府库第1030期基金投顾观察原创内容

目前资产配置的理念接受度更高了，并且现在看到配置的资产类别也是更加多元化了。

永远有一类资产是绕不过去的，就是股票类资产，因为从很多的历史数据分析中，股票都是长期收益最好的资产。上图是我整理的7个主要国家和地区的核心指数走势，分别是沪深300、恒生指数、标普500、日经225、德国DAX、英国富时100、法国CAC40，可以看到他们历史的走势差别是挺大的。

另外就是对这些资产进行相关性分析，可以看到这些资产之间的相关性并不是太高，主要的特征是亚洲股市的相关性高一些，欧洲内部相关性很高，欧美整体相关性也高一些。

基于这样的结果，很容易得出来的一个投资思路是这些股票之间的相关性没有那么高，如果把他们组成一个组合，是不是就能达到有些时候这些国家的股市表现好，有些时候另外一些国家的股市表现好，整体涨涨跌跌，就能有一个比较稳定的收益曲线了。

但回测的结果说明这样的投资思路会有一些坑。

在使用从2005年初至今的数据，对这7个国家和地区的股票指数进行等权配置，年度再平衡的情况下，最后投资组合的收益率，略低于沪深300收益率，年化波动率有些缓解，依旧不算太低，同时二十年中也会经历54.71%的最大回撤。

看完回测数据会有一些沉默，好像收益并不是特别好，但承担的风险也不低。

看看组合每一年的收益分布情况，就会发现大部分时候都能有正收益，但2008年、2011年、2018年、2022年，整个组合是出于下跌的状态，尤其是2008年，整个组合跌幅就有-42.40%。

正常情况下不同国家和地区的股票放在一起可以降低波动，但在极端情况下，也会造成很明显的亏损，因为不同国家和地区的股票市场表现，涨跌情况并不像想象中那样有涨有跌。

我把数据做了统计，可以看到这20年的数据中，有6年是上面七个国家和地区的股票市场同时上涨，有4年是同时下跌的，占比有50%，并且大部分情况下他们会处于多数上涨的情况，只有2010年与2020年这两年，上涨和下跌的市场处于一半一半的状态。

虽然他们的数据相关性比较低，但年度的表现是有趋同特征的。

上图是这七个国家和地区的滚动波动率的情况。在进入危机阶段时，这些市场的波动会同步放大，并且相关性会非常高，表现出来的就是同步大跌的状态。

我想，这个结果一定与咱们最初考虑的多国家股票组合的配置情况会有不同。

通过查了一些资料后，发现由于采用的是日交易数据，这些数据由于交易状况的不同，整体相关性体现得没有那么高，有很多噪声在里面。但是以年为单位去看这件事的时候，宏观环境、经济周期又会让他们表现出来一些相同的特性。尤其是在危急时刻，会让各国股票的相关性快速趋近于1，导致分散失效。

所以对于咱们来说，为了应对极端环境，需要在组合中进行一些配置调整，融入一些与股票类资产驱动因素不同的资产，比如债券、商品，这样才能让咱们的投资组合即使遭遇一些极端情况时，更从容地去应对。

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