仅仅是招股说明书（申报稿）就披露了5份，截至今日（6月30日），元创科技股份有限公司（以下简称“元创股份”）主板上市之旅已满两周年。因财务资料到期需要补充提交，目前公司IPO审核为中止状态。

6月5日于沪主板上市的同行——中策橡胶（主营产品为橡胶轮胎），让元创股份有些喜忧参半。喜的是同处橡胶制品业，凭借橡胶履带产品在农用及工程机械领域较高市占率，其或许在不远将来也能敲钟上市；忧的是中策橡胶上市后短短7日就成为今年最快破发新股，市场似乎并不对其抱有信心，这对于元创股份来说显然是个不利的消息。

作为同样拟登陆主板的企业，元创股份业绩的稳定性恐怕还需要进一步观察，公司近几年营业收入起起伏伏，净利润也是2022年才破亿，主营业务毛利率虽然2023年升高且超出同行业可比公司平均值近5个百分点，但2024年上半年又略有下滑。

还需注意的是，元创股份本次拟募集的4.85亿元资金当中，有4.00亿计划用于生产基地建设项目。然而根据公开信息，该生产基地不仅早已投入建设，还曾进一步扩建，并于2024年通过阶段性验收。在尚未满产的前提下扩产本就易被诟病，募投项目在上市前就已趋近建成，不免让人质疑元创股份募资的必要性。

撰稿/张子寿

编辑/刘铭泉

近两年毛利率波动较大不稳定，为增加销量新增返利政策

2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（以下简称“报告期”），元创股份营业收入呈先升后降变化，分别为10.40亿元、12.61亿元、11.41亿元、6.11亿元。扣非归母净利润2022年才破亿，各期分别为8474.40万元、1.37亿元、1.76亿元、7402.34万元。

从2023年营收下滑1.19亿、扣非归母净利润上涨3866.3万元来看，元创股份盈利能力或有所提升。反映在毛利率上，即公司2023年主营业务毛利率由2022年的21.58%飙升6.7个百分点至28.28%。

与之形成鲜明对比的是，同行们的毛利率并未展现出类似的增幅。

由于目前 A 股上市公司中没有从事橡胶履带类产品的企业，元创股份仅选取了申报全国中小企业股份转让系统挂牌的在审公司——江西金利隆橡胶履带股份有限公司（以下简称“金利隆”）作为同行业可比公司。

2021年至2023年，金利隆农用履带毛利率分别为23.07%、22.90%、22.59%，工程履带毛利率分别为19.49%、23.60%、23.58%。2021及2022年，元创股份与金利隆两款产品的毛利率还一度相近，准确的说金利隆盈利能力更胜一筹，但2023年元创股份突然大幅反超（下图）。

元创股份解释称，2023年毛利率上升主要是原材料价格下降，以及美元汇率回升的影响，内销和外销毛利率分别提高了6.51%和6.86%。

不过，原材料价格下降对全行业来说都是利好因素，为何金利隆2023年主营业务盈利能力反而较2022年下降了0.1个百分点？

元创股份在招股说明书中对此进行了简要补充说明，主要是金利隆为应对日趋激烈的市场竞争进行了价格调整，抵消了原材料价格下降等因素的影响。也就是说，金利隆并未截留原材料价格下降带来的盈余，而是同步向下游传导，降低了对客户的销售价格。

行业竞争日趋激烈的情况下，元创股份又是凭何优势使得客户以较高价格向其采购？

元创股份异常过高的毛利率不仅引来猜测和争议，且也并未持续，2024上半年，元创股份因受市场冲击而下调产品售价，主营业务毛利率从2023年的28.28%下降至25.40%。

具体来看，2024上半年公司境内与境外销售毛利率分别下降1.71%、4.04%。

报告期内，公司境外销售收入占比在42%-49%区间，毛利率分别为19.77%、23.13%、29.99%、25.96%，除2021年外，各年都均高于境内销售毛利率（下图）。

需要注意的是，自2023年起，为激励境外贸易商扩大产品销量，元创股份为USCO SPA、Astrak Group Ltd 这两家境外贸易商客户设立了返利政策。

USCO SPA，2022年以来始终是元创股份第二大客户，销售占比在10%以上。对于这样一位大客户，给予适当的返利政策来提振业绩较容易理解，而另一家贸易商客户Astrak Group Ltd就有些反常。

