是一览众山小的存在，不是一般的高，特别是其他应付款。

迪王这应付账款规模，颇有当年宇宙级房企的风范，只是不知道供应商们有没有“心惊肉跳”的同款体验。

关于这个千亿的其他应付款，报表附注显示主要是“外部往来款项”，但欠缺进一步解释，披露得比较模糊。

合理推测，有可能是迪链未兑付的余额，也可能是长账期的设备工程类欠款。

但不管哪种，钱都是要还的。

2

比亚迪有息负债之所以低，是因为杠杆加在经营性负债上。

它凭借对供应商的话语权，以短期无息负债（供应商账款）替代匹配资产长久期的有息负债（银行借贷），就跟总包们垫资给房企盖楼一个道理。

比亚迪在全国跑马圈地建厂房买设备扩充产能的这几年，固定资产+在建工程从约600亿上升到近三千亿。与之相对应的应付账款和其他应付款规模迅速膨胀，从数百亿一下子到约四千亿。

你看它过去6年，capex资本支出高达3867亿，归母净利润合计只有957亿，但是筹资现金流居然累计是负数。

比亚迪的现金流量表确实没有损益表那么好看。

3

比亚迪扩表的这几年，已经埋下了“短债长投”的期限错配风险。

营运资本（流动资产—流动负债）有千亿缺口，短期流动资产不足以支付短期流动性负债。

这也证明了比亚迪把很大一部分流动负债投入到长期资产里，以支撑公司发展运营。

这点跟三高（高周转、高杠杆、高库存）房企情况类似，也是处在扩张期里所有企业的共同之处。

这种模式的关键在于，音乐（高增长）不停，舞就还能继续跳。

如果高增长不能继续，只要不再持续大规模投资，并且稳住现有的利润水平和高周转，像比亚迪目前的情况，基本也要用2年左右时间补齐流动性缺口，风险尚可控。

如果高增长和高周转都熄火，那么流动性危机就会在短时间内集中爆发，连带波及供应链上的企业。房企的暴雷就证明了这一点。

4

那么，比亚迪的高增长还可以持续吗？

看行业大盘：2024年汽车销量冲上了十年顶峰（3144万辆），但整体增速已然“佛系”，缓慢爬坡。

再看迪王自己：2024年的销量已经来到一个新高点，426万辆，而2020年及之前没有超过50万辆。

熟知比亚迪的朋友应该都清楚，自2021年开始，比亚迪靠一次又一次的价格战走到了在今天行业的绝对优势地位。

换句话说，接下来比亚迪要高增长，就等同再造一个3年前的自己，要保持每年至少30%的复合增长。

继续苦一苦供应商们，看来是必经之路。但供应商们，又能不能经得住比亚迪的价格战？

翻翻小弟们的财报就比较清晰了，几乎清一色的卷到极致，利润薄如刀片。