近日，联想集团交出了一份超出市场预期的年度“成绩单”。

5月22日，联想集团发布2024/25财年（截至2025年3月31日）的全年业绩报告：营收达4985亿元人民币，同比增长21.5%；在非香港财务报告准则下，净利润为104亿元，同比大涨36%。

“刚刚过去的这个财年，是联想历史上最出色的年份之一。”联想集团董事长兼CEO杨元庆在财报发布会上强调。然而，这份看似亮眼的成绩单却未能赢得资本市场的认可——当日港股联想集团股价午后直线下挫，收盘报9.59港元，跌幅达5.24%，总市值缩水至1187亿港元。

联想“AI全面转型”战略的成效初显，可这似乎并不能外界对其的深层疑虑。

短暂胜利

财报的超预期，正显示出联想这个PC巨头的复苏。

具体来看，联想的PC业务全球市场份额达23.8%，与第二名差距扩大至3.8个百分点。其中，AI PC在中国市场笔记本总销量中占比达16%，智能手机业务在海外市场营收增速高于行业平均水平12个百分点，市场份额升至全球第四。

作为联想未来增长的关键引擎，其方案服务业务集团（SSG）继续保持稳健扩张。2024/25财年，SSG营收已突破610亿元，同比增长13%，运营利润率达21.1%，是联想高利润率业务的重要支柱。另外，在基础设施解决方案业务（ISG）方面，公司第四财季营收同比大增 63%，连续第二个季度实现盈利。

放眼全球市场，根据财报，联想的美洲、EMEA（欧洲、中东、非洲）、中国和亚太四大核心市场均实现双位数增长，增幅分别达到19%、16%、26%和29%。其中，中国市场的强势回暖和亚太地区的高增长成为拉动业绩的关键动力。

我们可以简单对比上一个财年的财报，根据公开数据，2023/2024全财年（截至2024年3月31日）联想的营收同比下滑8%至568.64亿美元，这一下滑幅度相较上一财年的14%有所收窄；全年净利润为10.11亿美元，同比下降37%。由此可见，联想的最新财报可以说是异常亮眼，颇有强势反弹的迹象。

联想的业绩复苏，与其押注AI、全面转型的战略脱不开关系。自从2023年10月在全球TechWorld大会上宣布全面推广AI PC战略以来，联想及杨元庆在短短几个月内多次强调加大在AI领域的投入。

联想的AI战略涵盖了多个层面，从硬件设备到软件应用，从终端产品到解决方案，全面推进AI技术的融合与应用。

事实也证明，联想的AI战略在短期内收到了成效，这让其豪赌AI的决策有了更多的想象力，可是这种增长是否具有可持续性、能否让联想真正走出低谷，仍然是一个疑问。在交出财报后，资本市场的反映，显然也说明了一种悲观的态度。

AI拯救不了疲软的PC市场

Canalys数据显示，2024年中国大陆AI PC出货量已达580万台，占据整体PC市场15%的份额。Canalys认为，这一趋势预计将加速，到2025年，预计大中华区PC出货量中，AI PC将占34%。

AI PC快速发展，联想或许成为最大的受益者，但是，AI可能当不了PC市场的“救市主”。

长期以来，PC市场疲软的根源在于需求端的根本性转变。全球PC出货量在2011年达到峰值后持续下滑，2023年跌幅高达14.8%，这种衰退并非简单的周期性波动，而是智能终端生态重构的必然结果。当消费者使用电子设备的时间绝大部分分配在移动端时，任何技术创新都难以逆转PC作为次等计算终端的命运。

所以，联想寄予厚望的AI PC概念，本质上仍是在存量市场对产品进行功能的微创新，无法创造新的需求增量。

像去年PC业务的大增，与其说是联想AI路线的胜利，倒不如说换机周期终于来临。

2024年，以智能手机、PC为主的消费电子市场迎来了复苏。根据Canalys数据，2024年全年，全球智能手机市场出货量为12.2亿台，同比增长7%；与此同时，2024年全球PC市场呈现出稳步回暖的态势，全年出货量同比增长3.8%，达到2.55亿台。

AI PC并不是凭空创造了一个全新的品类，而是厂商对已有设备进行了功能上的‘赋名’，以增加产品的市场吸引力。但这种吸引力能否推动消费者为其买单，目前仍没有得到广泛印证。

去年，TechPowerUp进行的一项民意调查显示，绝大多数PC用户不愿为具备AI能力的硬件支付额外费用。这份调查共收集了超过2万6千份有效回复，其中高达84%的参与者表明，他们不会为AI增强的特性多掏腰包，仅有7%的受访者表示愿意，还有9%的人保持不确定态度。

