本文为食品内参原创

作者丨何昕琳编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

近日，四川菊乐食品股份有限公司（以下简称：菊乐股份）发布公告，其北交所上市辅导验收通过，正式获得IPO申报资格。

值得一提的是，这已是菊乐股份自2017年以来第五次向资本市场发起冲击。在A股放宽消费品IPO政策的大背景下，菊乐股份此番冲刺IPO，既面临着行业发展的诸多挑战，也迎来了前所未有的政策机遇。

坎坷上市路

菊乐股份和已经上市的新乳业一样，“祖籍”成都。也是一家区域乳企，虽然体量和发展阶段都不同。

公开资料显示，菊乐股份最早成立于1985年, 是成都菊乐企业（集团）股份有限公司旗下子公司。自1996年进入乳制品行业以来，推出了含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等多个品类。

凭借独特的口味和稳定的品质，菊乐股份在四川本土乃至西南地区拥有深厚的消费者基础，根据弗若斯特沙利文以及头豹研究院数据，2024年度，菊乐股份在中国含乳饮料市场的份额为0.82%，排名第八；在中国调配型酸乳饮料市场的份额为0.97%，排名第四。

虽然，“成绩”尚可，但这个被消费者调侃为“仙品”“琼浆”“四川专供奶”的品牌上市之路却颇为坎坷。

2017年12月，菊乐股份首次递交招股书，拟登陆深交所中小板。但仅三个月后，因材料不齐、IPO审核从严等因素，公司无奈撤回材料。2019年8月，菊乐股份再次递交上市申请，却遭遇公司出纳挪用资金事项以及货币资金披露不实等问题，被证监会出具警示函，上市计划再度落空。

2020年，菊乐股份第三次冲击IPO，又因审计机构出错被监管问询。2023年，菊乐股份启动第四次上市之旅，因主板“红绿灯行业标准”，于2024年6月主动撤回IPO材料。

多次寻求主板IPO无果后，菊乐股份选择“曲线救国”，于2024年9月24日在新三板挂牌，并在同年9月18日开启北交所上市辅导。

如今，历经9个月的辅导，菊乐股份终于通过了四川证监局的辅导验收，获得IPO申报资格。不过，需要注意的是，根据北交所相关规定，发行人申请公开发行股票并在北交所上市，应当已在全国股转系统连续挂牌满12个月。换句话说，菊乐股份如今还不能正式向北交所递交IPO申请。

值得一提的是，今6月，中国证监会及其他五个部委共同发布文件，明确支持消费类企业通过发行上市等方式融资。政策放闸、辅导验收通过，可以说，对于五战IPO的菊乐股份而言，这是其距离上市最近的一次。

平衡力待考

尽管政策环境向好，但菊乐股份仍面临诸多挑战。从财务数据来看，菊乐股份虽然营收和净利润保持增长，但增速较为缓慢。

菊乐股份招股书显示，2022-2024年，公司实现营业收入分别为14.72亿元、15.62亿元和16.41亿元，归母净利润分别为1.72亿元、1.96亿元和2.32亿元。

再看主营业务，2022-2024年度，菊乐股份主营业务收入构成变动幅度不大，业务结构较为稳定。其中，2024年含乳饮料实现营收9.55亿元，占主营业务比重最高，达58.16%。得益于上游奶源建设取得较大成果，菊乐股份灭菌乳的产品竞争力得到较大提升，为收入增长提供了重要支撑。2022-2024年，灭菌乳产品收入占比从11.84%提升至14.1%，营收由1.74亿元增长至2.31亿元。

从销售模式上看，菊乐股份主要采取经销与直销相结合的模式。2024年度，公司通过经销模式实现收入11.4亿元，占总营收近7成；直销模式实现收入约4.9亿元。

在市场竞争方面，菊乐股份在招股书中也坦言，虽然近年来公司积极开拓四川省以外市场，并且于2020年收购了位于黑龙江省的惠丰乳品，推动了四川省外市场开拓和收入增长，但除惠丰乳品外，菊乐股份2024年76%的营业收入仍集中于四川省成都市，而同区域内还有伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等同类型企业，市场竞争较为充分。

横向对比其他乳企财报数据，菊乐股份在西南地区活得其实十分滋润。在内参君此前统计的105家食品企业2024年年报名单中，乳制品上市公司有31家。以该名单为参照，菊乐股份2024年营收规模可排至乳制品企业22名，其净利润水平更是位列前十，领先于蒙牛乳业、健合集团、现代牧业等头部企业。

不过，一时的业绩向好并不能代表持续竞争力。有行业观点指出，近年来，乳制品行业竞争愈发激烈。头部企业凭借品牌优势、规模效应和强大的渠道网络，不断巩固市场地位，同时积极拓展新品类和新市场。而区域性企业的优势往往建立在对单一市场的深耕细作与消费惯性之上，一旦脱离“舒适圈”，其品牌溢价能力和渠道渗透效率都将面临严峻考验。

虽然，因政策原因，菊乐股份迎来了上市的良好契机，但打铁还需自身硬。菊乐股份也表示，此次IPO所募集资金5.52亿元，将全部用于公司主营业务相关的项目，主要包括温江乳品生产基地改扩建、营销网络中心升级、研发中心升级和信息化系统建设。

在行业集中度下滑与消费下沉的趋势下，菊乐股份这场持续八年的IPO长跑，不仅是一场资本突围战，更折射出区域乳企在行业洗牌期的生存博弈。至于其最终能否叩开资本市场大门，仍取决于企业在产品迭代、渠道破局与规模扩张间的平衡能力。