【红利+中小盘哑铃配置思路在期权策略上的实现路径受关注】报告先对半年来期权市场流动性、波动率及各类策略环境做了简单梳理。今年市场流动性略低于去年全年均值，较一季度成交金额也小幅下滑，品种间“挤压效应”明显。各品种波动率下方仍有空间，预计会重现去年三季度的磨底状态。 25年下半年策略配置上，哑铃配置仍是主旋律，偏向防御的红利资产适合作底仓，同时配置小微盘。报告还讨论了期权侧哑铃配置方案的实现路径。 实现路径一为红利ETF的备兑模拟，作为红利资产底仓。通过模拟持有红利ETF期权备兑策略，对红利ETF现券基于组合Delta值高抛低吸。自2020年以来，该复制方式带来年化2.27%的超额收益，同时降低回撤约5%和波动约4%。 实现路径二是中证1000股指期权多头替代策略。在期货深贴水环境下，市场对冲力量或部分转移至期权市场，期权侧易出现认沽价格相对更高、认购价格相对更低、合成期货多头也对应贴水的状态。期权侧多头替代策略有卖出认沽、买入认购、合成多头、合成类多头。 不择时情况下，期权侧多头替代策略较难贡献超期货多头策略的超额收益。单腿卖出次月虚值策略贡献约3%的区间超额收益率，但略低于次月合约的多头替代。合成类策略整体表现较弱，原因是期权侧合成贴水始终弱于期货贴水，导致合成多头收益偏弱。 对于单腿买权策略，当月买权胜率低但赔率高，次月合约胜率提升但收益下滑。建议投资者若考虑单腿买权博弈，以当月合约为主。 报告提示风险因子：一是回测样本时间较短；二是期权市场流动性持续萎缩。

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