文：泽平宏观团队

6月制造业PMI为49.7%，前值49.5%；非制造业PMI为50.5%，前值50.3%。

1 PMI略升，全力拼经济，启动新一轮经济刺激

6月制造业边际改善，但连续三个月位于荣枯线下，恢复态势并不稳固。自中美贸易摩擦释放缓和信号以来，生产持续发力、需求回暖，新动能产业加快扩张。但国内经济面临关税政策反复、全球供应链紧张和需求下滑等影响，景气修复不及预期：经营活动预期扩张放缓，出厂价格低迷仍压制企业利润，企业分化加剧，小型企业景气水平加快萎缩等。

非制造业景气延续扩张态势，但新订单、在手订单明显不足。节日效应消退后，与居民出行等相关行业活跃度明显回落；建筑业面临订单不足问题，基建托底作用有限。

从5月数据看，经济有再度放缓迹象，物价低迷、投资趋弱、地产销售放缓等实质性压力仍存：一是产能过剩，生产端强，制约价格修复与企业盈利空；二是投资动能不足，尤其民间投资1-5月累计同比零增长；三是房地产投资延续低迷，销售数据再度放缓，稳楼市迫切性提升；四是地方隐债化解压力大，掣肘基建投资；五是出口因抢出口退潮及外需不足致增速回落。

从外部环境看，全球生产复苏放缓，不确定性依然严峻。6月以来，贸易保护主义抬头与地缘政治冲突相互交织，以伊冲突导致全球贸易路线受阻，供应链中断风险大幅上升；叠加“对等关税”豁免期临近、欧洲经济放缓，外需明显回落。中国、马来西亚、越南、韩国等经济体受影响明显，制造业PMI分别为49.5%、48.8%、49.8%和47.7%。

当前有必要推出一揽子经济刺激，八大措施：一是用好用足更加积极的财政政策，加大加快财政支出力度，扩张各类专项债和特别国债使用范围，兜底民生；二是持续多轮降息降准，扩大再贷款投放，尤其是重点推动利率工具的下调与流动性的前瞻性投放；三是提振消费，发放1万亿元定向消费补贴、推动“以旧换新”；四是从稳住楼市升级到提振楼市，组建5万亿以上的大型住房银行收储，全面取消限购；五是鼓励生育，投放3–5万亿元生育补贴，降低生育养育成本；六是主动提升汇率机制灵活性与本币结算比重，以提升整体抗冲击能力；七是加快产业转型，新质生产力加速布局；八是实施促进民营经济发展壮大相关举措，提振民营经济信心。

打铁还得自身硬，中国经济潜力大，只要全力拼经济，启动新一轮大规模经济刺激，则有望有效对冲贸易战，东升西降和信心牛可期。

2 6月PMI数据呈现以下特征：

1）6月制造业PMI 49.7%，较上月上升0.2个百分点。产需回暖，生产、新订单指数分别为51.0%和50.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点。

2）高关税压力缓解，需求不足仍是主要矛盾。新出口订单、进口指数为47.7%、47.8%，分别较上月上升0.2和0.7个百分点；5月摩根大通全球制造业PMI较上月下滑0.2个百分点至49.6%，6月美国制造业PMI为52.0%；欧元区、德国制造业PMI分别为49.4%和49.0%。

3）企业采购意愿回升，库存周期仍然较弱。原材料库存、产成品库存指数分别为48.0%和48.1%，出口对生产边际拉动，企业采购活动改善，采购量指数为50.2%。

4）价格边际回升，企业仍面临成本和有效需求不足压力。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均较上月上升1.5个百分点；大、中、小型企业PMI分别为51.2%、48.6%和47.3%。

5）房地产销售边际回暖。6月前29日，30大中城市商品房成交套数和面积同比变动-9.0%和-13.4%，环比增长9.6%和9.1%。

6）商务活动保持扩张。企业复产复工加快、基建项目陆续启动，建筑业商务活动指数为52.8%，服务业商务活动指数为50.1%。建筑业和服务业从业人员指数分别为39.9%和46.4%，较上月变动0.4和-0.2个百分点。

7）新质生产力领跑制造业整体。高技术制造业、装备制造业加快扩张，为50.9%和51.4%，均好于制造业整体；“国补”带动消费品行业景气上升0.2个百分点至50.4%。

3 产需回暖，需求不足仍是主要矛盾

6月制造业PMI 49.7%，较上月回升0.2个百分点，景气水平连续两个月改善、连续三个月位于荣枯线下；生产经营活动预期指数为52.0%，反映企业对未来发展信心较强。在调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比上月增加4个。

需求改善、生产活动加快，产需回暖。生产、新订单指数分别为51.0%和50.2%，较上月上升0.3和0.4个百分点。从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业加快释放；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业产需位于荣枯线下。经济动能为2.1%，较上月回落1.2个百分点，反映内生动力不足。

