我认为有一波预期牛行情，本文着重是整理下近期事关A股基本面的核心驱动力，尤其是流动性相关的因素！

我们先看数据基本面，从大环境看，虽然1-5月我们税收收入下降1.6%，全国政府性基金预算收入下降6.9%，PPI和CPI数据均未能走出疲弱态势！但是全国非税收入增长6.2%，证券交易印花税同比增长52.4%，同时GDP今年预计再创新高，二季度预计达到5.3%!

从5月数据看，5 月全国工业增加值同比增长 5.8%、社零增速回升至 6.4%，均超市场预期。具体表现为：装备制造业（+9.0%）、高技术制造业（+8.6%）贡献工业增量的 72%，工业机器人产量增长 35.5%，新能源汽车渗透率突破 60%。通讯器材、汽车零售分别增长 53%、33% 和 24.2%，服务消费占比升至 46%！

同时，央行 5 月降息 10BP、降准 0.5 个百分点，叠加公积金贷款利率下调预期，直接降低企业融资成本和居民购房压力，这部分压力有望释放到股市等投资性或消费性资产中。

接着，央行继续抛售美债，以维持人民币汇率坚挺，现阶段人民币汇率兑美元依然维持在1：7.15附近，较高的汇率环境下，结合美元和美债的一些预期问题，导致部分资金通过香港进入境内进行三重套利！（香港港币兑美元弱保证，利差已达3%-4%，借港币买美债，再用美债换人民币资产，可以进行3重套利，利差可达5%以上，远高于当下美联储利率）

所以，从上面这些话里，我们应该能总结出3个关键点：量化规模应该已创新高（印花税大增，所以市场银行股可以忽视基本面猛涨，因为银行已经事实拥有中国的401K，量化持续买入）！热点板块行业数据匹配股市行业领涨板块（高技术板块概念股领涨）！流动性正在被引导至股市！

而且，截至 6 月 25 日，沪深 300 市盈率（TTM）为 12.8 倍，处于历史 30% 分位；创业板指市盈率为 35 倍，处于历史 25% 分位，均处于相对低位。在当下政策宽松预期下，债权市场利率长期走低的趋势不变，因此很多机构资金正从债券市场向股市迁移，这也推动了A股的估值修复。

在上面这些基础上，6 部委联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，叠加 2025 年财政赤字率提高、专项债扩容等政策，形成 "货币宽松 + 财政扩张 + 消费刺激" 的政策合力，直接提振市场风险偏好（这等于同时吃“伟哥”+喝咖啡+喝茅台，这波拉不上去才奇怪，拉上去是预期中的）。

而近期的稳定币（香港8月1日）+比特币（国泰君安）让市场对于未来的金融趋势和再通胀有了新的价值锚定逻辑！

所以，我们看到券商股作为 "牛市旗手" 单日涨幅超 7%，直接带动沪指突破 3400 点。其背后逻辑包括：国泰君安国际获香港虚拟资产全牌照引发的券商业务多元化预期；两市流动性改善，市场成交额放量至 1.41 万亿元，较前一日增加 2920 亿元，显示增量资金入场；T+0 交易、降低印花税等政策预期升温，又提升券商经纪业务想象空间。

三重利好，硬拉券商，预计这个趋势还会持续！

而且，从走势上看，上证已经符合技术面突破与资金共振指放量突破的标准，形成 "价升量增" 的技术形态。北向资金虽单日净卖出 63 亿元，但内资主力资金净流入超 500 亿元，显示港股和A股市场主导权均向本土资金转移，但这个流动性能否同时维持沪港深三地市场有待观察！毕竟现在的港股今年要新增9000多亿的规模！

我们再从2019 年2月、2020年7月等牛市启动案例看，当下市场正符合类似的三大条件：

（1）政策底明确：当前货币政策宽松周期已开启，财政政策加码信号清晰！

（2）盈利底确认：如一切如预计，国际市场环境继续维持宽松，国内经济结构转型顺利，全 A 非金融净利润增速预计在 2025Q3 转正，科技、消费等领域在补贴政策环境下的盈利拐点已经开始显现。

（3）资金面宽松：我国M1 增速维扩张区间，历史数据显示当 M1增速持续大于3%时，牛市就有较大可能，5月末，我国M2余额为325.78万亿元，同比增長7.9%。狭义货币余额108.91万亿元，同比增長2.3%，流通中货币M0余额13.13万亿元，同比增長12.1%。

但是，牛市不意着没有风险，美国经济复苏强劲，美联储放缓降息，美欧贸易或走向联合，都将带路众多的不确定性！同时，我国的房地产销售、投资数据仍未企稳，地方债务化解压力可能制约财政发力空间。加之当下券商板块市净率（PB）已达 1.8 倍，接近历史 70% 分位，短期还是需防范回调风险。

市场有风险，投资需谨慎，本文不作为买卖依据