华泰 | 策略：各类资金仍存分歧|a股|etf|偏股型|公募基金|华泰|资金流入方面

在地缘冲突阶段性缓和、联储降息预期升温的催化下，市场放量上行：1）交易型资金明显修复，散户资金连续净流出10周后转向净流入，融资资金活跃度回升至2018年以来常态区间上沿，我们观测到目前散户资金累计净流入规模仍位于2024年9月以来的低位水平，融资余额距3月中旬高点仍有一定空间；2）配置型资金仍在观望，偏股型公募基金以内部调仓为主，以EPFR统计的配置型外资转向净流出；3）上周五大金融回调，以散户、基金为主的资金净流出银行等，但其对AI、国防军工的关注度有所回升；4）供给侧扰动仍然存在，上周产业资本净减持进一步放大、8月将迎解禁高峰。

关注点1：交易型资金热度显著回升

上周市场放量上行，上证指数突破3400关键点位，交易型资金热度显著回升：1）散户资金在连续净流出10周后上周转向净流入近300亿元，但其累计净流入规模仍位于2024年9月以来的低位水平；2）融资资金单周净流入规模创3月以来新高，活跃度回升至2018年以来常态区间上沿，融资余额距3月中旬高点仍有近1000亿流入空间。

关注点2：配置型资金仍在观望，或以内部调仓为主

配置型资金或以内部调仓为主，态度偏谨慎，1）主动偏股型公募基金仓位环比上周小幅回落，行业上大金融与主题成长仓位此消彼长；2）EPFR口径下，配置型外资上期（6月19日-6月25日）转为净流出，其中主动配置型外资净流出扩大，单期净流出创4月中旬以来新高，被动配置型外资转向净流出。仓位上，截至6月初，外资持有A股仓位环比5月均有回落，其中新兴市场配置型基金的A股仓位处于2023年10%以下的低位水平。

关注点3：算力、军工方向获资金青睐

上周大金融等权重股助推上证指数突破3月以来区间上沿，但周五银行、券商等方向冲高回落，市场关注资金后续的方向选择：1）周初，交易型资金及公募基金等配置型资金共振流入银行方向，但周五资金对于银行分歧增加，融资资金持续净买入，但散户、基金对银行配置力度环比回落；2）散户、主动偏股型公募基金对算力、国防军工的关注度有所回升。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周资金净流入295亿元，方向上净流入计算机、电力设备、国防军工等行业，净流出医药生物、食品饮料、交通运输等方向；

杠杆资金：上周净流入265亿元，交易活跃度边际回升至9.6%，净流入计算机、电子、非银行金融等行业，净流出房地产、食品饮料、煤炭等行业；

公募基金：上周普通型、偏股型基金权益仓位环比小幅回落，新发强度回落；

外资：EPFR统计，6月19日-6月25日，配置型外资转向净流出26.5亿元，其中主动配置型外资净流出扩大至12.4亿元，被动配置型外资转向净流出14.0亿元。截至6月初，各类配置型外资对A股的仓位均有回落；

ETF：上周股票型ETF净流出103亿元，其中宽基ETF净流出57亿元，行业中银行、医药、机械、食品饮料等行业净流入居前；

保险：2025Q1，财产险公司中权益资产占资金运用比例为16%，人身险公司中权益资产占资金运用比例为13%。

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流入295亿元

散户资金上周净流入295亿元。①数量角度，5月新增开户数156万户，环比2025年4月有所回落；②流量角度，2025年1月13日以来，散户资金累计净流出4051亿元；③方向角度，上期散户资金净流入计算机、电力设备、国防军工等行业，净流出医药生物、食品饮料、交通运输等方向。

上周融资资金净流入265亿元

融资资金上周净流入265亿元，融资交易活跃度边际回升。①上期融资资金流入265亿元，②融资交易活跃度环比回升至9.6%，③上周市场平均担保比例为273%，环比回升，④结构上，融资资金净流入计算机、电子、非银行金融等行业，净流出房地产、食品饮料、煤炭等行业。

公募新发强度回落，存量公募基金仓位环比小幅回落

上周新成立偏股型基金159亿份，新发强度回落，存量基金中，股票/混合基金权益仓位环比小幅回落。

上周ETF净流出103亿元，宽基ETF净流出57亿元

上周股票型ETF净赎回77亿份，净流出103亿元，其中宽基ETF净流出57亿元，再度转向净流出。分板块来看，医药、消费板块净流入规模居前，行业中银行、医药、机械、食品饮料等行业净流入居前。

6月20日，私募基金平均仓位环比回升

当前，私募行业整体仓位处于中性偏高水平，百亿私募更为乐观。截至6月20日，股票私募仓位指数为74.62%，较前一周小幅上涨0.37%，处于年内中上游水平。具体而言，54.31%的股票私募仓位达满仓，24.41%处于中游水平。低仓和空仓股票私募占比分别为13.67%和7.61%。值得关注的是，百亿级股票私募仓位显著高于行业整体。当前，百亿股票私募仓位指数达79.43%，超出均值4.81%，处于年内上游水平。

长线资金入市比例分化

险资入市比例分化。截至2025Q1，财产险公司中权益资产占资金运用比例为15.80%，环比24Q4 16.33%小幅回落，人身险公司中权益资产占资金运用比例为13.09%，较 24Q4 12.50%小幅回升。

北向资金交易额环比小幅回升，配置型外资转向净流出

上周北向资金日均交易额回升至1571亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.06.19-2025.06.25，配置型外资转向净流出26.5亿元，其中主动配置型外资净流出扩大至12.4亿元，被动配置型外资转向净流出14.0亿元。截至2025年6月初，各类配置型外资对A股的仓位均有回落，其中亚洲配置型基金的A股仓位回落至2020年以来80%的分位水平，新兴市场配置型基金的A股仓位位于2020年以来10%以下的低位水平。

资金流向周观察

上期产业资本持续净减持

上周二级市场重要股东净减持53亿元。解禁市值方面，本周解禁市值718亿元，供给端压力环比基本持平。回购方面，上期二级市场股票回购金额49亿元，回购预案金额为25亿元，回购金额环比前期小幅回升。

上周一级市场募资金额环比回落

上周一级市场募资金额环比回落。上周新增IPO 2支，募资2.3亿元；上周新增定增5支，募资1118.24亿元；上周新增可转债2个，募资88.27亿元。

QDII ETF上期净流出1亿元，溢价率环比回升

QDII ETF上周净流出1.32亿元，主要净流入中国香港，净流出美国。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回升。

估算持仓模型失效：

以基金日收益率为因变量，中信一级行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。