“新旧动能”转换特征明显，新质生产力领跑制造业整体。高技术制造业持续扩张，为50.9%；装备制造业、消费品行业分别为51.4%、50.4%，分别高于制造业PMI 1.7和0.7个百分点；高耗能行业持续收缩，基础原材料行业为47.8%，低于制造业PMI 1.9个百分点。

企业采购意愿回升，库存周期仍然较弱。出口对生产边际拉动，企业采购活动改善，采购量指数为50.2%；原材料库存、产成品库存指数分别为48.0%和48.1%，分别较上月上升0.6和1.6个百分点。5月产成品存货同比3.5%。

经贸、地缘领域的不确定性拖累全球生产复苏。新出口订单、进口指数为47.7%、47.8%，分别较上月上升0.2和0.7个百分点。5月摩根大通全球制造业PMI较上月下滑0.2个百分点至49.6%，6月美国制造业PMI为52.0%；欧元区、德国制造业PMI分别为49.4%和49.0%。随着 “对等关税”90天豁免期临近，美国与欧盟、日本、加拿大、印度等经贸谈判均陷入停滞或僵局；韩国、越南等经济体加快出口，韩国前20日出口同比8.3%，越南出口同比增长20.7%、环比增5.7%。

4 大宗商品上涨，价格边际回升

6月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.4%和46.2%，均较上月上升1.5个百分点。出厂价格和原材料价格指数差值2.2%，叠加需求不足拖累出厂价格，下游相关行业企业盈利依旧承压。分行业看，原油价格上涨带动石油煤炭及其他燃料加工业价格指数明显回升；铁矿石等原材料价格继续下行及终端需求不足，黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数双双回落，相关行业市场价格走势偏弱。

具体来看，

大宗商品价格上涨，集中在原油、有色金属。截至6月30日，南华工业品指数、CRB现货指数、RJ/CRB商品价格指数月均环比上涨0.8%、1.9%和2.9%，较上月增加3.0、0.1和2.8个百分点。

油价上涨，主因以色列与伊朗冲突升级、需求旺季。截至6月28日，英国布伦特Dtd价格、OPEC一揽子原油价格月均环比分别上涨11.5%和9.8%，较上月增加16.8和17.6个百分点。

铜铝价格上涨，主因库存低位，新能源领域（电动汽车、光伏）需求结构性增长。截至6月28日，LME铜、LME铝价格月均环比分别上升3.1%和2.9%，较上月变动-0.6和0.3个百分点。

金价上涨，主因地缘冲突升级、避险情绪，央行持续购金，投机资金回流。截至6月28日，COMEX黄金期货收盘价月均环比上涨2.2%；6月27日，伦敦现货黄金价格为3271.75美元/盎司。

钢铁虽限产、但未能抵消国内工业品需求不足对价格的拖累，煤炭、黑色系价格仍在下跌。截至6月27日，焦煤、焦炭期货合约价、黄骅港动力煤平仓价月均环比分别下降7.5%、4.8%和1.2%，降幅较上月收窄3.3、4.3和5.1个百分点；热轧板卷和螺纹钢价格月均环比下跌1.7%和2.5%，降幅较上月扩大1.1和1.9个百分点。

5 小型企业景气明显下滑，仍需政策稳固

6月大、中、小型企业PMI分别为51.2%、48.6%和47.3%，比上月变动0.5、1.0和-2.0个百分点。中小型企业需政策持续输血，稳固复苏态势。

企业部门以价换量，但供需失衡、产能利用率低，出厂价格低迷、企业利润偏低，抑制投融资意愿。2021年以来，产能利用率趋势向下，一季度产能利用率74.1%，较去年四季度下降2.1个百分点；5月累计利润率为5.0%，为近5年低值；企业经营状况指数（BCI）49.31，较上月下降0.99个百分点，但企业投资前瞻指数回升0.13个百分点至53.39%；利润前瞻指数大幅下滑至43.78，反映企业信心与投资动力不足。

6 非制造业景气水平延续扩张

6月非制造业商务活动指数为50.5%，较上月回升0.2个百分点。非制造业新订单指数为46.6%，较上月上升0.5个百分点；业务活动预期指数为55.6%，景气水平相对较高。

建筑业商务活动指数为52.8%，加快扩张、但订单不足拖累建筑景气，基建托底作用有限。土木工程建筑业商务活动指数为57.6%，较上月下滑4.7个百分点。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为44.9%和39.9%，为近五年低点。从市场预期看，业务预期指数回升1.5个百分点至53.9%；从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数均为48.3%，分别较上月上升0.3和0.8个百分点。

服务业商务活动指数为50.1%，基本稳定。分行业看，与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落；电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间。市场面临需求压力，但信心预期较强，新订单、业务活动预期分别为46.9%、56.0%，较上月变动0.3和-0.5个百分点。