关税政策的实施已经开始对美国经济产生影响，同时美债也正面临严峻挑战。让人意想不到的是，在6月19日，有美国学者提出美债到期可以不偿还的观点，这一言论迅速引发了广泛讨论。

而在6月18日，美国财政部发布的一份报告显示，中国又一次大规模抛售了价值82亿美元的美债。与此同时，美联储的态度也不容忽视，已经连续四次拒绝降息。那么，当前美国经济的真实状况究竟如何呢？

美债到期无需偿还？

哈佛大学学者谢尔德在6月19日提出了一个引发热议的观点——“美债永续论”。他主张美国作为一个永久存在的实体，其债务实际上无需完全清偿，而是一种将购买力转移到未来的机制。他认为传统的到期必还观念已经过时。

这种理论虽然披着经济学的外衣，但实际上隐藏着巨大的风险。如果主权债务能够无限期延展且无需实际偿还，全球金融体系赖以运行的基本原则——欠债还钱，将会受到严重动摇。

历史表明，过度依赖债务货币化往往会导致恶性通货膨胀。谢尔德将债务轻松地描述为一种购买力转移工具，却忽略了当这种转移链条断裂时可能引发的系统性危机。

目前，美国联邦债务已经失控，突破36万亿美元大关，相当于GDP的123%。仅2024年的国债利息支出就高达1.1万亿美元，甚至超过了国防预算。

穆迪发布的报告揭示了一个残酷的事实：每征收1美元税收，就有19美分用于支付旧债利息，接近一半的财政赤字是由债务自我繁殖导致的。

长期以来，美国通过印钞来填补财政赤字，短期内看似缓解了压力，但实际上正在慢慢侵蚀美元的基础。

5月份，美国长期通胀预期已升至4.6%，消费者信心指数跌至历史第二低点。因此，穆迪下调了美国保持了108年的顶级主权信用评级，并直言其财政恶化速度远超其他同类国家。

目前，美国国债结构中短期债务占比偏高，10年期美债收益率攀升至4.5%，带动30年期抵押贷款利率飙升至7.2%。这严重抑制了企业和居民的投资与消费行为，形成了一个从举债度日到利息负担加重再到经济活力下降的恶性循环。

不过，将赖账包装成高深莫测的购买力时间转移，这种学术创意确实令人耳目一新。但永续实体并不等同于永续赖账，否则全球金融的信任基石又该如何维持呢？

当债务永续理论被人们热烈讨论时，全球央行和私人资本却正在悄然调整它们的美债持仓。

中国再次减持82亿美元

面对不断膨胀的美国债务以及激进的贸易政策，国际投资者用实际行动表达了他们的担忧。

根据美国财政部6月18日发布的报告显示，在特朗普政府4月宣布加征惩罚性关税之后，海外投资者当月净抛售美国长期国债金额高达408亿美元，创下去年12月以来最大单月净卖出纪录。

这次抛售潮主要由私人海外投资者主导，他们单月净卖出468.48亿美元长期美债。尽管各国央行同期净买入约60.42亿美元试图稳定市场，但仍无法阻止整体趋势。

值得注意的是，中国在4月持有的美债规模从3月的7650亿美元降至7570亿美元，即减持了约82亿美元。与此同时，英国和日本分别增持至8080亿美元和1.135万亿美元，显示出明显的策略分化。

美国庞大的债务叠加强硬的贸易政策，已使国际资本对其财政可持续性产生了深度忧虑，从而降低了配置美债的意愿。

若抛售趋势持续下去，美债价格下跌、收益率上升将成为必然结果，反过来又会进一步加剧美国财政融资的压力。

事实上，4月份美债市场确实经历了一场历史性抛售。道琼斯数据显示，当月30年期国债收益率创下自1987年以来的最大单周涨幅，而10年期收益率的单周升幅也达到了2001年经济衰退结束后的最高水平。

尽管外国投资者目前仍持有约9.013万亿美元美债，占市场总量的31.5%，但达利欧、罗格夫与弗格森在6月16日的联合警告揭示了更深层次的危机：美国国债已达临界点。达利欧将其比喻为经济心脏病，罗格夫预测未来4到5年内可能会爆发债务危机，而弗格森则观察到全球资本正逐渐撤离美元体系。

就在市场对美债前景争论不休之际，美联储的议息会议再次让期待降息的人们感到失望。

美联储的“鹰式暂停”

6月19日，美联储宣布将联邦基金利率维持在4.25%至4.5%之间不变，这是2024年以来连续第四次暂停降息。

在政策声明中，删除了5月关于失业率和通胀上升风险均已增加的措辞，转而承认经济前景的不确定性有所降低但仍处于高位。

东方金诚白雪解读认为，声明的变化表明美联储认为短期不确定性风险有所减弱，但远未达到乐观的程度。

美联储虽然判断经济下行压力可控，但强调未来几个月通胀将显著上升，特别是关税政策对通胀的推动幅度和持续时间存在较大不确定性。

市场焦点迅速转向美联储同时发布的经济前景预测。

利率点阵图显示，官员们对2025年降息50个基点的预期没有改变，但内部分歧扩大，19名官员中，支持年内降息两次与认为可能不降息的人数几乎持平。

民生银行温彬指出，相较于3月，本次点阵图分布明显更加偏向鹰派，反映出美联储内部对通胀的普遍担忧。

更值得关注的是，美联储在SEP中下调了2025年GDP增速预期，同时上调了失业率和通胀预期。

这证实了美联储面临的艰难平衡，因为2025年第一季度GDP环比萎缩0.3%，贸易保护政策推高进口成本进而反噬消费。

白雪分析认为，通胀上行风险仍然是短期内制约降息的主要因素，美联储需要等待关税影响充分显现后才能全面评估其影响，这意味着将继续观望，短期内降息可能性较低。

但她同时指出，随着关税负面影响在下半年加速显现，经济和就业可能会加速下滑，这可能支持美联储在今年内实施两次左右的降息，最早可能是在9月。

温彬也坚持年内降息两次、共50基点的基准预测，认为就业市场可能在6月后降温，促使美联储采取预防性降息。

不过，他也特别提到了鲍威尔的警告：不要过分相信预测，一切取决于数据，尤其是通胀数据。美联储政策路径的不确定性前所未有地增大了。

哈佛学者提出的免还债理论、中国减持82亿美元美债的动向以及美联储连续四次拒绝降息的决策，这些绝非孤立事件，而是美元霸权开始松动的时代信号。

当美国国债突破36万亿美元，利息支出竟然超过国防预算时，权威经济学家发出的“经济心脏病”预警表明，美元信用根基的裂痕已经清晰可见。

新兴经济体正在悄然布局，金砖国家大幅提高本币结算比例，东盟启动区域数字货币结算试验。这些举措并非是对美元的激进革命，而是对单一货币体系脆弱性的务实回应。

美联储在高企的通胀和经济隐忧之间艰难平衡，连续四次拒绝降息的选择恰恰暴露了其政策工具箱在面对债务巨兽时的窘境。

主要信源

全球经济权威警示：美国患上“经济心脏病”——环球时报2025-06-19美联储今年第四次“按兵不动” 降息最早或在9月份——证券日报2025-06-20不爽特朗普关税施压 海外投资者4月大举抛售美债——金融界2025-06-194月中国减持82亿美元美债、仍为美国第三大债主，日本、英国增持——澎湃新闻2025-06-19美学者：美国政府作为永续实体，债务并不需要还清