美国国债与美股继续走强，美元获得支撑，美联储主席鲍威尔在昨晚的半年度听证会上多次强调：如果没有通胀上行风险，目前利率本可以达到中性水平。市场对通胀的预期较为温和，当前定价显示2025年将降息近60个基点。

鲍威尔在答问一开始就明确表示：“我们之所以还不在中性利率，是因为对通胀的预测。”

多位美联储官员认为关税会对通胀产生一次性但显著的冲击，但关键问题在于这种冲击是否持续，或是通胀将迅速恢复下降趋势。从鲍威尔的发言来看，他似乎更倾向于后者。

鲍威尔表示：“联邦公开市场委员会（FOMC）中绝大多数人都认为，今年稍晚将降息。”

他指出，联储将根据通胀与就业这两个目标中偏离最远的那一个来决定政策方向。目前这两个变量并不冲突——鲍威尔在正式证词中反复重申劳动力市场仍然强劲，而通胀仍高于目标、存在上行风险。

鲍威尔还间接暗示，如果数据支持，美联储不排除一次性降息50个基点的可能性，他特意提到前几年因就业市场变化而实施的50bp降息。尽管当前风险结构有所变化，但“如有需要，美联储会采取行动”的立场未变。

数据上，他特别强调7月的CPI数据关键，但夏季的所有通胀数据都值得关注，包括CPI（7月15日、8月12日、9月11日）、PPI（7月16日、8月14日、9月10日）以及核心PCE（6月27日、7月31日、8月28日）。

利率期货目前已基本计入9月一次降息，并对年内两次降息有小幅溢价。7月降息概率约定价-5bps，仍有可能性，鲍威尔并未明确排除这一时间点。他回应相关提问时说：“如果通胀比预期温和，降息会更早，而不是更晚。我不会点名某次具体会议。”

值得注意的是，鲍威尔在听证会期间，联储降息预期大幅升温。他还建议市场继续关注联储官员演讲，因为他们经常通过发言表达个人政策立场。例如，Waller与Bowman暗示7月可能降息，而Hammack则认为经济具备韧性，维持当前利率一段时间的风险较低。

随文附JPM的快评：

1）鲍威尔主席本次半年度货币政策听证会，并未明显偏离上周FOMC会议后的讲话要点。他没有像理事Bowman和Waller那样暗示最快可能在7月会议降息，反而重申：“目前阶段，美联储处于一个可以等待更多经济信息再决定是否调整政策立场的有利位置。”他的书面证词几乎原样照搬自上周FOMC后的新闻发布会内容。

2）在问答环节，关于短期利率路径的讨论并不多，拜登总统近期在该话题上的表态也只是被边缘提及。鲍威尔两次提到，在最新的《半年度货币政策报告》中，五个政策规则中有四个支持当前利率水平，只有一个规则指向更高利率。

3）关于未来是否降息，鲍威尔多次提到，如果关税带来的物价传导有限，或劳动力市场显著恶化，那么降息将成为选项。他在谈及关税传导时持中立态度，未明确其时点或强度，也未判断这种冲击是一次性还是具有持续性。

4）三个小时的证词中，大部分时间都在应对议员试图让他对他“不会评论”的政策问题表态。截至目前，Bowman和Waller的鸽派表态仍属个别现象。

5）值得注意的是，几乎与鲍威尔同时发言的纽约联储主席Williams语气与其相近，称当前政策“给予了我们时间，去仔细分析接下来的数据”，认为现阶段利率水平仍属合适。

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