什么是通缩？碰上它，我们要如何应对？

刚刚公布了5月份全国70城房价数据。我看媒体都在说，房价下跌了，那房价不是一直在下跌吗？PPI已经连续31个月负增长了，基础消费品持续降价，金融资产严重缩水。目前是地方在负债，大部分企业和个人也在负债。有点奋斗能力的70、80、90后都掉进了贷款漩涡，00后抱怨工作不好找。

这些现象说明了一个社会问题，通缩周期已经成为常态化，相信背着房贷的人感知更强烈。通缩带来的房产贬值是不是加重了你的实际债务负担呢？

那什么是通缩？对我们普通人来说是好还是不好呢？在经济学上通缩体现在CPI或GDP的平减指数连续为负。没那么复杂，它其实是在说明商品价格在下降，然后社会融资资金规模在利息下调的情况下还在下降，说明企业和实体经济不愿意借钱。最后导致货币乘数也下降，就说明其实通缩是钱生钱的效率变低了，它和通胀是完全相反的概念。

通胀的时候，货币贬值物价普遍上涨，通缩时物价普遍下跌，也就是说钱更值钱。钱更值钱了，很多人可能会觉得是件好事，但实际上通缩比通胀的问题还严重。这背后反映的是需求的减少，需求减少通常就要意味着人们不愿意或者不太敢花钱，这可是个大问题。

消费需求减少，企业就缩减产量，职工自然就要降薪，大家的消费就会降低，形成了商品价格下跌、居民收入下跌、商品价格再下跌的下行螺旋，这时候就会陷入流动性陷阱。人们宁愿把现金拿在手里，也不愿意投资消费。经济增长的三驾马车，消费和投资是不是有两架就在这个时候跑不动了呢？明知经济有问题却解决不了才是最大的麻烦。

按正常情况下，经济低迷，用宽松的货币政策就能推动经济增长。但现实的情况是，大放水反而加剧了通缩，因为放水没有放到居民消费端。低息贷款主要流到了大企业端去了，要不然就是发债给了地产去兜底或者搞大基建，单单房地产这一栏，在今年就给了4.4万亿的专项债。

结果就是企业拿了钱，可能还会继续扩张产能，造成供应更加过剩，产品价格就更加内卷。而国债的扩张同时也意味着需要支付利息的增加，更多的活钱就会被利息给抽走。然后买国债的基本都是国内外的各种大型金融机构，利息越多，那你想想能流到居民端的自然也就越少。

大家都知道，咱们过去十几二十年都是处在通胀的环境下。那现在为什么那么快就由通胀转为通缩了呢？其实是过去咱们高度依赖房地产经济模式的后果。过去最大的经济循环或者叫货币循环，就是房地产。现在房地产泡沫破灭，打破了社会经济平衡发展的规律。

中国房地产的投资资金主要来源于三种，第一种是银行信贷，第二种是房地产自有资金，第三种是社会资金。

其实，银行信贷体系深度介入了房地产全产业链，形成了开发贷到居民端的按揭贷款双轮驱动的金融闭环。以2007年为例，国内贷款总额2960亿，同比增速为29%，占整个资金来源的18.68%，看起来不高，对吧？

但是有些自筹资金其实是由商品房预售收入转变而来，而预售收入大部分不就来自咱们购房者的个人住房的抵押贷款吗？那自筹资金的另一个来源是关联企业的资金往来，这个其实又主要来自于关联企业的银行贷款嘛，再加上建筑装修企业来自银行的垫付性的贷款。那银行真正流入房地产业的信贷资金总量大概能占到房地产总投资的60%以上。也就是说，现在你觉得房地产投资起不来，其实本质是银行没有多少钱来贷了。

总的来说就是房地产的金融杠杆，现在主要是银行在硬扛，大量的坏账拖垮了银行的盈利，倒逼他们不得不收缩信贷的投放，也叫风险偏好提高，大家借贷越来越难。在2025年Q1的数据里，58家上市银行的净息差有85%都已经跌破了监管规定的1.8这个红线，而且连续5年持续收窄了。哎，那你就要想存款放到银行吃利息的时代将会越来越远了。

面对常态化的通缩，普通人要认清经济周期的底层逻辑。不是现金在值钱，而是现金具备了更高的购买力。购买力不通过消费转化为资产的话，是实现不了现在目前现金的增值部分。但同时转化为了资产，资产又在受通缩的压制，资产价格也不能翻倍，所以对于未来来说，有息资产的流动性保值和无息资产的增值才是个人的对冲性配置。