来源：医疗器械经销商联盟

编辑：江讲

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净利润超6000万

国产运动器械龙头，IPO终止

6月6日，据上交所公布，因天星医疗的保荐人中金公司独自撤回保荐，上交所终止其科创板发行上市审核。

至此，被君联资本、奥博资本重仓的国产运动器械龙头企业天星医疗，遗憾地终止1年9个月的科创板IPO之路。

作为中国第一家且可以提供运动医学整体临床解决方案的国产企业，天星医疗虽成立仅有7年多的时间，但公司发展一路势如破竹。

技术上，天星医疗突破了运动医学产品注塑、编织、可吸收材料制备及加工、有源设备开发等多项重大关键技术，多个产品实现国产从0到1的突破，填补了多项运动医学国产空白。

企业经营上，根据报告期各年的数据显示：

同时，公司产品已覆盖医院超过 3,000 家，遍布 31 个省、自治区和直辖市。根据灼识咨询相关报告，公司占领我国 2023 年运动医学医疗器械市场约4%的市场份额，在国产企业中排名第一。

此外，回顾天星医疗的发展历程，一路资本加持，自2017年成立至23年9月进入申报IPO流程，期间完成多轮融资。其中不乏奥博资本、君联资本、厦门德福、3W基金等明星资本加持，彼时公司估值已高达 35 亿元。

那么这样一家可圈可点、资历与实力兼备的头部械企，IPO为何没能顺利通关？接下来让我们一探究竟。

集采承压、供应商倒戈

撕开天星医疗光环下的“暗涌”

事实上，天星医疗的科创板上市之路一直不顺。

早在2023年9月26日，天星医疗申报IPO获得受理，次月收到交易所问询，但直到终止审核，未见公布问询回复。此外，据上交所网站显示，从2024年12月31更新财务资料之后，公司就没更新Q1数据。直到此次，IPO终止的直接原因为“中金公司撤销保荐”。

从中金公司的态度上不难发现，天星医疗可能出现了令其难以继续背书的重大隐忧，为了避免承担风险，中金公司选择在发行前及时止损。

财务底色与巨额募资反差下的隐患

从报告期内来看（2021年至2024年前三季度）：

然而，在自有资金已经足以支持日常运营以及项目建设的前提下，天星医疗却仍要募集2.2亿元用于补充流动资金，这无疑引发监管层和投资者对资金使用的必要性与合理性产生疑虑。

供应商倒戈，核心材料存“卡脖子”风险

更为关键的是，在上市前夕，为天星医疗提供核心原材料的境外供应商突然“翻脸”，并发布公开声明，指责天星医疗违背商业伦理，并表示可能因此对簿公堂。

若供应商因此中断供货，将直接造成天星医疗生产停滞，对公司运营造成重大冲击。

集采承压下，毛利率骤降近7%

此外，在招股说明书中，天星医疗认为公司风险还来自于“带量集采”政策。

事实上，运动医学类耗材，于2023年9月正式纳入第四批国家高值医用耗材集采目录，中选产品平均降价幅度达到了74%。

集采冲击之下，天星医疗毛利率快速下滑。根据招股书显示，植入物产品毛利率于2024年1-9月下滑6.96%。

但实际上其毛利率下降可能远不止于此。运动医学集采各地落地执行时间主要集中在2024年5-7月之间，如果考虑落地时间影响，天星医疗植入物毛利率下降幅度也许更大，势必会进一步影响产品利润和市场扩张。

集采承压、竞争加剧

国产械企IPO，前路如何？

近年来，随着我国医疗服务水平不断提高，健康运动的普及，运动医学市场规模迎来高速增长。据灼识咨询数据，2022年我国运动医学行业的市场规模约39.1亿元，预计到2030年将增至89.3亿元，期间复合年增长率约10.9%。

快速成长的赛道，不仅让天星医疗等运动医疗器械的公司迎来发展机遇，也带来了更加激烈的市场竞争。

这在企业市场份额占比中有着直观的体现。据天星医疗招股书显示，中国运动医学市场中，外资品牌所占据的市场份额超过80%，前三大国产企业所占据的份额约为8%。其中，天星医疗所占市场份额仅为3%。

虽然天星医疗已在运动医学领域国产企业中处于领先地位，但本身业绩规模和市场份额就呈现不足，加上集采的不确定性，进一步冲击着其IPO资格。这也为我国创新器械企业的商业化发展和拟IPO的规划方面再上一课。

在集采压力和行业竞争激烈的当下，上市是一个重要的目标，却不是最终章。国内创新企业或许只有跳出常规赛道：注重研发，丰富产业结构，提高核心竞争力与抗风险能力，打下坚实的地基，方能够突破重围，真正实现商业化破局。

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