长江宏观 | 稳定币：资本新焦点——秩序重构下的新旧资产系列1

长江金工 | 神经因子挖掘（五）——强化学习混频Multi-Step DQN择时策略

长江农业 | 宠物行业深度报告十四：如何看待高端猫粮品牌弗列加特？

长江电子 | 半导体基石系列之三：自主可控驱动业绩高增+订单兑现，把握设备材料投资机遇

2025.06.27

宏观 | 于博

稳定币：资本新焦点——秩序重构下的新旧资产系列1

稳定币是货币价格相对稳定的区块链数字货币，是加密货币市场的主要交易媒介。自2014年以来，经历了早期探索、多元化蓬勃发展、监管体系逐步优化等阶段。欧盟、新加坡、美国等经济体均陆续推进稳定币立法，以寻求主权货币在加密资产市场的延伸。于美国而言，稳定币市场发展确会带来美元需求增量，但难以逆转去美元化趋势。同时，期限错配和量级差距过大决定了稳定币对于美债市场的帮助微不足道。从更长期来看，稳定币监管体系的完善或在一定程度上推动RWA市场的发展，其在跨境支付上的便捷可能会对CBDC的国际流通形成一定替代作用。

风险提示：1. 美国稳定币监管法案立法前景存在不确定性；2. 稳定币监管落地效果有一定不确定性；3. 稳定币市场规模发展情况存在不确定性；4. 加密货币市场的剧烈波动或对稳定币的发展产生较大影响。

摘自：《稳定币：资本新焦点——秩序重构下的新旧资产系列1》

对外发布时间：2025/06/26

本报告分析师：于博 SAC编号：S0490520090001

金工 | 覃川桃

神经因子挖掘（五）——强化学习混频Multi-Step DQN择时策略

我们设计DQN的核心是学习在给定市场状态下最优交易动作的潜在价值。将DQN应用于中证1000指数日频择时，模型信号（做多/做空/空仓）显示出有效预测能力。构建的策略显著超越基准：多空策略年化收益高达64.9%（经多步DQN优化后提升至79.4%），空头策略风险控制优异（最大回撤仅-14.33%，优化后夏普/卡玛比领先）。仓位变动连续合理，避免了高频无意义切换。多步优化DQN进一步提升了信号质量和各策略表现（收益与风控指标均改善），证明了其在量化择时领域的巨大潜力。

风险提示：1. 深度学习模型训练过程中有随机性，可能导致预测结果有误差；2. 模型总结的市场规律是基于历史数据的，存在失效风险；3. 日频交易策略回测结果仅供参考；4. 数据处理细节上的差异对策略有一定的影响。

摘自：《神经因子挖掘（五）——强化学习混频Multi-Step DQN择时策略》

对外发布时间：2025/06/26

本报告分析师：覃川桃 SAC编号：S0490513030001

农业 | 陈佳

宠物行业深度报告十四：如何看待高端猫粮品牌弗列加特？

当前国内宠物食品市场竞争逐步从价格与渠道竞争转向品牌竞争，弗列加特精准锚定年轻消费群体，品牌理念向科学、精细喂养方向靠拢，构建品牌心智壁垒。我们认为，品类拓展驱动了弗列加特过去5年的高速成长，2025年以来，弗列加特进入2.0鲜肉精准营养阶段，产品力全面提升。渠道上弗列加特侧重抖音、小红书等新型内容电商渠道，投流力度大，店铺自播模式成为增长引擎。我们看好弗列加特品牌的高端化路径及长期发展。

风险提示：1. 国内宠物食品品牌竞争加剧，内销增速不及预期；2. 原材料价格波动的风险；3. 宠物食品安全问题；4. 贸易摩擦风险。

对外发布时间：2025/06/24

研究报告评级：维持 “看好”

本报告分析师：陈佳 SAC编号：S0490513080003

电子 | 杨洋

半导体基石系列之三：自主可控驱动业绩高增+订单兑现，把握设备材料投资机遇

2025年初以来，半导体板块经历了一段由AI带来的上涨行情之后进入调整期，多重挑战交织导致半导体需求的增长缺乏相应的催化剂。但从估值角度来讲，随着半导体行业盈利加速释放，板块动态市盈率已消化至2024年年中水平。半导体设备和材料估值水平均低于半导体板块，设备板块的估值压力来自于对资本开支持续性的担忧，而材料板块则在于中游制造产能扩张的不确定性。展望后续行情，我们认为估值进一步下行的可能性有限，且随着本土晶圆制造综合能力的不断提升，业绩的兑现和订单的落地有望助力半导体设备和材料板块预期向好发展。

风险提示：1. 地缘政治或影响到中国大陆市场销售；2. 下游需求复苏或不及预期。

电话会议

近期回放

1

行业：建筑 时间：2025.06.26

主题：杰论新筑 | 第2期：当前时点如何看洁净室板块？

2

行业：策略&计算机 时间：2025.06.26

主题：策略对话计算机：信创 - 迎来新一轮加速推广期

3

行业：煤炭&非银 时间：2025.06.25

主题：煤炭对话产业链第46期：对话非银：保险资金当前配置有何特征？

4

行业：固收 时间：2025.06.25

主题：低利率时代，理财子机构行为回眸与展望

5

行业：轻工 时间：2025.06.25

主题：家居行业汇报：中央资金支持国补延续全年，有望持续支撑家居需求

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