沪指在3400点上方并未惯性回撤，而是在大金融、科技合力下一鼓作气，突破3月前高，拿下年内新高地，全A成交额也连续三天温和放量。

图表：全A日K及成交额

（来源：wind，截至2025.06.25行情数据请以最新为准）

01

市场为何意外大涨？

市场突破压力位，连续上涨，似乎出人意料。

综合第一财经等媒体报道，短期提振市场信心的因素有：

1）中东紧张局势降温

美联储官员释放鸽声，市场风险偏好的压制因素解除；

2）国际机构唱多

高盛、瑞银、联博、景顺等密集发声超配中国资产。

高盛中国经济学家王立升6月24日指出，中国经济增长短期仍较有韧性，今年下半年政策对冲会明显加码；

中金公司在6月18日发布的研报中称，多元化驱动全球资金再平衡。以往超配美股的资金可能降低对美国的风险敞口，转而增配中国股票，实现风险分散。

3）增量财政政策信号

财政部表示，下一步将用好用足更加积极的财政政策，根据形势变化及时推出增量储备政策；

4）大金融迎政策利好，与反弹修复的科技共振大涨

在“三根阳线改变信仰”“624堪比924”诸多呼声中，市场情绪得到进一步提振。

02

素有“牛市旗手”之称的券商，为何发动？

券商板块有“牛市旗手”之称，就像是运动会入场队伍中的旗手一样，对市场有引领的作用，其上涨能较大提振市场信心。

近期行业催化较多：

1）牌照升级，打开估值想象力：

国泰君安国际（港股上市）正式获得香港证监会批准，成为首家获批全方位虚拟资产交易服务资格的香港中资券商。当日该股港股股价上涨近200%。

近期稳定币+跨境支付相关概念热度居高不下，也提升了金融科技相关板块的弹性。

2）政策出台，中长期资金入市：

央行等六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，相关措施涉及面较多，其中提及“创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业务，提高居民财产性收入”，“健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展”。

3）投行业务景气，基本面预期提升：

资本市场改革动作不断，继允许港交所上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，“1+6政策”放松科创板IPO限制，有望打开券商投行、PE直投等业务的业绩空间。

3）合并重组的热潮再起：

并购主题持续发酵。国信证券、国盛金控近期公告显示，收购、吸收合并有新进展。

03

银行股续创新高，逻辑是什么？

大盘创年内新高，除了券商板块助力，银行股作为指数权重，也贡献不小。6月24日，工、农、中、建、交五大行续创历史新高。

据中信证券等机构分析，银行板块持续走高，底层逻辑是资金、政策、估值层面的多重共振。

宏观政策层面，稳增长预期指向银行系统性风险降低，有助投资者对银行净资产的重新定价，构成行业估值上行的内在动力；

资金层面上，公募新规影响下，被动基金存续规模大增且持续增配银行股，险资等中长期资金也偏好银行股尤其是股份行，主动基金、北向资金的持仓比例稳中有增，上述机构主力资金的增配预期，夯实了银行板块估值下限。

04

下半年展望

A股能继续向上突破吗？

6月，国内头部券商机构刚刚结束了中期策略会，多数维持指数“先稳后升”的判断。

中金策略团队表示：指数或延续窄幅波动特征，节奏上预计“前稳后升”。上行空间的打开高度依赖国内一揽子政策，尤其是财政政策能否有效发力，以对冲潜在的外需压力，支持复苏趋势延续。

中信建投证券也预计：A股下半年“先震荡，后向上”。下半年确定的弱美元趋势、持续的资本市场政策支持以及流动性环境整体改善，有望推动市场震荡中枢持续上移。全球基本面超预期改善、国内增量政策落地和新兴产业发展则有望成为市场向上的关键催化。

对于短短一周内发生的外围和市场变化，华夏基金策略团队点评称：

市场呈现从修复到风偏提升后的蓄力一击，大势上依然维持“震荡向上”的判断。

我们周一策略有提到相比外围波动，“更主要的是市场自身的韧性，科技板块调整一周后基本处于震荡区间低点，具备反弹机会，叠加多个主题利好催化，欠配资金逢低布局等，构成周一市场反弹基础”；

此外“中国资产估值周期处于一轮大的扩张阶段，整体机会要大于风险”，宽松流动性主导下，市场交易活跃。

至于大涨后是否还要继续持仓？

华夏基金策略团队表示：比起摸索每天的涨跌脉搏，维持仓位是更可行的。除非阶段性涨幅过多或者存在结构性风险。

当然上车的点位越低安全边际越好，因此每次调整、调整到震荡区间偏低位置都是较好的布局机会。

具体配置上在红利和科技中寻找均衡，并且不断高低切换，同时关注市场风险、包括涨出来的结构性风向并进行应对。

05

ETF投资策略：防守+进攻动态平衡

ETF投资中有一个重要的策略——“核心-卫星”策略，提倡以组合思维构筑“进攻的矛”和“防守的盾”，底层逻辑是兼顾组合的弹性和抗波动属性。

防守端：成分股100%央企的港股央企红利ETF（513910），港股市场银行含量最高的港股通金融ETF（513190），均支持T+0；

进攻端：

聚焦军工核心领域龙头股的航空航天ETF（159227）

聚焦AI产业趋势的人工智能AIETF（515070）恒生科技指数ETF（513180）

聚焦产业自主可控的科创半导体ETF（588170）芯片ETF（159995）

困境反转逻辑的恒生医药ETF（159892）券商ETF（515010）金融科技ETF华夏（516100）……

也可以用成长+价值风格宽基构筑“矛+盾”组合，追求模糊的正确。

如防守端以上证50ETF（510050）为盾，进攻端以科创50ETF（588000）恒生科技指数ETF（513180）等成长风格宽基为矛。

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数据来源：Wind，个股不作为推荐，指数历史表现不预示未来，不代表产品业绩。ETF二级市场价格表现不等于基金净值表现。

本资料仅作为信息分享，不构成投资据和建议。市场有风险，投资需谨慎。本资料不作为任何法律文件，观点仅供参考。

上证50ETF、港股央企红利ETF风险等级为R3（中风险），其余基金风险等级为R4（中高风险），具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。作为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。作为指数基金，可能出现跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌或违约等风险。

此外，ETF产品特定风险还包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险等。

T+0特别风险提示：跨境ETF实行T+0回转交易机制(即当日买入，在交收前可以于当日卖出)，，资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

恒生科技指数ETF等投资于港股市场，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等。

投资人应当认真阅读法律文件，判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人不保证盈利，也不保证最低收益。