主权养老投资基金为何会亏？
日本政府养老金投资基金（简称GPIF）在2025年一季度出现4400亿元人民币的巨亏，彼时美国政府换届，经济波动较大，日本作为利率和汇率敏感型经济体，大量投资锚定物都是美元资产，因此一时来不及调整头寸，造成大额亏损。这类因为美国经济周期造成的本国金融业亏损问题，都可以被总结为：多重外部经济冲击与内部投资策略的叠加影响。
从市场环境看，美国政府的关税政策直接冲击全球股市，而美联储降息预期引发日元升值进一步放大海外资产的汇兑损失。具体而言，GPIF持有四大资产类别包括海外股票、海外债券、日本股票、日本债券全线亏损，其中海外股票亏损6%、海外债券亏损2%、日本股票亏损 .5%、日本债券亏损2.2%。这种全面溃败与一季度全球市场剧烈波动密切相关。
首先，2025年一季度，全球主要股市和债市同步下跌。美国标普500指数累计下跌4.59%，纳斯达克指数跌幅达10.42%，日本东证指数也下跌4.5%。与此同时，美国10年期国债收益率下跌超30个基点，而日本基准国债收益率上涨约40个基点，导致债券价格普遍承压。这种 “股债双杀” 局面直接冲击GPIF的四大核心资产，
其次，一季度美元兑日元汇率累计下跌约4.6%，意味着GPIF持有的海外资产以日元计价时出现显著缩水。假设GPIF某海外股票投资组合以美元计算亏损2%，叠加日元升值后，实际日元计价亏损会扩大至约6.6%，这种汇率波动的影响尤为显著。
说到资产占比，GPIF当前资产配置比例为国内股票23.94%、国内债券27.64%、外国股票24.05%、外国债券24.37%，四大类资产均衡分布。这种策略看似一揽子风险分散，但其实在市场普跌，尤其股债双杀时还是难以分散风险，并且由于日本国内长期低息，其海外股票和债券占比较高，受全球宏观经济政策影响更大。
（一）短期影响：支付能力暂不受冲击，但财政压力增大。日本养老金体系以传统的现收现付制为主，GPIF管理的储备基金仅覆盖约10% 的养老金支出，其余90%依赖当年缴费和财政补贴。因此，短期投资亏损不会直接影响当前养老金发放。截至2024年，GPIF仍持有至少1年支出的流动性资产，且2025财年至今整体收益率仍为0.7%。但是GPIF自己利润减少，那么就要考验政府财政兜底能力，若亏损持续GPIF可能需要动用储备金或依赖政府注资。当下，日本政府已通过消费税改革（税率10%）和设立 “全世代社会保障基金” 来增强财政支持，但老龄化导致的社保支出占GDP比重已达25.2%，长期财政压力显著。
（二）中长期挑战：人口结构与投资策略的双重压力。日本养老金缺口越来越大，日本65岁以上人口占比达28.1%，养老金领取人数持续增加，而劳动人口减少。预计到2040年，公共养老金累计结余可能耗尽。不过，日本已经计划全面启动单身税，实际上这种税就是平衡养老金缺口的。GPIF的长期目标是实现1.7%的年化实际收益率，但当前配置策略，实际上在低利率环境下面临挑战，除了美国外，其很难找到一个地方利率较高，风险较低，又属于无风险资产标的。所以尽管GPIF近年通过增配另类资产如私募股权、基础设施，和提高海外投资比例来分散风险，但直到2025 年一季度，其另类资产占比也仅1.5%，远未达5%的政策上限。此外，日本在2025财年决定维持现有资产配置结构，暂不提高股票比例，这可能限制未来收益潜力。
因此，日本政府近期通过《国民养老金法》修正案，包括扩大社保覆盖范围、调整在职老龄养老金计算方式等，以增强制度可持续性，2025年起，日本将逐步把厚生年金领取年龄从65岁提高至67岁，并引入 “宏观经济滑动” 机制，使养老金支付与工资增长挂钩。除了传统意义上的养老金，日本养老金体系呈现三大支柱特征，其中，第二支柱（企业年金）和第三支柱（个人养老金）占比不足40%，但近年在日本政府的宣传和鼓励下发展迅速。期著名的NISA 计划（个人储蓄账户）截至 2024年9月总资产达13.79万亿日元，iDeCo计划（个人缴费型养老金）参保人数也超347万人，加上日本劳动力缺口较大，因此比较好找工作，所以个人通过多元化投资如配置股票、信托，和延长工作年限来补充养老收入的方案看起来是可以持续的。
所以，大家也不用担心，日本养老规划起步比较早。历史上，GPIF并非首次遭遇巨额亏损！2016 财年其曾因股市暴跌亏损5.3万亿日元，但通过调整资产配置如增配海外股票，和长期投资策略，后续实现了年均4.4%的收益率。当前，GPIF已表示将考虑提高主动管理比例，并加大另类资产配置。若全球市场企稳，其庞大的资产规模（249.8万亿日元）和多元化布局仍有望在长期实现收益目标。