图： 期权市场目前对今年发生重大供应中断的定价概率已降至不足4%

油价中的地缘政治风险溢价已从超过每桶15美元的高位大幅回落，目前仅剩下几美元，油价已基本回到冲突升级前的水平，期权定价所反映出的隐含风险也大幅下降：

以霍尔木兹海峡为例，通过期权推算的大规模供应中断的概率，已从约15%的峰值回落至非常低的水平，和6月初几乎一致。

油价中风险溢价的急剧下行反映了当前市场中的几个核心共识：

1）近年多次重大地缘政治冲击并未造成实际油气供应中断，市场已经习惯，这也是我们此前做判断“更可能继续复刻去年十月价格走势”的原因

2）其它交易方的反应相对温和，表明美国和卡塔尔事先已有预警

3）美中双方都拥有强烈意愿避免大规模供应中断

4）特朗普高度关注能源价格的可负担性——不会放任价格飙升不管

5）许多投资者不愿主动押注油价大幅上行，普遍认为油市将在秋季出现明显供应过剩

关于供应过剩这一点，油的基本面之前星球聊过很多次，这也是我们此前做空的基础：

图：空油价的理由

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这部分是在地缘冲击之外“基本不变”的：1）OPEC+供应宽松，2）需求增长乏力，3）库存已连续数月上升，且目前来看未来18个月库存仍将持续增长。

多头的关注点集中在美国库存下降，但全球层面数据显示，过去90天全球原油库存实际增加了约130万桶/日。特别是在亚洲等新兴市场，出现了较大规模的库存累积，可能是出于对地缘不确定性的防范性囤储。

这些数据都进一步支持我们对于油市供过于求、价格下行的判断。

下图是年初以来的库存变化图：

图：油的库存已经连续数月上升且秋季会继续显著过剩

产油国的重点已经是尽可能多的占据市场份额...

从目前各机构的测算来看，今年油市将出现供给大幅过剩，全年供给增速将是全球需求增速的近4倍，包括非OPEC国家（如巴西和圭亚那）的强劲增产，以及OPEC+国家预计从7月到8月将新增100万桶/日的供应（相当于全球市场的1%）。

后文讲到了下半年的油交易预期，以及在正式做空之前会发生什么。

前天的Notes在讲 美元空头的下一个位置，回答了欧元仓初始价位的设置原因和后续预期。

文末彩蛋：

一个有趣的视角，Oil and Dollar Boost EM？

我们在关注的另一张图：

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