消费者的冷淡，归根结底，是AI PC目前更多的是概念的产物，而非技术升级的产物。

在技术实现层面，AI PC面临“技术冗余”的尴尬处境。当前市场推出的所谓AI PC，大多只是在传统硬件架构上叠加神经处理单元（NPU），通过本地化部署实现语音助手、图像优化等基础功能，而这些功能在移动端也能体验。

而且，相比移动端，DeepSeek、豆包、Kimi等AI应用层出不穷，桌面端却尚未出现一款能吸引消费者换机的“杀手级AI应用”。这些市面上受用户欢迎的AI应用，基本都是通过云端来提供服务，也就是说完全不需要端侧算力。

如联想中国消费PC及平板事业部总经理李伟昌表示，“部分厂商以搭载NPU芯片为卖点，但很多消费者买了所谓的AI PC后，却发现没有什么AI的功能，没有得到效率的提升。”

在AI PC上，不只联想，其他厂商如戴尔、宏碁、华硕和惠普也推出了一系列全新的AI PC，尽管现在联想的市场优势更大，可行业对AI PC的定义尚未统一，市场主导权的争夺异常激烈。谁能通过产品成功定义AI PC，让AI PC的概念真正获得市场认可，才能真正掌握绝对优势。

押注AI，联想仍难摆脱“组装厂”的标签

作为蝉联全球PC市场出货量冠军多年的一哥，联想的产品力自然毋庸置疑，但是困扰联想的始终还是一个问题：技术缺失，也就是老生常谈的“贸工技”。想要摘掉贸工技的质疑，联想需要在关键领域拿出握在手里的“自研”而非只是整合。

这也是为什么联想押注AI技术的原因，尤其在PC市场遇冷的背景下，其加码AI PC的举措被视为突破增长瓶颈的关键。

可是，深入分析其技术路径与商业模式发现，这一转型并未真正改变其“组装厂”的底色，核心技术的缺失仍制约其向技术驱动型企业跃迁。

从产品看，联想AI PC的核心竞争力仍受制于上游供应商。尽管联想推出了多款搭载本地大模型的AI PC产品，但其硬件算力严重依赖英特尔、AMD等第三方芯片厂商。例如，联想AI PC采用的英特尔酷睿Ultra处理器算力仅34TOPS，无法满足微软Copilot+ PC强制要求的40TOPS算力门槛，导致其产品在性能上难以形成差异化优势。

这种对供应链的高度依赖，本质上是延续了PC时代“贸工技”路径的惯性，未能构建起自主可控的技术壁垒。

事实上，在各家芯片公司都不断推出AI处理器的大背景下，各大电脑制造商也开始推出AI电脑。目前市面上能买到的主流AIPC上，大部分厂商使用的都是英特尔的Ultra系列CPU，也有部分商场启用了AMD的锐龙系列CPU，还有厂商使用高通的骁龙8系列CPU。换句话说，搭着这些芯片大厂的快车，市面上才出现了这么多AI PC产品。

所以，AI PC的出现和热潮，与其说是PC厂商们的红利和机会，还不如说是上游技术供应主导的。

AI能力构建上，联想的“组装”思维同样明显。近日，联想发布了天禧个人超级智能体，以及搭载天禧个人超级智能体的AI PC、AI手机和AI平板等，其主要依赖外部大模型厂商DeepSeek的技术支持。

对联想等OEM厂商来说，想要吃上AIPC这块“肥肉”，关键在于将AI服务尽快可用、实用化，并构建差异化优势。这既考验联想们的供应链管理，但更考验的是其AI能力究竟是何成色。

而联想的AI转型尚未触及“组装厂”模式的根本问额，其通过快速整合供应链与生态合作推出的AI产品，虽在短期内赢得市场增量，但核心技术“空心化”问题依然突出。

当然，联想PC以外的其他业务的高速增长与占比增加，印证了AI战略转型的正面效应。比如联想孵化出了中台化、云原生、内嵌AI的智能IT引擎——擎天，完成了新IT引擎的构建。擎天4.0还能以多模态和强推理为特征，可被广泛应用在智慧城市、智慧教育、智能制造、智慧能源等领域。

但是在B端服务上，巨头林立，联想无法轻易撬动市场。就拿服务器来说，在全球的AI服务器市场中，联想的份额仅为6%，远低于浪潮（28%）和戴尔（15%）。

对于联想而言，真正的救赎不在于给传统业务披上AI外衣，而在于打破路径依赖，在更具颠覆性的技术浪潮中找到第二增长曲线。