Astrak Group Ltd成立于2014年，元创股份是2022年与之建立合作。2022年和2023上半年，元创股份向Astrak Group Ltd的销售收入分别为895.50万元、969.06万元，较低的交易额使其连元创股份前五大客户榜单都未排进。

倘若是为了开拓市场，Astrak Group Ltd主要面向的欧洲、美国等地，元创股份均有规模更大、合作更久的贸易商客户。给予这家刚合作的贸易商客户返利政策，元创股份此番行径颇显几分怪异。

至于元创股份2024完整全年业绩和毛利率数据，还有待资料的更新。公司是3月31日因财务资料过期需补充提交被交易所中止审核，目前已是6月末，更新2024年的财务资料难度这么大吗？

募投项目已建成80%仍大额募资，产能翻倍如何消化

本次IPO，元创股份拟募资4.85亿元分别投向生产基地建设、技术中心建设及补充流动资金。从金额上看，其募资规模在主板上市公司中属于偏低的一档，但是，这并不意味着公司募投计划能轻松过审。

对于扩产，元创股份其实早有计划，根据台州市生态环境局发布的《关于元创科技股份有限公司年产2万个插秧机轮胎技改项目环境影响报告书的审查意见》，2017年，公司就曾准备建设年产60万条中大型履带式橡胶履带技改项目，2019年又在此之上添加10万条摩擦式橡胶履带技改项目，不过两项目最终以取消收尾。

此后便是2021年首次向A股发起冲击时列示在招股说明书中的生产基地建设项目（环评文号台环建（三）[2021]43号）、技术中心建设项目（环评文号台环建（三）[2021]49号）。《审查意见》显示，2024年，生产基地建设项目已通过阶段性验收（自主验收），技术中心建设项目尚处在建设当中。

扩张的脚步并未就此停下，同样根据《审查意见》，2022年时，元创股份新增生产基地扩建项目并取得批复，且在2024年通过阶段性验收（自主验收）。

再来关注另一份文件，《元创科技股份有限公司生产基地建设项目（先行）竣工环境保护验收监测报告》。报告披露，元创股份的生产基地建设项目实际在2021年8月13日就已通过先行验收，且验收规模达到40万条履带、120万块履带板（审批规模为55万条履带、160万块履带板）（下图）。审批文号台环建（三）[2021]43号正是元创股份此次拟募资扩建项目的环评文号。

同时上文末尾还透露出了一个信息，即在该《监测报告》对应的验收活动中，元创股份实际已完成年产54万条履带、131万块履带板的规模建设。换言之，履带产能已接近建设完成，履带板产能也已达成目标的80%以上。

对于通过自有资金就已完成绝大部分项目建设，且完成阶段性验收，元创股份的募资必要性显然不足。

根据招股说明书，生产基地建设项目总投资额为7.11亿元，其中4亿元将来自上市后的募集资金。

但是，按上述项目建设已完成80%的进度粗略估计，公司已投资约5.7亿元，资金空缺仅剩不到1.5亿元，元创股份4.0亿元的资金是否为虚报？未来若成功上市并募集到预期资金量，4.0亿元的资金中真正投入募投项目的究竟有多少呢？

此外，公司的产能消化在当前的市场环境下也成问题。

2022年12月1日，非道路移动机械“国四”排放标准正式实施，元创股份下游的农业机械及工程机械均受到影响，市场需求被短期抑制，公司2023年产能利用率也跌至低点。

实际上整个报告期内，元创股份橡胶履带的产能利用率都未曾触及九成，各期分别为86.51%、88.32%、71.90%、89.87%。而履带板产能利用率更是一度低至67.83%，甚至最高时期的2021年也仅为76.41%（下图）。

根据上图所示，元创股份目前橡胶履带产能为65.65万条，履带板产能为153.04万块。按照前述扩产55万条履带，160万块履带板的产能，项目落地后，履带及履带板的产能将分别提升1.84倍、2.05倍。如何向监管证明翻了倍的产能能够消化？更不用说，目前产能建设已临近结束，无异于“先斩后奏”。

一方面“未满产先扩产”，另一方面“未获得上市融资已接近建设完成”，元创股份募集资金的必要性与募投项目的合理性都严重存疑。

2021年开始酝酿的扩产项目，2024年均已实现阶段性验收，公司似乎并不需要上市资金来完成收尾。种种情形不免让人怀疑，元创股份的募投项目是否是为了撑大募资规模而生搬硬凑。